中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
这次政治局会议有三点不寻常：一是9月末召开经济议题政治局会议不寻常；二是政治局只讨论经济不寻常；三是“防范化解重点领域风险”段落消失不寻常。
正视困难，虽然中国经济韧性强、潜力大，但价格持续负增长还是会影响中国经济长期向好的基础。针对经济运行出现的新情况、新问题，逆周期调节手段势必也要有所调整。此时召开经济议题政治局会议可能意味着上一次政治局会议要求储备的增量政策已经进入到推出实施阶段。
房地产的定位：从防风险到逆周期调节。这是“房住不炒”要求以来首次提出房地产市场要止跌回稳。如何实现？投资端：“商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”。销售端：“回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。
宏观政策，货币已先行，下一步关注财政有哪些增量政策。参考去年4季度的做法，我们预计可能包括提高预算赤字率，额外增发特别国债等。
本周以来的政策变化有助于改善预期，增强信心。风险资产价格已经受到政策调整的提振，而避险资产价格可能将面临调整的风险。当然，新政策的推出和落实效率决定了子弹还能飞多久。
策略 张夏：政策释放后，后续市场如何再把握机会
固收 张伟：这次债市大跌有何不一样
政策强预期带动了债市出现明显调整。10年国债利率上行了13bp至2.17%，而30年国债利率上行了20bp至2.35%。后续债市怎么走，如何操作，对此我们观点如下。
一、强预期驱动债市调整的历史经验回顾
2022年11-12月，疫情防控优化+地产政策放松的强预期冲击债市，理财赎回负反馈的出现加剧了债市调整。从11月10日至12月6日，10年国债利率从2.7%上行至了2.92%，累计上行了22bp。期间理财出现大幅赎回，并卖出“二永债”，“二永债”利率大幅上行。12月中旬过后，央行公开市场净投放力度加大，债市逐步企稳，从12月中旬至年底债市迎来修复。理财破净率也逐步还是回落，抛售压力开始缓和。
进入2023年1-2月，由于资金面收敛，叠加经济数据如预期回升，1-2月制造业PMI分别回升至了501.%和52.6%，因而利率再度小幅回升。但是3月开始，经济边际回落，利率便开始回落。强预期会短期推升利率，而如果出现赎回负反馈则会加剧债市调整时间和幅度。但能否趋势性抬升利率，这要看后续经济实际恢复情况。
2023年8-9月，地产放松强预期带动债市调整。23年8月降息后，资金面收敛+地产政策密集出台触发债市调整。进入9月，经济基本面平稳回升，经济复苏的预期升温也给债市带来利空扰动。但是进入10月，地产销售再度转弱，市场逐渐开始对地产复苏的持续性产生分歧。随着资金面未再继续收敛，利率转为震荡不再上行。
二、后续债市怎么看
强预期对于债市冲击持续性有待观察。首先要看经济是否如预期修复。参考2022年11-12月和2023年8-9月这两次政策强预期对于债市的冲击可以发现。强预期无疑会在短期给债市带来利空冲击。但是利率上行的持续性要看后续经济是否会如期恢复。
其次，要看短期债市赎回负反馈情况。短期由于债基有赎回压力，而债基之前配置了较多的长久期债券，这会在短期给长久期债券带来负面扰动。
从调整点位来看，参考去年8月15日央行降息后的调整经验，当下10年国债和30年国债利率继续上行空间可控。目前，理财破净率还偏低，居民和企业净赎回压力有限。债市杠杆率不高，因而去杠杆的压力也不大。银行配置盘在8-9月保持谨慎，并未大幅加久期，而在债市调整的时候，预计银行自营将会加大配置力度，从而起到稳定债市的效果。因而我们认为，长债上行风险可控，负债稳定的机构可以逐步布局长债调整后的配置价值。
9月24日，中国人民银行、金融监管总局和证监会负责人出席新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。整场发布会对货币政策、房产政策、资本市场中长期资金、并购重组等市场关切问题做出回应，信息密度较高，部分内容大超预期，同心聚力、共识加强，推动市场坚定上涨。
创设结构性货币政策工具支持资本市场有利于提升上市公司和主要股东回购和增持股票的客观能力，减少股票供给。微观层面，利好中小民营企业资本运作、市值管理，进一步盘活资本市场。有利于证券、基金、保险获取流动性，理论上打开了非银机构的增持能力，提振了极端市场情况下非银机构对于市场的支持和呵护能力。
同时宣布降准、降息，略超预期。而降准有望向金融市场释放长期流动性近1万亿，利好券商多项业务、实现基本面修复和估值提振。
无论是按照资金特性差异化收益考核周期，鼓励投资主办人“看长做长”，还是鼓励企业年金根据持有人偏好探索不同安排，实现“风险-收益”匹配，又或是鼓励理财、信托加强权益市场投资能力和投资力度，推动更多“活水”入市，均是以“愿意来、留得住、发展得好”为立足点以期许长期资金发挥“耐心”、进而增强市场内在稳定性。往后看，中长期资金入市指导意见的出炉，将持续完善“长钱长投”的制度环境、壮大中长期资金力量。
区别于之前，本次发布会提出鼓励跨行业并购重组，有利于产业资源的再分配和再整合，推动市场冗余资源有序出清，提升上市资产质量。此外，并购重组市场活跃度的提升，同样为券商投行打开潜在业务空间、修补投行股融业务缺口。
新闻发布会重磅发声，降息降准稳定经济基本面；新型结构性货币政策工具创设、提振市场信心；虽然并购重组、引资入市政策尚在酝酿中，但“国君+海通”、“中船+重工”已然官宣，险资入市已成明牌，资产投资价值提升、资本市场内在稳定性增强早在路上。综合看来，市场向上突破可期。券商作为强β资产，有望充分受益流动性改善，实现业绩和估值的同步修复，强烈推荐！
首次提出促进房地产市场止跌回稳，“止跌回稳”或至少包括量、价双重含义，判断后续政策或继续从供需两端发力推动市场进入新的均衡；“严控增量、优化存量、提高质量”表述下，判断收购存量商品房定价空间或打开，去库存或加速落地，供应缩量预期和供给品质优化或推动新房市场供需环境较二手房更早出现边际改善；加大“白名单”项目贷款投放力度和支持盘活存量闲置土地二者或可分别从项目和主体层面为房地产企业主体提供间接或直接的流动性支持；调整住房限购政策或进一步从需求端为房地产市场供需关系改善提供支撑；“降低存量房贷利率”表述与国新办新闻发布会一致；再提房地产发展新模式，土地、财税、金融等方面政策或进一步完善。关注上述政策推进落地短期对房地产板块风险溢价的修复作用以及中长期对供需关系及竞争格局改善的作用。
房地产板块：建议关注拥有历史稳定的“持续内生性现金流创造能力”记录的高质量周转公司【华润置地】【中国海外发展】【龙湖集团】【金地集团】【绿城中国】【保利发展】等的差异化机会，及区域标的【滨江集团】【越秀地产】【城投控股】【城建发展】【合肥城建】【南京高科】等；
产业链角度：竣工回落预期的消化或有助于部分具备产品优势、服务优势及定价优势的产业链企业重获估值溢价；
生态链及行业转型角度：重视顺延于开发的转型及围绕房地产生态链的转型，如物管关注【保利物业】等，商管关注【华润万象生活】等；交易关注【贝壳】等；关注 REITs 标的长赛道布局以及其对不动产资管的促进。
当前市场观察
从周度市场走势上来看，本周A股全面上涨，成长风格重新占优。交易情绪上，本周交易热度回升，量能情绪指标升至近三年高位。
短期角度来看，前期市场所期待的政策面针对性调整已经发生，叠加汇率掣肘减少以及市场对后续更多政策的期待，国内权益市场估值有望持续修复，因此短期保持看多A股观点不变，但由于基本面仍相对偏弱且政策效力尚未验证，需要对市场波动率放大做好准备。
中长期角度来看，一方面当前市场虽然有所反弹，但估值仍处于偏低水平，尚有不小的赔率空间没有兑现。另一方面，在美国开始进入降息周期、国内逆周期调节政策深入推进后，海内外基本面走势中期有望开始进入新一轮的错位，而走势相对独立的A股市场对海外资金的配置吸引力也将持续提升，叠加政策端引导国内中长期资金入市，使得A股中长期具有较强配置价值。
基本面角度来看，9月量化经济周期显示整体基本面情况未有改善，结构端盈利和景气度周期斜率偏低拖累较大，而库存周期方向和斜率齐升，是基本面周期的主要拉动项。
风格端，此前我们认为除非基本面、盈利增速或政策面出现较大变化，否则仍以配置大盘和价值风格为主。随着政策面出现明显变化，成长风格情绪端开始逐渐占优，叠加其较大的估值赔率空间，我们认为成长风格权重可以有所提升，量化模型风格配置信号也从超配价值转向均衡。
短期择时：本周末量化短期择时信号偏向乐观，整体与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。
风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为大盘价值37.5%、大盘成长37.5%、小盘价值12.5%，小盘成长12.5%。
量化 罗星辰：未来市场怎么看？——技术择时信号跟踪
截至周五，DTW择时模型在大部分宽基指数上的信号均为看多，在中证2000、创业板指上为看空。2022年11月以来模型绝对收益24.30%，相对沪深300超额25.98%，绝对收益和相对收益都创历史新高，最大回撤20.07%，样本外（202211以来）胜率超60%，今年以来胜率超70%。。 DTW择时模型是基于相似性思路和DTW（动态时间弯曲）算法的量价择时模型，具体模型细节可参考报告《引入宏观维度的改进DTW算法在择时模型中的应用——技术择时系列研究》。外资择时模型基于4个反映外资动向的指标构建对A股整体的择时信号，可参考报告《除了北向，还有哪些外资信号可作为择时参考？》。鳄鱼线择时模型是基于海外经典的鳄鱼线指标构建的择时信号，可参考报告《基于鳄鱼线的指数择时及轮动策略》。
基金评价 李巧宾：私募基金如何分类？
私募证券投资基金投资策略灵活多样，对私募基金进行分类的意义在于明确不同私募基金的投资方向和风险特征，便于后续基金评价工作的开展，能够为投资者提供更加清晰的投资选择，同时也便于监管机构实施有效监管。
参考《私募证券投资基金运作指引》的定义和公募基金分类方式，我们将私募基金分为股票策略基金、债券策略基金、期货和衍生品策略基金、组合策略基金、以及多资产策略五大类。
股票策略基金：是指投资于股票、股票衍生品等股权类资产的比例不低于私募证券投资基金已投资产 80%的基金。广义的股票策略基金既包括主观或量化等纯多头策略产品，也包括股票中性策略等包含股票衍生品工具的产品。根据基金合同中规定的投资范围、投资限制、投资策略的差异，可以分为主观多头策略、量化多头策略、股票中性策略和其他股票策略。
债券策略基金：是指投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于私募证券投资基金已投资产80%的基金。由于债券通常具有固定的利息回报和到期还本付息的特性，因此债券策略基金的收益相对稳定，更适合追求稳健回报、风险承受能力较低的投资者。根据基金合同中规定的投资范围、投资限制的差异，可以分为纯债策略、复合债券策略和转债策略。
期货和衍生品策略基金：是指投资于期货和衍生品的持仓合约价值的比例不低于私募证券投资基金已投资产80%，且期货和衍生品账户权益超过私募证券投资基金已投资产20%的基金。以CTA策略为代表，该策略具备良好的风险收益比，同时具备 “危机Alpha”属性且与其他资产的相关性较低。根据基金合同中规定的投资范围、投资限制、投资策略的差异，可以分为主观CTA策略、量化CTA策略和其他衍生品策略。
组合策略基金：是指投资于公募或私募证券投资基金等基金类资产的比例不低于私募证券投资基金已投资产80%的基金。优势在于，通过配置不同的基金或管理人，间接提高了产品的策略丰富度，同时分散产品的风险。根据基金合同中规定的投资策略、投资方式的差异，可以分为FOF和MOM。
多资产策略基金：是指投资于债券类、权益类、期货和衍生品类、基金类资产的比例不符合前四大类基金标准的基金。优势在于，资产组合灵活调整、风险分散、能够把握各类资产投资机会，更适合于具有多元化投资需求、追求相对稳定回报且风险承受能力适中的投资者。根据基金合同中规定的投资策略、投资方式的差异，可以分为宏观策略、复合策略和套利策略。
风险提示：
以上内容来自于2024年9月30日的《招商证券总量的视野-电话会议纪要（20240929）》报告，详细内容请参考研究报告。
本报告分析师：
张一平 执业证号：S1090513080007
张 夏 执业证号：S1090513080006张 伟 执业证号：S1090524030002
郑积沙 执业证号：S1090516020001
赵 可 执业证号：S1090513110001
王武蕾 执业证号：S1090519080001
罗星辰 执业证号：S1090522070001
李巧宾 执业证号：S1090522120003
