招商宏观 | 制造业回流与美国就业韧性

财富财经 2024-10-23 16:39 广东

海外与时政小组

张静静 S1090522050003 首席

王泺宾 S1090523070007 组长

报告发布时间：2024年10月23日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

90年代以来美国失业率连续三个月回升即进入上行趋势的规律似乎出现变化，2022年后就业市场始终保持韧性，与90年代到疫前的特征并不一致。通胀中枢偏低是此前就业周期性波动较为稳定的主因，而疫后美国至少出现了两点关键变化：一是居民资产负债表和现金流量表优化持续提振就业，二是需求推动型通胀中枢趋势性上移。除此之外，我们认为美国制造业回流也对劳动力市场形成额外助力。那么，本轮制造业回流情况如何？对劳动力市场及其结构产生怎样影响

美国制造业回流状况如何？

美国制造业回流进度：相比奥巴马和特朗普，拜登执行力最佳（也有疫情因素）。金融危机后美国政府开始推动制造业回流，但收效甚微，疫后拜登政府通过产业政策补贴半导体、清洁能源等新兴产业进而实现所谓“去风险化”，制造业回流明显提速。一方面逐步降低对亚洲地区的进口依赖、转向友岸外包，另一方面美国自给能力也在提升。但拜登任期内美国制造业增加值占GDP比重并没有太大变化，这既与本轮美国建筑支出反弹但设备投资低迷有关，也与制造业回流的结构性特征有关。

美国制造业回流环节：1.0（建厂）为主，2.0（设备投资）等待大选落地。受益于三大法案，2022年Q1-2024年Q1非住宅类建筑投资基本处于高位但设备投资迟迟没有跟进，直到2024Q2设备投资一枝独秀。考虑大选因素，单季度数据或不足以说明问题，仍需继续观察制造业回流持续性。

美国制造业回流行业：以计算机、电子和电气设备为代表的相关产品建筑支出快速放量，但形成实物工作量的依旧集中在石化、机械、金属、运输设备等传统行业。我们估计2022年至今年8月计算机、电子和电气设备贡献了美国建筑投资扩张的87.1%，其次是化工产品和运输设备，分别为6.4%和5.6%，其余行业合计占比不到1%。若考虑设备投资和生产环节则结论大不相同，过去两年生产提速的行业都是美国本土相对成熟完善的产业链，计算机、电子和电气设备并没有急于购置设备、转化产能。

制造业回流对就业市场有何提振？

提振一：岗位回流加快，且趋于高端化、集中化。2010到2023年美国制造业因离岸外包损失了500万个就业岗位，制造业回流创造了189.8万个岗位，其中特朗普任期（2017至2020年）为58.5万个，拜登任期（2021至2023年）便高达87.6万个，回流岗位已由过去的一般机械制造向价值链位置更高的计算机、电子、电气靠拢，其中，2021年Q1-2024年Q1 电动汽车电池、芯片、光伏、氢、锂、稀土元素及制药等“关键产品”提供了超过50万个岗位。此外，本轮制造业回流岗位要求中高技术及以上居多，来源地也相对集中。

提振二：有效压低失业率和贝弗里奇曲线。供给端，移民有效补充了因疫情退出就业市场的群体；需求端，制造业回流补充了因疫情减少的美国本土企业。2024年以来美国劳动力供给仍在回升但需求已明显放缓，供需缺口由峰值的653.9万人降至今年8月的83.9万人。疫后贝弗里奇曲线向正常化回归过程中岗位空缺率的下降并没有导致失业率的回升，反映就业市场匹配效率提高。

提振三：建厂对劳动力需求的提振或接近尾声，后续关注设备投资持续性。劳动力需求在2023年底高点回落大致对应本轮制造业建筑投资完工的时点，这表明建厂对就业的拉动或接近尾声，2024Q1大幅回落但Q2又有所回升，这与Q2设备投资启动有关，后续值得重点关注。

往后看，大选是影响美国就业的关键变量，总统产业政策偏好也将影响未来数年美国就业结构。若特朗普胜选，从目前其公开言论来看应该会支持油车、能源、农业等传统行业及医药、芯片、AI、太空技术等高端制造业，兼顾中低端和高端制造业；若哈里斯胜选，产业政策大概率延续拜登框架，向高端化、绿色化转型的同时地产投资可能再度扩张，地产开工和制造业设备投资加持下，供需缺口或再度扩大。

正文

一、美国就业市场强劲的两大推力：居民两张表优化；通胀中枢趋势性上移

（一）居民两张表健康与就业市场韧性形成正反馈循环

2020-2023年美国出现“就业→薪资→消费”正反馈循环。金融危机后美国通过政府部门加杠杆修复企业和居民资产负债表。疫情又使得美国经济出现两点结构性变化：第一，疫情中不少老人去世令其后代（多为中年群体）继承了遗产，遗产和赠与税在2022年和2023年连续创下历史新高，叠加股市与房地产价格上涨，这一群体的在疫后的财富扩张效应会更显著；第二，美国劳动力参与率始终未能恢复至疫情之前，截至2024年9月，美国劳动力参与率录得62.6%，比疫前低0.7个百分点，其中25-54岁群体的劳动力参与率录得83.8%，已经高出疫前0.8个百分点，而55岁以上群体的劳动力参与率录得38.6%，比疫前低1.6个百分点，表明部分（尤其是继承遗产的）中年群体退出就业市场并导致就业永久性缺口推升薪资。也就是说，过去三年美国人口结构“年轻化”，叠加财政转移支付、股房齐涨带来财富效应优化居民部门资产负债表、提高薪资增速，健康的居民资产负债表又提振消费意愿、形成“就业→薪资→消费”正反馈循环。目前居民资产负债率处于历史极低水平，即便资产价格重挫对美国居民的消费约束也较为有限，只要美联储宽货币就有望助力消费，进而就业市场降温应是缓慢过程。

（二）需求推动型的通胀中枢上移压低了失业率

我们在此前报告中多次指出，过去两年全球进入价值链重塑下的资本开支周期推动大宗商品价格走高，而前文所述的“就业→薪资→消费”正反馈循环也推高了美国通胀。上述因素叠加未来几年美国对外贸易政策或仍鹰派，美国通胀中枢或较疫前系统性上移。美联储货币政策相当于在通胀和失业率之间寻求平衡。2022年通胀上行美联储选择加息对抗通胀，但本轮属于需求推动型通胀因而就业市场需求旺盛、失业率走低，今年以来通胀风险下行、就业风险上升，美联储降息就是为了避免失业率大幅走高。往后看，若要实现在通胀中枢趋势性上移下的双重风险平衡，失业率既不能过高、也不能过低。

除上述两个因素，我们认为美国制造业回流也对美国劳动力市场形成额外助力

二、美国制造业回流进度如何。‍

（一）疫后拜登改弦更张，制造业回流明显提速

金融危机后美国政府开始推动制造业回流，但收效甚微。2009年奥巴马上任便提出“再工业化”并推出纲领性文件《重振美国制造业框架》，后续政策接踵而至，包括2011年《先进制造业伙伴计划》、2012年《先进制造业国家战略计划》、2014年《振兴美国制造与创新法》、2016年《美国制造计划》，事与愿违的是任期内美国制造业反而加速转出；2018年特朗普也将制造业回流作为政策重点，2019年贸易摩擦背景下美国制造业曾短暂回流，但又被疫情中断。

疫后拜登政府通过产业政策补贴半导体、清洁能源等新兴产业进而实现所谓“去风险化”，制造业回流明显提速。根据科尔尼2024年《美国制造业回流指数》报告[1]，2023年美国制造业进口比率（即从14个亚洲低成本国家和地区[2]进口的制成品总额占美国制造业增加值的比重）大幅下降2个百分点至12.1%，该比率在2019年也曾下降1%。据此计算，制造业回流指数同比增长157个基点，是2013年有数据以来的最大增幅。此外，2023年美国制造业增加值占全球制造业增加值比重由2021年的15.0%升至17.6%。当然，美国制造业增加值占GDP比重在2020-2023年基本维持在10.2%附近，这既与本轮美国建筑支出反弹但设备投资低迷有关，也与制造业回流的结构性特征有关。

此外，美国正在逐步降低对亚洲地区的进口依赖。一方面，2023年美国制成品进口总额同比下降1130亿美元至2.67万亿美元。从美国制成品进口结构来看，2023年中国大陆和包括马来西亚、越南在内的亚洲低成本经济体份额分别下降了3.2%和0.6%，同期欧洲、墨西哥和加拿大份额分别上升1.2%、1.4%和0.9%。另一方面，根据（制造业总产出-出口）/（进口-再出口）衡量的美国自给能力指数从2021年低点2.38升至2023年的2.52，已回到2019年水平。

（二）2023年美国制造业回流集中在哪些环节、哪些行业

首先，从环节上看，本轮美国制造业建筑投资和设备投资存在时间差。受益于三大法案，2022年Q1-2024年Q1非住宅类建筑投资基本处于高位但设备投资迟迟没有跟进，直到2024年Q2非住宅类建筑投资环比折年率大幅放缓（0.2%），取而代之的恰恰是设备投资（9.8%）。考虑大选因素，单季度数据或不足以说明问题，仍需继续观察，若设备投资果真接棒建筑投资，则本轮制造业回流持续性值得期待。

其次，从行业上看，本轮美国制造业回流存在结构性特征。从建筑投资看本轮支出尤为集中，2022年《芯片和科学法案》和《通胀削减法案》通过后以计算机、电子和电气设备为代表的相关产品建筑支出快速放量，我们估计2022年至今年8月计算机、电子和电气设备贡献了美国建筑投资扩张的87.1%，其次是化工产品和运输设备，分别为6.4%和5.6%，其余行业合计占比不到1%。若考虑设备投资和生产环节则结论大不相同，2023年美国制造业增加值相对2021年增量贡献行业TOP5都是美国本土相对成熟完善的产业链：石油和煤炭产品（17.1%）、化工产品（16.3%）、机械（10.0%）、加工金属制品（9.4%）、其他运输设备（8.6%），而计算机和电子产品（3.6%）、电气设备、电器及部件（3.5%）占比并不高，这也说明了过去两年计算机、电子和电气设备快速建厂但并没有急于购置设备、转化产能。

三、制造业回流成效：调结构且支撑就业市场韧性

（一）拜登任期制造业岗位回流加快，且岗位趋于高端化、集中化

为评估制造业回流对美国就业市场的影响，我们参考机构Reshoring Initiative根据招聘公告统计的制造业回流创造的就业岗位，包括美国本土公司回流的岗位和FDI进入美国创造的岗位，两者的区别在于母公司是否美国本土。

总量来看，拜登任期内制造业回流岗位明显增加。2010到2023年美国制造业因离岸外包损失了500万个就业岗位，制造业回流创造了189.8万个岗位，其中特朗普任期（2017至2020年）为58.5万个，拜登任期（2021至2023年，2024年未统计）便高达87.6万个。

行业来看，制造业回流岗位趋于高端化、集中化。2010-2021年制造业回流创造岗位最多的5个行业（从高到低排列，下同）为运输设备、计算机和电子产品、机械、医疗器械、家具和相关产品，合计占比70%。2022年制造业回流创造岗位最多的5个行业为：电气设备、计算机和电子产品、化学产品、运输设备、医疗器械，合计占比86%，其中电气设备和计算机和电子产品2个行业占比便高达67%；2023年制造业回流创造岗位最多的5个行业为：电气设备、计算机和电子产品、运输设备、化学产品、机械，合计占比90%，其中电气设备和计算机和电子产品2个行业占比高达64%。这表明制造业回流岗位已由过去的一般机械制造向价值链位置更高的计算机、电子、电气靠拢。

更具体地，就2023年来看，Reshoring Initiative还提供了某些“关键产品”的岗位回流情况：

1）第一大行业是电气设备。电动汽车电池是回流速度最快的产品，其就业份额由2019年的3%上升到了2023年的37%，2023年53家相关企业创造了约4.9万个就业岗位；

2）第二大行业是计算机和电子产品。2023年34家芯片企业创造了2.8万个工作岗位，34家光伏企业创造了1.17万个工作岗位。

3）运输设备和化学产品几乎并列第三。运输设备岗位增加主因是外国公司在美国增加了电动汽车的生产，化学产品岗位的贡献来自制药业和氢、锂以及稀土元素。

2021年Q1-2024年Q1上述“关键行业”提供了超过50万个岗位，占比如下图所示。

但制造业回流并不一定意味着扩招。2023年制造业企业平均招聘岗位同比增幅TOP5分别为：家具和相关产品（80%）、机械（66%）、化学产品（28%）、运输设备（18%）、食品饮料（12%），电气设备反而下滑15%。

多数制造业回流岗位要求中高技术及以上居多，来源地也相对集中。2023年87%的岗位（70%的公司）要求为中高技术或高技术，仅有1%的岗位（20%的公司）要求中低技术，2%的岗位（10%的公司）要求低技术。而2010到2021年，美国制造业回流岗位中的高技术、中高技术、中低技术及以下岗位占比分别为25%、42%和33%。从来源地看，2023年美国回流岗位前五大来源地分别为：韩国、中国、日本、德国、英国，合计岗位占比59%。

（二）建厂对劳动力需求的提振或接近尾声，后续关注设备投资持续性

疫后美国就业市场供需两端面临双重冲击：供给端，移民有效补充了因疫情退出就业市场的群体，根据CBO的估计[1]，2022-2024年美国净移民人数分别为267万人、330万人、330万人，远高于疫前70-90万人的水平，其中非法移民或待定身份移民占比在70%以上；需求端，制造业回流补充了因疫情减少的美国本土企业，由前文可知2021至2023年制造业回流创造87.6万个就业岗位。2024年以来美国劳动力供给仍在回升但需求已明显放缓，供需缺口由峰值的653.9万人降至今年8月的83.9万人。进一步地，劳动力需求在2023年底高点回落大致对应本轮制造业建筑投资完工的时点，这表明建厂对就业的拉动或接近尾声，2024Q1大幅回落但Q2又有所回升，这与我们此前所述的Q2设备投资启动有关，后续这一变量值得重点关注。

制造业回流或许是当下美国失业率维持偏低水平的合理解释。疫前美国贝弗里奇曲线是一条平缓向左上方一定的曲线，疫情使得贝弗里奇曲线向外扩张随后再度向左上方移动，反映职位匹配效率下降、劳动力市场摩擦增加，供给回补速度始终弱于需求。2022年加息开启后劳动力市场缓慢降温，表现为失业率在低位波动而职位空缺缓慢下降，供需缺口持续存在但有所收敛。疫后贝弗里奇曲线向正常化回归过程中岗位空缺率的下降并没有导致失业率的回升，反映就业市场匹配效率提高。2022年7月起供需缺口收敛并未推动失业率回升，直到今年2月供需缺口逼近100万人附近时失业率才开始回升，但8-9月又有所回落。我们推测，Q3飓风和罢工导致新增就业偏弱或许是一次性冲击，但若制造业回流1.0（建厂）结束后2.0（设备投资和生产）跟上则失业率或仍将在低位盘整，方向和节奏则取决于大选结果。

我们反复强调，失业率是观察美国经济周期位置最好的指标。1948年有数据以来美国经历12轮失业率上行周期，每一轮无一例外都出现了衰退。一般情况下，只要连续三个月回升就会进入上行趋势，但本轮上行趋势受阻很可能与制造业回流2.0有关（待验证）。尽管失业率是经济的滞后指标，但对周期性衰退仍存在领先性。除2001年科网泡沫破灭和2008年次贷危机两轮系统性风险外，失业率开始回升后（1到10个月不等）经济衰退才会发生。在失业率进入快速上行趋势之前，美国距离周期性衰退仍有距离。

此外，历史上美国失业率大幅反弹都会伴随企业裁员率上升、但本轮尚未出现。截至今年8月，美国雇佣率已经降至疫前水平但裁员率却迟迟没有反弹，且员工主动离职率下降表明目前就业市场流动性环境仍然可能在边际转紧，员工通过跳槽寻求性价比更高的工作机会在减少。

往后看，大选也是影响美国就业的关键变量，不同总统候选人对移民和经济政策的态度存在差异，其产业政策偏好也将影响未来数年美国就业结构。若特朗普胜选，从目前其公开言论来看应该会支持油车、能源、农业等传统行业及医药、芯片、AI、太空技术等高端制造业，兼顾中低端和高端制造业；若哈里斯胜选，产业政策大概率延续拜登框架，向高端化、绿色化转型的同时地产投资可能再度扩张，地产开工和制造业设备投资加持下，供需缺口或再度扩大。

风险提示：

美国经济和货币政策超预期；美国大选超预期。

以内容来自于2024年10月23日的《制造业回流与美国就业韧性》报告，报告作者张静静、王泺宾，执业证号S1090522050003、S1090523070007，详细内容请参考研究报告。

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20240617 宏观线索与各类资产的时间价值——宏观周观点（2024年6月16日）

20240617 DR007回升至1.81%——货币流动性跟踪（0610-0616）

20240616 原油价格由降转升——大类资产配置跟踪（6月10日-6月14日）

20240615 社融增速如期反弹

20240614 多角度看待M1的变化

20240614 美国CPI回归下行通道——美国5月CPI点评

20240613 再次强调大选或为政策分水岭——6月美联储议息会议点评

20240613 通胀回升有望持续——5月通胀点评

20240612 投资需求回落局面可能即将结束——显微镜下的中国经济（2024年第20期）

20240611内外需，预期强弱的切换——宏观周观点（2024年6月9日）

20240611 京津冀及长三角实物工作量明显提升——卫星视角下的5月基建地产边际变化

20240610 未来2-3年稳就业需要怎样的地产投资水平？

20240610 资金价格降至政策利率下方——货币流动性跟踪（6.3-6.9）

20240610 黄金和原油跌幅较大——大类资产配置跟踪（6月3日-6月7日）

20240609 关键还是要看政策落实情况——显微镜下的中国经济（2024年第19期）

20240608 尽管非农超预期——2024年5月美国就业数据分析

20240608 出口有望保持韧性——2024年5月进出口数据点评

20240604 成功化债的必要条件是什么

20240602 外需渐有凉意——宏观周观点（2024年6月2日）

20240602 全球主要权益市场表现偏弱——大类资产配置跟踪（5月27日-5月31日）

20240601 金融防风险政策升温——货币流动性跟踪（5.27-5.31）

20240601 上下游全面主动补，中游行业分化——3月美国行业库存数据点评

20240531 内外需均现压力——5月PMI点评

20240530 双轮驱动下的全球资产逻辑或迎再切换

20240529 当前宏观经济的症结与政策思路的调整——显微镜下的中国经济（2024年第18期）

20240528 下一个行业亮点或为中游装备——2024年4月工业企业利润分析

20240527 内需政策料具有持续性——宏观周观点（2024年5月26日）

20240527 全球风险偏好普遍受到压制——大类资产配置跟踪（5月20日-5月24日）

20240526 PPI何时转正？

20240526 政策预期升温 ——货币流动性跟踪（5月20日-5月24日）

20240525 从国别实践看当前房地产政策的有效性

20240521难得的窗口期——显微镜下的中国经济（2024年第17期）

20240521科技、民生、基建支出均提速——4月财政数据点评

20240520 政策目标是什么？——宏观周观点（2024年5月19日）

20240520 MLF等额续作——货币流动性跟踪（5月13日-5月17日）

20240520 港股表现仍然亮眼——大类资产配置跟踪（5月13日-5月17日）

20240519 当前大类资产β排序的三点结论

20240518 外内需剪刀差或处于极值水位——2024年4月数据点评

20240517 今年Q2国别风险关注哪些国家？——国别风险系列研究（三）

20240516 继续给美元与美债降温——美国4月CPI点评

20240515 美再加关税？影响或有别于2018年

20240514 总量高频数据尚可——显微镜下的中国经济（2024年第16期）

20240513 外资行为才是当前关键——宏观周观点（2024年5月12日）

20240512 四月社融怎么看——4月金融数据点评兼论一季度货执报告

20240512 全球主要权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（5月6日-5月10日）

20240511 非食品CPI如期温和回暖——4月通胀点评

20240511 资金价格显著下行——货币流动性跟踪（5月6日-5月11日）

20240510 进出口均释放积极信号——2024年4月进出口数据点评

20240509 亟待发债推进新项目——卫星视角下的4月基建地产边际变化

20240508 谁来接棒出口链？

20240508 2024年5月5日“总量的视野”电话会议纪要

20240507 信贷淡季不弱——4月社融数据预测

20240507 制造业投资仍是主要亮点——4月宏观经济预测报告

20240506 居民消费回暖的结构性特征

20240505 瞬息万变——五一假期海外宏观事件复盘

20240504 就业数据给美元与美债降温——2024年4月美国就业数据分析

20240503 上下游全面进入主动补库——2月美国行业库存数据点评

20240502 不进不退——5月美联储议息会议点评

20240502 在发展中防范化解重点领域风险——中央政治局会议点评

20240502 外需表现好于内需——4月PMI点评

20240501 打破僵局——五月利率展望

20240501 什么因素推动投资链商品价格回升？——显微镜下的中国经济（2024年第15期）

20240430 日、韩、印尼货币贬值风险会蔓延吗？

20240429 美国非典型滞胀与国内非典型复苏——宏观周观点（2024年4月28日）

20240429 港股大涨——大类资产配置跟踪（4月22日-4月26日）

20240428 企业利润增速回归合理趋势——3月工业企业利润分析

20240428 资金价格月末走高——流动性跟踪周报

20240427 墨西哥加征关税，有何影响？

20240426 美国的非典型滞胀——2024年一季度美国GDP数据点评

20240424 美股调整结束了吗？

20240423 价格指标表现继续改善——显微镜下的中国经济（2024年第14期）

20240423 财政支出节奏暂缓——3月财政数据点评

20240422 Q2核心矛盾是什么——宏观周观点（2024年4月14日）

20240422 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（4月15日-4月19日）

20240420 MLF连续两个月缩量续作——货币流动性跟踪周报

20240418 黄金上涨的宏观逻辑及运行空间

20240417 除了“开门红”，还需要关注什么？——2024年一季度经济数据点评

20240416 价格指标表现明显改善——显微镜下的中国经济（2024年第13期）

20240415 3月数据扰动过后，出口链仍积极——宏观周观点（2024年4月14日）

20240415 黄金继续大涨——大类资产配置跟踪（4月8日-4月12日）

20240414 全球正式步入“30+岁”时代，意味着什么？

20240413 企业信贷超出历史同期——3月金融数据点评

20240413 亚洲区域贸易改善是亮点——2024年3月进出口数据点评

20240412 4月CPI环比回升概率较大——3月通胀点评

20240411 大选前或难降息——美国3月CPI点评

20240410 年内CPI同比能突破1%吗？

20240408 增发国债推进新项目必要性增强——卫星视角下的3月基建地产边际变化（2024年4月7日）

20240408 假期人均出游支出首超疫前——宏观周观点（2024年4月7日）

20240407 黄金和原油均大涨——大类资产配置跟踪（4月1日-4月5日）

20240406 Q2几无降息可能——2024年3月美国就业数据分析

20240405 3月社融数据预测

20240404 Q1或高于去年全年增速——宏观经济预测报告（2024年3月）

20240403 高频数据中的一些政策线索——显微镜下的中国经济（2024年第12期）

20240401 国内风险偏好或进一步改善——宏观周观点（2024年3月31日）20240401 怎么看原油走势的后劲？——供给侧看原油（一）

20240331 内弱外强主动补库，哪些行业受益？——3月PMI点评 20240331 黄金再创历史新高——大类资产配置跟踪（3月25日-3月29日）

20240330 再议中国式QE——一季度流动性报告

20240327 除了低基数还有什么关注点？——1-2月工业企业利润分析

20240326 生产高频数据为何与总量数据有较大分歧——显微镜下的中国经济（2024年第11期）

20240325 汇率、股债与流动性的矛盾切换——宏观周观点（2024年3月24日）

20240323 美股三大指数均收涨——大类资产配置跟踪（3月18日-3月22日）

20240322 万亿国债作用凸显——1-2月财政数据点评

20240321 左右逢源——3月美联储议息会议点评

20240320 怎么看日本央行结束负利率和YCC？

20240320 2024年3月17日“总量的视野”电话会议纪要

20240319 哪些因素带动开年经济超预期？——1-2月经济数据点评

20240318 事情在变化，只是没那么快——宏观周观点（2024年3月17日）

20240318 商品价格近期明显走弱——显微镜下的中国经济（2024年第10期）

20240317 美国10债收益率明显上行——大类资产配置跟踪（3月11日-3月15日）

20240316 企业中长期贷款呈企稳迹象——2月金融数据点评

20240313 美国核心通胀持续强劲——美国2月CPI点评

20240312 市内人员出行已恢复至正常状态——显微镜下的中国经济（2024年第9期）

20240311 政策基调转变——宏观周观点（2024年3月10日）

20240310 超越季节性的跳升还能持续吗？——2月通胀点评

20240309 降息预期再度由弱转强——2024年2月美国就业数据分析

20240308 建筑施工增量提升——卫星视角下的2月基建地产边际变化

20240307 全球外需仍有韧性——2024年1-2月进出口数据点评

20240306 广义财政扩张力度不保守——政府工作报告点评

20240305 复工速度加快——显微镜下的中国经济（2024年第8期）

20240304 资本市场Price-in了多少不确定性？——宏观周观点（2024年3月3日）

20240303 美国或已进入主动补库——2023年12月美国行业库存数据点评

20240303 国内债市长端利率继续下行——大类资产配置跟踪（2月26日-3月1日）

20240301 参差的分项——2月PMI点评

20240229 M1走强是昙花一现么？

20240228 大宗商品：风起于青萍之末

20240227 节后第一周高频数据的5个特征——显微镜下的中国经济（2024年第7期）

20240226 变量或在未来数周确认——宏观周观点（2024年2月25日）

20240225 国内股债均表现较强——大类资产配置跟踪（2月19日-2月23日）

20240220 美股涨势可持续吗？——美股研究系列（一）

20240219 M1、卫星数据与假期消费提供的一些宏观线索——宏观周观点（2024年2月18日）

20240219 节后港股多日连涨——大类资产配置跟踪（2月5日-2月16日）

20240218 春节假期国内数据看点

20240217 春节假期海外宏观事件一览

20240214 服务业通胀的压力持续——美国1月CPI点评

20240209 建筑施工增量放缓——卫星视角下的1月基建地产边际变化

20240208 春节错位扰动CPI读数——1月通胀点评

20240207 人员返乡数据趋缓——显微镜下的中国经济（2024年第6期）

20240206 信贷开门别样红——1月金融数据预测

20240205 市场期待更为持续的积极政策——宏观周观点（2024年2月4日）

20240204 2024美国大选：日程、焦点、选情前瞻

20240204 国内债市明显走强——大类资产配置跟踪（1月29日-2月2日）

20240203 需求侧景气带动部分行业工资增速——2024年1月美国就业数据分析

20240203 开年经济平稳运行——1月宏观经济预测报告

20240203 财政收支结构改善——12月财政数据点评

20240202 怎么看美国各行业库存周期变化？

20240201 降息预期会不会一降再降？——2024年1月美联储议息会议点评

20240131 春节错位影响初现——1月PMI点评

20240131 2024年1月28日“总量的视野”电话会议纪要

20240130 政策环境趋于积极——显微镜下的中国经济（2024年第5期）

20240129 内外部的三点确定性变化——宏观周观点（2024年1月28日）

20240128 部分行业进入主动补库存——2023年12月工业企业利润分析

20240128 原油价格大涨——大类资产配置跟踪（1月22日-1月26日）

20240127 2024年出口可能有哪些变化？

20240126 消费动能强化软着陆前景——2023年四季度美国GDP数据点评

20240124 量松价稳的政策逻辑——1月降准点评

20240123 制造业高频数据低位震荡——显微镜下的中国经济（2024年第4期）

20240122 抢跑的中美降息预期均被修正——宏观周观点（2024年1月21日）

20240121 国内债市走强——大类资产配置跟踪（1月15日-1月19日）

20240117 年底数据的几个关注点——2023年经济数据点评

20240116 春节错位效应开始显现——显微镜下的中国经济（2024年第3期）

20240115 一些积极信号——宏观周观点（2024年1月14日）

20240114 全球市场风险偏好持续分化——大类资产配置跟踪（1月8日-1月12日）

20240113 2024年出口增速表现可期——2023年12月进出口数据点评

20240113 12月金融数据透露了哪些信号

20240113 温和再通胀初起步——12月通胀点评

20240112 高物价才是关键——美国12月CPI点评

20240111 怎么看美国库存周期边际变化？

20240110 制造业供需两侧高频指标维持低位——显微镜下的中国经济（2024年第2期）

20240109 建筑施工增量显著提升——卫星视角下的12月基建地产边际变化

20240108 好消息是预期不高——宏观周观点（2024年1月7日）

20240107 全球主要权益市场均表现偏弱——大类资产配置跟踪（1月2日-1月5日）

20240106 市场对于降息预期的抢跑面临调整——2023年12月美国就业数据分析

20240105 12月社融数据预测

20240105 全年经济目标有望顺利达成——宏观经济预测报告（2023年12月）

20240104 制造业供需均走弱——显微镜下的中国经济（2024年第1期）

20240103 以进促稳——2023年中国金融稳定报告解读

20230102 暂时延续弱季节性——宏观周观点（2023年12月31日）

20230101 生产仍好于需求——12月PMI点评

20231231 人民币汇率大幅升值——大类资产配置跟踪（12月25日-12月29日）

20231228 盈利持续改善：中游>上游>下游——2023年11月工业企业利润分析

20231227 如何理解欧元区内部经济失衡？——欧洲经济结构研究系列一

20231226 寒潮结束生产回升——显微镜下的中国经济（2023年第47期）

20231225 寒潮暂时强化了季节性——宏观周观点（2023年12月24日）

20231225 国内长短端利率均下行——大类资产配置跟踪（12月18日-12月22日）

20231224 今年出口发生了哪些变化？

20231223 2024年日央行会退出YCC和负利率吗？

20231221 静待增发国债形成支出——11月财政数据点评

20231219 高频指标转弱——显微镜下的中国经济（2023年第46期）

20231219 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20231217）

20231218 共识与分歧——宏观周观点（2023年12月17日）

20231217 10年美债下行幅度较大 ——大类资产配置跟踪（12月11日-12月15日）

20231216 全年经济增速大概率略超5％——11月经济数据点评

20231215 11月金融数据怎么看

20231215 中枢或持续下移——美国11月CPI点评

20231214 加息结束后美债的变数——12月FOMC点评

20231213 对中央经济工作会议的五点理解

20231212 水泥产量大幅下降——显微镜下的中国经济（2023年第45期）

20231211 延续“波浪式”复苏格局——宏观周观点（2023年12月10日）

20231211 建筑存量续降，道路明显提升——卫星视角下的11月基建地产边际变化

20231211 黄金价格转跌——大类资产配置跟踪（12月4日-12月8日）

20231210 再通胀仍可期——11月通胀点评

20231209 如何理解“先立后破”？——政治局会议点评

20231209 美债或再度进入观望期——2023年11月美国就业数据分析

20231208 美股60年及其政治周期规律

20231205 钢铁生产形势持续改善——显微镜下的中国经济（2023年第44期）

20231204 仍处被动去库尾声——宏观周观点（2023年12月3日）

20231203 全球市场风险偏好分化 ——大类资产配置跟踪（11月27日-12月1日）

20231201 适应货币信贷新特点——2024年货币流动性展望

20231201 冬藏待春发——11月PMI点评

20231130 重返潜在增速——2024年度国内宏观经济展望

20231128 高频指标表现继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第43期）

20231127 生产端强于需求端——宏观周观点（2023年11月26日）

20231126 人民币汇率强势反弹——大类资产配置跟踪（11月20日-11月24日）

20231123 财政收支同步改善——10月财政数据点评

20231122 高频指标止跌反弹——显微镜下的中国经济（2023年第42期）

20231120 经济新平台，突破须努力——宏观周观点（2023年11月19日）

20231119 美债收益率和美元下行幅度较大——大类资产配置跟踪（11月13日-11月17日）

20231118 2023年APEC峰会的主要共识

20231117 复盘：美联储加息结束后的资产表现

20231116 明年经济增速的锚——10月经济数据点评

20231115 如期降温——美国10月CPI点评

20231115 国内经济步入淡季——显微镜下的中国经济（2023年第41期）

20231114 10月金融数据怎么看

20231113 怎么看内外边际变化？——宏观周观点（2023年11月12日）

20231113 原油价格跌幅明显——大类资产配置跟踪（11月6日-11月10日）

20231112 被低估的美国消费还能继续超预期吗？——兼谈2024年美国消费前景

20231111 建筑施工小幅回落——卫星视角下的10月基建地产边际变化

20231110 何时再回升？——10月通胀点评

20231109 资产价格分化的原因与收敛的条件

20231108 为何出口增速维持低位？——2023年10月进出口数据点评

20231107 短期数据波动不是当前A股走势的主要矛盾——显微镜下的中国经济（2023年第40期）

20231105 怎么看10月全球制造业PMI同步降温？——宏观周观点（2023年11月5日）

20231105 洞察周期：中美库存周期到什么位置了？

20231105 全球主要权益市场反弹明显——大类资产配置跟踪（10月30日-11月3日）

20231104 就业数据如期转差——10月美国就业数据分析

20231104 怎么看日本央行微调YCC？——日本央行10月货币政策决议点评

20231031 值得关注的几组高频数据——显微镜下的中国经济（2023年第39期）

20231031 资金面“紧平衡”——10月流动性月报

20231030 积极财政能否进一步提振补库情绪？——宏观周观点（2023年10月29日）

20231029 国内企业海外布局：区域、领域、增速

20231029 国内权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（10月23日-10月27日）

20231028 转向主动补库的信号愈加明显——2023年9月工业企业利润分析

20231027 为何Q3数据公布后美股下跌？——2023年三季度美国GDP数据点评

20231027 财政积极性继续提升——9月财政数据点评

20231026 基本面延续改善势头——显微镜下的中国经济（2023年第38期）

20231025 关于增发国债的两点关键变化

20231024 这轮加息不一样之美国财政压力分析

20231023 内外政策基调变化是关键——宏观周观点（2023年10月22日）

20231022 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（10月16日-10月20日）

20231019 “一带一路”峰会有哪些主要成果？

20231018 超预期复苏的内生动能在哪？——3季度经济数据点评

20231017 生产迅速回升——显微镜下的中国经济（2023年第37期）

20231016 美国10债收益率高位回落——大类资产配置跟踪（10月9日-10月13日）

20231016 经济仍有恢复空间——宏观周观点（2023年10月15日）

20231015 政府债对社融形成支撑——9月金融数据点评

20231014 关注再通胀的结构特征——9月通胀点评

20231014 出口结构亮点与前景展望——9月进出口数据点评

20231013 建筑施工基本平稳——卫星视角下的9月基建地产边际变化

20231013 通胀无法消除FED政策分歧——美国9月CPI点评

20231012 中国主要出口产业链的竞争力如何？——出口专题（四）

20231011 长假导致生产高频数据有所波动——显微镜下的中国经济（2023年第36期）

20231010 内需改善——宏观周观点（2023年10月8日）

20231008 这个假期的海外市场最像哪个阶段？

20231007 海外继续压力测试——美国9月就业数据分析

20231006 消费复苏空间测算

20231005 货币财政协同重要性提升——9月流动性月报

20231004 7维度评估美国企业债违约风险

20231003 汽车、机械等五大产业链竞争力如何？——重点出口产业链拆解

20231001 向全年经济目标迈进——9月宏观经济预测报告

20230930 升破荣枯线之后，制造业PMI怎么走？——9月PMI点评

20230927 当月利润增速已大幅转正——2023年8月工业企业利润分析

20230926 国内经济活跃度继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第35期）

20230925 积极因素增加——宏观周观点（2023年9月24日）

20230924 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（9月18日-9月22日）

20230923 长债利率与政府杠杆率有何联系？——新兴国家篇

20230921 软着陆不是首要目标——9月美联储议息会议点评

20230920 物流数据持续回暖——显微镜下的中国经济（2023年第34期）

20230919 两因素四象限，各类资产的表现与前景

20230918 经济回暖的确定性增强——宏观周观点（2023年9月17日）

20230917 收入放缓，支出偏强——8月财政数据点评

20230917 人民币汇率反弹回升——大类资产配置跟踪（9月11日-9月15日）

20230916 经济回暖，全年目标进度如何？——8月经济数据点评

20230915 护航资金面——9月MLF操作点评兼论降准

20230914 耐心等待就业打败通胀——美国8月CPI点评

20230913 政策效果在一线城市二手房挂牌指数已有所呈现——显微镜下的中国经济（2023年第33期）

20230912 8月金融数据点评

20230912 建筑施工继续回暖——卫星视角下的8月基建地产边际变化

20230911 产业政策接力总量政策——宏观周观点（2023年9月10日）

20230911 消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号——年内宏观形势研判

20230910 原油价格涨幅明显——大类资产配置跟踪（9月4日-9月8日）

20230910 通胀如期回升，动力结构是关键——8月通胀点评

20230908 当前应关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第32期）

20230906 长债利率与政府杠杆率有何联系？——发达国家篇

20230905 重回宽松——央行金融报表评析

20230904 蓄势——宏观周观点（2023年9月3日）

20230904 全球主要权益市场普遍上行——大类资产配置跟踪（8月28日- 9月1日）

20230902 我们正站在美联储政策一阶导拐点左侧——2023年8月美国就业数据分析

20230901 积极因素正在积累——8月宏观经济预测报告

20230831 9月制造业PMI有望重上荣枯线——8月PMI点评

20230830 日本央行政策转向：黑天鹅变灰犀牛——海外流动性专题系列（一）

20230829 供需关系的脆弱平衡何时能打破——显微镜下的中国经济（2023年第31期）

20230828 转弯三步走：稳定、盘活、提振——宏观周观点（2023年8月27日）

20230828 利润累计增速降幅继续收窄——2023年7月工业企业利润分析

20230827 黄金价格涨幅较大——大类资产配置跟踪（8月21日- 8月25日）

20230827 认房不用认贷：宏观影响几何？

20230826 Jackson Hole全球央行会议释放了怎样的信号？

20230825 中国企业全球竞争力系列（三）——从全球价值链看产业转移和长期出口

20230824 中国企业全球竞争力系列（二）——竞争力和产品依赖度看出口变化

20230823 中国企业全球竞争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？

20230822 生产改善价格走弱——显微镜下的中国经济（2023年第30期）

20230821 转弯进行中——宏观周观点（2023年8月20日）

20230820 价值链重塑下的全球资本开支上升周期——全球价值链重塑系列（一）

20230820 权益市场避险情绪升温 ——大类资产配置跟踪（8月14日- 8月18日）

20230818 基调转松——二季度《货币政策执行报告》解读

20230817 从全球价值链看产业转移和长期出口——出口专题（三）

20230816 价松量紧的不对称降息——8月MLF操作点评

20230816 总量特征、定量估算和结构亮点——7月经济数据点评

20230814 短期扰动需待政策破局——宏观周观点（2023年8月13日）

20230813 各行业库存周期走到哪了？——周期的拐点系列之二

20230813 原油价格继续上行——大类资产配置跟踪（8月7日- 8月11日）

20230812 存贷款同步回落——7月金融数据点评

20230812 建筑施工同增止跌——卫星视角下的7月基建地产边际变化

20230811 核心CPI或将快速下行——美国7月CPI点评

20230810 海外风险多米诺开始了吗？

20230810 核心通胀的环比开始改善——7月通胀点评

20230809 看透库存周期：底层逻辑、路径预测和资产映射——“周期的拐点”系列之一

20230809 今年的当月出口增速低点已至——2023年7月进出口数据点评

20230808 关注出口集装箱运价指数企稳后的出口形势——显微镜下的中国经济（2023年第28期）

20230808 从竞争力和产品依赖度看出口变化——出口专题（二）

20230807 神秘的货币互换——揭开汇率的“面纱”之三

20230807 慢就是快——宏观周观点（2023年8月6日）

20230806 下半年哪些商品出口增速有望回升？——出口专题（一）

20230806 美债收益率继续上行——大类资产配置跟踪（7月31日- 8月4日）

20230805 海外今年哪些国家国别风险上升?

20230805 失业率才是核心矛盾——2023年7月美国就业数据分析

20230804 韩国产业升级之路：从出口导向到科技文化强国

20230803 美国评级遭下调，影响几何？

20230802 诸多指标的同比底部出现——7月宏观经济预测报告

20230801 7月政治局会议后可以关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第27期）

20230801 制造业PMI重回荣枯线的条件——7月PMI点评

20230731 风险偏好与固投增速将同步回升——宏观周观点（2023年7月30日）

20230730 秋天将有什么样的收成——大类资产配置的脉络（2023年3季度）

20230730 港股和A股均明显上行——大类资产配置跟踪（7月24日-7月28日）

20230729 为什么美国经济对FED加息不那么敏感？

20230729 资本开支上升周期下的美国Q2经济——2023年二季度美国GDP数据点评

20230728 八月逆转——6月央行金融报表评析

20230728 利润增速持续爬升——6月工业企业利润分析

20230727 资产定价逻辑开始变化——7月美联储议息会议点评

20230726 高频数据中的经济内生动力改善证据——显微镜下的中国经济（2023年第26期）

20230725 有哪些信息“超预期”？——政治局会议点评

20230724 市场在等怎样的政策？——宏观周观点（2023年7月23日）

20230723 国内债券市场走强——大类资产配置跟踪（7月17日- 7月21日）

20230721 从美国各行业库存周期看美股——海外库存周期系列（二）

20230720 美国各行业库存周期走到哪了？——海外库存周期系列（一）

20230719 居民收支数据中的消费需求预期差——显微镜下的中国经济（2023年第25期）

20230719 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20230716）

20230718 下半年还需努力——2季度经济数据点评

20230717 哪些结构存在内外共振机会？——宏观周观点（2023年7月16日）

20230717 人民币对美元汇率大幅回升——大类资产配置跟踪（7月10日-7月14日）

20230716 跌破100后，美元怎么走？

20230715 出口增速底部将现——2023年6月进出口数据点评

20230715 央行新闻发布会的三个看点

20230714 打开预期管理工具箱——揭开汇率的“面纱”之二

20230713 下半年核心向下，非核心反弹——美国6月CPI点评

20230713 上周二手房供需失衡局面加剧——显微镜下的中国经济（2023年第24期）

20230712 社融增速或开启低斜率回升——6月金融数据点评

20230711 通胀触底意味着什么——6月通胀点评

20230710 为何商品最为敏感？——宏观周观点（2023年7月9日）

20230709 再议美国结构性变化：就业、经济错位、生活习惯

20230709 全球主要权益市场下行——大类资产配置跟踪（7月3日-7月7日）

20230708 趋于平衡为就业转弱埋下伏笔——6月美国就业数据分析

20230707 日本“失去的30年”股债汇全复盘

20230706 日本“失去的20年”经济有何亮点？

20230704 国内供需正在确立新的平衡点——显微镜下的中国经济（2023年第23期）

20230703 Q3经济大概率环比改善——宏观周观点（2023年7月2日）

20230703 国内债市情绪由谨慎转暖——大类资产配置跟踪（6月26日-6月30日）20230702 为什么我们对人民币汇率并不悲观？

20230701 暖风轻拂——6月宏观经济预测报告

20230630 此消彼长——6月PMI点评

20230629 日本为何长期通缩？

20230628 利润慢爬坡——5月工业企业利润分析

20230627 降息后的回撤——5月央行金融报表评析

20230626 什么因素将打破暂时的平衡？——宏观周观点（2023年6月25日）

20230626 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（6月19日-6月23日）

20230625 端午假期海外有哪些值得关注？

20230624 复盘“失去的30年”：日本经济的特征与挑战

20230623 每日一图：6月合集

20230622 每日一图：5月合集

20230621 超常规但未超预期的10BP——2023年6月LPR报价点评

20230620 国内环比快速下滑的阶段可能已结束——显微镜下的中国经济（2023年第22期）

20230619 当性价比足够高——宏观周观点（2023年6月18日）

20230619 债市演绎利多出尽行情——大类资产配置跟踪（6月12日-6月16日）20230618 曙光已现——大类资产配置的脉络（2023年6月）

20230617 价格高频指标出现止跌回稳迹象——显微镜下的中国经济（2023年第21期）

20230616 美国CPI加速放缓，一如预期——美国5月CPI点评

20230616 宏观逻辑进入关键阶段——5月经济数据点评

20230615 实际利率转正后的以进为退——6月美联储议息会议点评

20230614 “弱社融”打破货币政策空白期——5月金融数据点评

20230612 当差数据不再冲击市场——宏观周观点（2023年6月11日）

20230611 债市走强，权益微幅收涨——大类资产配置跟踪（6月5日-6月9日）

20230611 假若出口回升与FED降息同时在H2发生

20230610 卫星视角下的5月基建地产边际变化

20230609 通胀环比意义上升——5月通胀点评

20230608 出口如期换挡后走向何方？——2023年5月进出口数据点评

20230607 下半年经济的另一种情景——显微镜下的中国经济（2023年第20期）

20230605 积极因素开始浮出水面——宏观周观点（2023年6月4日）

20230604 原油、库存周期与美元的微妙状态

20230604 市场风险偏好有所回升——大类资产配置跟踪（5月29日-6月2日）

20230603 财政政策的空间

20230603 非农是否是强弩之末？——5月美国就业数据分析

20230602 谋定后动——2023年中期货币流动性展望

20230601 等待破晓——2023年中期国内宏观经济展望

20230601 数据滑向目标下线——5月PMI点评

20230531 价格水平不断下跌的影响——显微镜下的中国经济（2023年第19期）

20230530 美国债务上限风险解除了吗？

20230529 政策重心或将切换——宏观周观点（2023年5月28日）

20230528 A股、港股下挫幅度较大——大类资产配置跟踪（5月22日-5月26日）

20230527 中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析

20230525 今年工业企业利润增速能否转正？

20230524 生产形势继续走弱——显微镜下的中国经济（2023年第18期）

20230523 负债成本是LPR下调阻碍——5月LPR报价点评

20230522 还会更差吗？——宏观周观点（2023年5月21日）

20230521 美元反弹，黄金大跌——大类资产配置跟踪（5月15日-5月19日）

20230520 中亚峰会的五方面主要成果——中亚峰会点评

20230519 人民币是否存在持续贬值压力？

20230519 财政收支进度节奏加快——2023年4月财政数据点评

20230518 出口数据真的有水分吗？

20230517 投资需求可能还在下滑——显微镜下的中国经济（2023年第17期）

20230517 复苏之路走向何方——4月经济数据点评

20230516 宽货币不再是债牛动力——2023年一季度《货币政策执行报告》解读

20230515 “弱”和“复苏”哪个更重要？——宏观周观点（2023年5月14日）

20230514 全球主要权益市场均表现不佳——大类资产配置跟踪（5月8日-5月12日）

20230513 是时候再聊聊库存周期了

20230512 卫星视角下的4月基建地产边际变化

20230512 居民存贷双收缩的背后——4月金融数据点评

20230511 三重周期压制，通胀何时企稳——4月通胀点评

20230511 美国通胀迎来关键分项拐点——美国4月CPI点评

20230510 出口增速要换挡吗？——4月进出口数据点评

20230509 两院分裂如何影响美国债务上限？

20230508 天量信贷去哪儿了

20230507 夯实经济底——宏观周观点（2023年5月7日）

20230506 就业韧性将引发FED政策预期波动——2023年4月美国就业数据分析

20230505 “逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么？——“就业—通胀”政策框架

20230504 距离降息还有多远？——美联储5月FOMC点评

20230503 服务业的强劲修复不会昙花一现——显微镜下的中国经济（2023年第16期）

20230502 日央行会不会是下一只黑天鹅？

20230501 债市明显走强——大类资产配置跟踪（4月24日-4月28日）

20230430 三个逻辑进一步强化——4月PMI点评

20230429 冷热不均——宏观经济预测报告（2023年4月）

20230428 美联储加息：结束的开始——美国一季度GDP点评

20230428 提质，稳量，防风险——政治局会议的三个要点

20230427 现实与预期的分化如何收敛——大类资产配置的脉络

20230427 工业企业利润开始爬坡——3月工业企业利润分析

20230426 美国商业地产风险三问

20230425 4月政治局会议的看点——显微镜下的中国经济（2023年第15期）

20230424 怎么看经济运行逻辑与政策思路的变化？——宏观周观点（2023年4月23日）

20230424 避险情绪驱使权益市场回调——大类资产配置跟踪（4月17日-4月21日）

20230423 为什么人民币汇率“不动”了？

20230421 一季度金融数据发布会的几个亮点

20230420 沿着三条线索——复苏换挡期的经济亮点

前置发力，稳收增支——2023年3月财政数据点评

服务消费与出口可能是2 季度经济成色的决定性因素——显微镜下的中国经济（2023年第14期）

20230418 弱预期下的强现实——1季度经济数据点评

20230417 两指标确认经济的“位置”——宏观周观点（2023年4月16日）

20230416 降息博弈进行时——2023Q1货币政策例会点评

20230416 债市对经济基本面反应钝化——大类资产配置跟踪（4月10日-4月14日）

20230414 必然多于偶然——2023年2023年3月进出口数据点评

20230413 哪些资产尚未Price-in美国通胀加速回落前景？——3月美国CPI点评

20230412 起点还是终点？——3月金融数据点评

20230412 复苏与“通缩”为何共存——3月通胀点评

20230411 稳就业关键期政策环境将继续优化——显微镜下的中国经济（2023年第13期）

20230410 预期正在修复；人民币积蓄升值动能——宏观周观点（2023年4月9日）

20230410 国内权益市场延续上涨态势——大类资产配置跟踪（4月3日-4月7日）

20230409 卫星视角下的3月基建地产边际变化

20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析

20230407 各行业海外布局的选择和表现有何差异？

20230406 站在人民币国际化的起点——兼谈宏观与大类资产研究范式的变化

20230405 FED面临两难？可能问题并不复杂

20230404 供给改善需求换挡——显微镜下的中国经济（2023年第12期）

20230404 2023年4月2日“总量的视野”电话会议纪要

20230403 预期渐明——宏观周观点（2023年4月2日）

20230402 数据方差收敛；社融持续改善——3月宏观经济预测报告

20230402 风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪（3月27日-3月31日）

20230401 复苏即将进入换挡期——3月PMI点评

20230331 小荷才露尖尖角，预期开始起变化

20230330 央行结构性工具如何助力消费？

20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济（2023年第11期）

20230328 工业企业利润增速触底——2023年1-2月工业企业利润分析

20230327 阶段性预期底部——宏观周观点（2023年3月26日）

20230326 从财政四本账看2023年财政发力重点

20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日）

20230325 基础设施REITs政策落地释放的积极信号

20230324 蓄势待发——大类资产配置的脉络

20230323 “预期陷阱”与“临门一脚”——3月FOMC点评

20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期）

20230321 怎么理解海外风险传导的逻辑与影响？

20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日）

20230319 原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日）

20230318 收入降速，前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评

20230318 怎么看超预期的降准？

20230317 复盘：美联储加息结束后的资产表现

20230316 开年经济复苏的成色和亮点——1-2月经济数据点评

20230316 超额续作下，降准概率降低——3月MLF操作点评

20230315 FED政策转向前的代价——硅谷银行事件跟踪

20230315 通胀或逐渐成为次要矛盾——2月美国CPI点评

20230314 总理答记者问的要点总结和学习体会

20230314 投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济（2023年第9期）

20230313 债强股弱——大类资产配置跟踪（3月6日-3月10日）

20230313 警惕海外负面因素的传导——宏观周观点（2023年3月12日）

20230312 卫星视角下的2月基建地产边际变化

20230312 就业未传递更坏消息——2月美国就业数据分析

20230311 信贷“大小月”规律终被打破——2月金融数据点评

20230311 怎么看海外流动性风险？先“危”后“机”——硅谷银行事件点评

20230310 怎样理解CPI大幅低于预期——2月通胀点评

20230309 美国劳动力市场指标全梳理

20230308 出口好于预期，进口恢复仍需等待——1-2月进出口数据点评

20230307 无需对出口过度悲观

20230307 如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济（2023年第8期）

20230306 预期波动后，需关注复苏结构——宏观周观点（2023年3月5日）

20230305 从有限信息中能看到什么——政府工作报告点评

20230305 权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪（2月27日-3月3日）

20230304 美国通胀将如何演绎？从货币和通胀的关系谈起

20230303 国别信用风险评价指标体系

20230302 PMI提供的三个事实和三个猜想——2月PMI点评

20230301 社融回升，持续关注生产端修复——2月宏观经济预测报告

20230301 全球疫后修复红利还剩多少？境内服务消费篇

20230301 社融回升，持续关注生产端修复——宏观经济预测报告（2023年2月）

20230228 经济复苏能否持续——显微镜下的中国经济（2023年第7期）

20230227 有“安全垫”的守候——宏观周观点（2023年2月26日）

20230226 美元继续走强——大类资产配置跟踪（2月20日-2月24日）

20230225 稳准狠——四季度《货币政策执行报告》解读

20230224 社融与M2增速差回升下的资产特征——“中国式QE”系列报告第四篇

20230223 消费复苏的两个阶段——内需复苏系列报告（三）

20230222 地方政府债务处置及风险

20230221 高频指标仍处于季节性回升过程中——显微镜下的中国经济（2023年第6期）

20230221 LPR不变，房贷利率下行——2月LPR报价点评

20230220 低斜率但更可持续——宏观周观点（2023年2月19日）

20230219 信用债收益率继续下行——大类资产配置跟踪（2月13日-2月18日）

20230218 财政重整之后的鹤岗有什么变化？

20230217 上、中、下游行业库存周期分别走到了哪儿？

20230216 全面稳增长还是适度调结构？

20230215 降息迟到还是缺席——2月MLF操作点评

20230215 预期中的超预期——1月美国CPI点评

20230215 弃旧立新的日本央行——日本央行行长提名点评

20230214 生产形势加速从底部回升——显微镜下的中国经济（2023年第5期）

20230214 2023年2月12日“总量的视野”电话会议纪要

20230213 好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）

20230212 “中国式QE”的三支箭

20230212 原油价格走高——大类资产配置跟踪（2月6日-2月10日）

20230211 冰火两重天的信贷——2023年1月金融数据点评

20230210 通胀仍不构成当前主要风险——1月通胀点评

20230207 经济低水平改善不会影响稳增长政策节奏——显微镜下的中国经济（2023年第4期）

20230206 两个预期差——宏观周观点（2023年2月5日）

20230205 大宗商品价格普遍走弱——大类资产配置跟踪（1月30-2月3）

20230205 春耕莫等闲——大类资产配置的脉络

20230204 海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析

20230203 全球疫后修复红利还剩多少？出入境篇

20230202 是时候警惕缩表冲击了——2月FOMC点评

20230201 经济修复，通胀先行——1月宏观经济预测报告

20230131 如何评估复苏力度和政策映射——1月PMI点评

20230131 当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业企业利润分析

20230131 经济修复，财政收支差额缩小——2022年12月财政数据点评

20230130 节前热度可持续吗？——宏观周观点（2023年1月28日）

20230129 复苏一小步：春节假期的国内关键词

20230128 春节期间的海外二三事

20230127 疫后美国消费行为变化：一次性，还是可持续？

20230126 “中国式QE”的表与里

20230125 房地产复苏的经济意义超越地产链本身——内需复苏系列

20230124 五问出口

20230123 外资持续布局我国权益市场——大类资产配置跟踪（1月16-1月20）

20230122 供需触底静待节后反弹——显微镜下的中国经济（2023年第3期）

20230120 预期内的维持不变——1月LPR报价点评

20230119 美国信用市场风险有多大？

20230118 6.7之后人民币汇率怎么走？

20230118 经济数据的几个意料之外和启示——12月经济数据点评

20230117 复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）

20230116 一月降息落空怎么办？——1月MLF操作前瞻

20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）

20230115 价格先行——显微镜下的中国经济（2023年第2期）

20230114 哪些行业受外需掣肘最大？——12月进出口数据点评

20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评

20230113 复苏型通胀魅影初现——12月通胀点评

20230112 财政将从五方面发力

20230111 社融接近触底——12月金融数据点评

20230110 降储蓄的是与非

20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点（2023年1月7日）

20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）

20230107 就业韧性与经济衰退前景——12月美国就业数据分析

20230106 制造业向左服务业向右——显微镜下的中国经济（2023年第1期）

20230105 招防御性存款、超额储蓄与消费潜力

20230104 晦暗若明——12月宏观经济预测报告

20230103 不乏积极信号——宏观周观点（2022年12月31日）

20230102 辞旧迎新之际，轻装上阵之时——12月PMI点评

20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪（12月26-12月30）

20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济（2022年第36期）

20221231 降息在即——四季度货币政策例会点评

20221230 从居民两张表看疫后消费复苏——内需复苏系列（一）

20221229 美国经济的韧性及对中国放开后的启示

20221228 黎明之前——2022年11月工业企业利润分析

20221227 疫后会出现劳动力缺口吗？之海外经验

20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）

20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）

20221224 日本央行操作六问

20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻

20221222 经济重启，会有劳动力缺口吗？

20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评

20221220 等待调降MLF破局——12月LPR报价点评

20221220 2022年12月18日“总量的视野”电话会议纪要

20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）

20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）

20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）

20221217 天平的摆动——中央经济工作会议的五个要点

20221216 回到现实——11月经济数据点评

20221216 援兵已至——12月MLF操作点评

20221215 短鹰；长鸽——2022年12月FOMC点评

20221214 站在新周期的起点——2023年大类资产配置展望

20221214 23Q2美实际利率将转正——11月美国CPI点评

20221213 宽信用需降息配合——11月金融数据点评

20221212 国内疫情节奏及其对资本市场的影响——国内防疫放松影响系列（二）

20221211 警惕内外预期波动 ——宏观周观点（2022年12月10日）

20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）

20221209 通胀有压力吗——11月通胀点评

20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济（2022年第34期）

20221207 是时候扩大内需了——2022年11月进出口数据点评

20221206 春天不再遥远——宏观周观点（2022年12月4日）

20221205 怎么看待国内放松防疫后的消费与通胀

20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）

20221203 需要担心时薪增速吗？——2022年11月美国就业数据分析

20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）

20221201 内外转折点——11月宏观经济预测报告

20221130 在事情变好之前——11月PMI点评

20221129 最差阶段过去了吗？

20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析

20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）

20221201 内外转折点——11月宏观经济预测报告

20221130 在事情变好之前——11月PMI点评

20221129 已过最差阶段——宏观周观点（2022年11月26日）

20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析

20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）

20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）

20221126 如期到来的降准——央行降准操作点评

20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列（三）

20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（二）

20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（一）

20221122 波澜再起的数字货币市场——海外风险预警系列（二）

20221121 风口浪尖上的越南——海外风险预警系列（一）

20221120 内需是基本盘——宏观周观点（2022年11月19日）

20221119 “货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速

20221118 货币政策开始收敛了吗？——三季度〈货币政策执行报告〉解读

20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济（2022年第31期）

20221117 财政收入追赶进度，基建支出增速回正

20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评

20221116 下一阶段的经济修复会好于预期吗

20221115 站在美元的顶部——2023年宏观经济展望海外篇

20221114 地产政策放松进入第三阶段：择时与影响

20221114 数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）

20221113 十字路口——2023年宏观经济展望国内篇

20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济（2022年第30期）

20221112 超预期降温的美国通胀——10月美国CPI点评

20221111 回落中的亮点：企业中长期贷款增速持续回升

20221110 民主党“小败”，市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评

20221109 通胀的变数——10月通胀点评

20221108 外需加速转弱——10月进出口数据点评

20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点（2022年11月5日）

20221106 这些经济体，“躺平”后的消费变化

20221105 失业率触底回升态势逐渐明朗——10月美国就业数据分析

20221104 库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）

20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评

20221102 历次FED加息期的那些新兴市场危机

20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告（2022年10月）

20221031 疫情如芒在背——10月PMI点评

20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评

20221030 分岔路口——宏观周观点（2022年10月29日）

20221029 怎么看中期选举前的最后一搏

20221028 需求如何跟进供给改善

20221028 利润结构继续下沉

20221027 20大报告中的企业和行业

20221027 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政数据点评

20221026 央行的底气

20221025 疫情下的“经济账”与结构性特征——3季度经济数据点评

20221025 出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评

20221024 为什么美国不会发生“工资-通胀”螺旋？

20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点（2022年10月22日）

20221021 全面降息必要性提升

20221021 微妙时刻——显微镜下的中国经济（2022年第27期）

20221020 2022年货币政策：宽而不溢、精准滴灌

20221019 子时还是寅时？——大类资产配置的脉络（2022年4季度）

20221018 流动性调节节奏改变——2022年10月MLF操作点评

20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）

20221017 中国式现代化——报告最闪亮的关键词

20221017 积极信号正在变多——宏观周观点（2022年10月15日）

20221016 价格出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济（2022年第26期）

20221015 如何理解内外通胀形势的截然不同

20221015 2022年财政：积极、精准、可持续

20221014 核心通胀接近峰值——9月美国CPI点评

20221014 综合平衡的实现——2022年稳经济一揽子政策效果复盘

20221013 海外距离流动性危机有多远？

20221012 企业中长期贷款增速拐点已至

20221011 后疫情时代中国海外投资布局——全球产业链系列（二）

20221010 黄金：权益资产的左侧指标

20221009 国庆假期国内重要数据信息汇总

20221009 失业率与时薪同降意味着什么？

20221008 十一假期海外那些事儿

20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算

20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列（一）

20221005 制造业怕什么？——日本2011至2015镜鉴

20221002 预计Q3经济增速在3.7-4.2%区间

20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）

20220930 亮点、隐忧、契机——9月PMI点评

20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评

20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款

20220928 意大利大选：一场过关游戏

20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析

20220926 预期会否修复？——宏观周观点（2022年9月24日）

20220925 降准可期

20220924 英央行的不可能三角：宽财政、抗通胀、储备地位

20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）

20220922 美联储加息的边界——9月FOMC点评

20220921 竣工复苏：容易被忽视的经济亮点

20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价

20220919 经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）

20220918 招商宏观 | 增量政策的拉动作用有多少？

20220917 冷热不均结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）

20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评

20220915 有多少消费值得等待——四季度消费形势展望

20220915 看懂“MLF+存款利率”的组合拳

20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析

20220913 9月或为mini版6月 ——宏观周观点0912

20220912 莫高估政策性工具、低估稳地产效果

20220911 9月社融增速会不会反弹？

20220909 通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评

20220908 成都、深圳疫情会不会影响9月经济成色

20220908 跨过高温和限电，哪些行业景气度可能延续？

20220907 四个新变化如何影响出口？——2022年8月进出口数据点评

20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评

20220906 决断9月——大类资产配置的脉络（2022年9月）

20220905 短期确定性上升——宏观周观点0903

20220904 3.5%是不是美联储的心理关口？

20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析

20220902 生产修复出行下滑

20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测

20220831 财政的空间在哪？

20220831 情况正在发生变化——8月PMI点评

20220830 人民币贬值压力大吗？

20220829 理解“不大水漫灌”的正确姿势

20220829 内部压力与外部风险——宏观周观点0827

20220828 欧洲能源危机的可能与影响

20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析

20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评

20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期

20220825 五问南方高温：影响真的要结束了吗？

20220824 高频数据中的四川限电影响

20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善

20220822 如何理解LPR降幅？地产与汇率的平衡

20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820

20220821 大类资产的天平向哪儿倾斜

20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求

20220819 专项债限额使用路径可能更快明确

20220819 “芯片四方联盟”下，产业升级重点在哪儿？

20220818 由美日韩经验看我国产业升级前景

20220817 精准把脉人民币汇率

20220816 重回复苏的可行性与年底地产的决定性

20220816 中期选举，民主党还有胜算吗？

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评

20220814 假若油价再度反弹

20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点0813

20220813 国内商品期货、现货价格相继回暖

20220812 寻找社融新支点

20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读

20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评

20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？

20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）

20220808 全球产业链的演进路径展望与重构风险评估

20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评

20220807 确定性下降——宏观周观点0807

20220806 就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）

20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析

20220805 中国资本市场开放手册2022

20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示

20220803 关注价格与出行数据的积极信号

20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测

20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的？

20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评

20220801 复苏进入分歧期——宏观周观点0731

20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评

20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案

20220729 出口交货值视角下的中国出口形势

20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评

20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析

20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析

20220726 8月资金利率缺口会收敛吗？

20220725 美股的短期位置与长期风格

20220724 内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724

20220723 高温下的“淡季”——经济观察系列（一）

20220722 海外还有哪些黑天鹅？

20220721 稳就业需要多少GDP增速？

20220720 平衡稳地产与防风险，7月LPR报价持稳

20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）

20220717 四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动

20220716 减收增支快节奏，下半年路在何方？

20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析

20220714 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？

20220714 钱究竟流向了哪里？

20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评

20220713 居民主动断供停工项目房贷影响评估

20220713 出口高增后的隐忧

20220712 亢龙有悔——6月金融数据点评

20220711 基于利润预期，7月关注哪些板块？

20220710 猪周期开启——6月通胀数据点评

20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评

20220709 FDI加速流入中国，从哪里来，到哪里去？

20220708 欧元、美元接近平价的背后

20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力

20220707 服务消费初现改善迹象

20220706 衰退预期从哪里来，向哪里去？

20220705 央行30亿投放的双重意味

20220705 关于欧盟碳边境调节机制（CBAM）的简评

20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）

20220702 出口放缓一致预期下的结构性亮点

20220701 三季度货币政策的变与不变

20220701 内外需驱动正在交换方向

20220630 积极信号持续增加

20220629 假若美股再跌，A股能否继续脱敏

20220628 复苏基础不牢固，积极关注中下游

20220627 经济走势的三种情景假设

20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望

20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇

20220625 螺纹钢期货价格为何大幅下跌？

20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇

20220623 海外会出现流动性危机吗？

20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇

20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇

20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇

20220619 美联储加息的影响已经显现

20220618 地方政府性基金收支压力巨大

20220617 供给侧修复速度快于需求侧

20220616 是时候考虑FED结束加息的条件了

20220615 坚持复苏交易

20220614 兼容动态清零的经济增长路径

20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？

20220612 油价的最后一冲：假如美国CPI不回落？

20220612 信贷预期差兑现

20220611 三四季度CPI在不同场景下会怎么走？

20220610 出口超预期，是新增还是4月积压？

20220609 如何看待原油供需博弈？

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