和恒咨询创始人徐朝华： 从被看懂到稳定增长的破局之法

和恒咨询创始人徐朝华多次在不同的论坛上分享对于上市公司市值管理话题的洞察，他分析到，监管机构和国资主管部门一直在对市值管理开展研究、论证和推进探索工作，同时实践层面也有央国企上市公司进行市值管理试点工作，以期推进资本市场的深化改革。“当前，市值管理也有现实需要，其与推动打造高质量的资本市场密切相关。”

徐朝华，和恒咨询创始人，国际注册管理咨询师。徐朝华先生拥有20年战略管理咨询专职工作经验，聚焦战略管理、市值战略专业领域，长期为上市公司与拟上市企业提供市值战略、上市规划、战略管理课题的研究诊断、设计规划与实施辅导等咨询、培训服务。

徐朝华先生带领的和恒咨询团队作为资本市场市值战略专家、上市公司市值战略方法论开创者，出版了业界第一本市值战略专著，服务了国务院国资委央企控股上市公司市值管理唯一试点单位，专业观点与服务能力获得了客户与业界的肯定和认可，先后累计为近60家上市公司提供战略规划、市值战略咨询与培训服务。

市值管理的必要性和急迫性不言而喻，但市场对市值管理的认知仍有偏差。徐朝华指出，上市公司开展市值管理，急需破除唯股价论以及唯业务论两种认知偏差。与此同时，在当前资本市场中，存在三种典型的市值管理方法：1.铤而走险，伪市值管理；2.盲人摸象式动作集成派市值管理（这种最为典型，是一种貌似正确，危害极大）；3.市值战略派市值管理。

那么，大企业如何把握市值管理？大企业的收并购如何谨慎选择？我们根据过往徐朝华的精彩演讲和观点，梳理出以下几个关键点，希望给大家带来收获。（以下内容为演讲原文或已发表观点的原文）

“ 上市公司做市值战略本质上就营销企业的资本价值。”

“ 上市公司市值管理工作有成效，核心在于贯彻市值战略管理的一致性。”

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看懂并接受

Q：大公司或者上市公司如何做市值规划赢得资本青睐？

徐朝华：先说一个观点，上市公司做市值战略定位和规划，一定要遵循三句话：1、让资本市场看懂你。你是一家什么公司，向资本市场简单、清晰、直接传递了什么标签，这个对市值是有影响的，资本市场关心的是业务模式、赛道选择、核心竞争力、关键成功要素、成本结构、资产结构、未来成长性、业绩爆发点、时间窗口、资金认知态度等。

企业登录资本市场一定要有一个非常清晰的战略定位，就是一个别人看得懂的标签。

之所以很多上市公司觉得自己很好，但是资本市场就是不感兴趣其中一个很重要的原因是，上市公司并没有客观、准确、及时地跟资本市场进行有效的沟通，资本市场对公司的投资价值、发展战略、未来前景等没有共识。上市公司是不是真的能够把公司的技术语言翻译成业务语言，把业务语言表达成财务语言，最后用业务语言和财务语言来回应资本市场，形成资本认识，非常关键。再强调一遍，用资本语言统筹总结技术语言、业务语言和财务语言，非常关键。

上市公司能被资本市场看懂，是他们真金白银往前迈一步的前提。有些企业还会说，要搞神秘，越看不懂越好。大家一定注意了，资本看不懂可能就不看了。当然还会存在另外一种情况——我看懂你了，但你也不过如此，所以我就不买了。这其实就是上市公司做市值战略时，解决了能被看懂的问题后，如何赢得资本青睐的问题。

这就是上市公司做市值战略定位和规划时遵循的第2句话，让资本市场接受你。看懂你，并不意味着接受你。比如说，企业选择了某条赛道，但资本市场不认为企业的商业模式更有竞争力，或者资本市场认可企业的赛道和商业模式，但不认可技术路线。能被资本市场接受，需要三个层面达成共识——资本市场怎么看我、我怎么看我以及我怎么做我。资本市场有自己的认知逻辑，企业也有自己的一套认知逻辑，我们如何有效地令企业的业务逻辑和资本市场的认知逻辑达成共识，以及达成共识的点、逻辑和自洽程度，是非常重要的。

但是资本最终买的是企业的未来。上市公司战略必须能够在过程和结果上让资本市场有信心，即战略能落实能实现。能落地，意味着上市公司在战略执行过程中的一次次动作可以令资本市场增强信心、财务数据可以确认企业说过的话是可以有效实现的。动作可以一次次达成共识解决“未来”的问题，这就是上市公司做市值战略定位和规划时遵循的第3句话。

天上飘的钱再多，5300家上市公司一分，落到个体上市公司身上的依然非常少。所以上市公司做市值战略本质上就营销企业的资本价值，即做市场，赢得资本认可、做品牌，赢得资本长期信任、做销售，资本真金白银买公司股票。

02

选择大于努力

Q：市值管理面临的最大困惑和难点是什么？

徐朝华：首先，做好上市公司市值管理，需要防范唯股价市值论，也要摒弃唯业务管理论。

市值管理本质上是引领上市公司在资本市场上拥有动态合理的资本价值，这需要上市公司把握好三个逻辑关系：第一，业务发展需要自成逻辑，供研产销统一争夺市场，满足用户需求；第二，资本市场对上市公司股价和市值的影响，也有自成逻辑的表现；第三，业务与资本之间交互协同的逻辑，做好产融互动。

其次，做好市值管理必须高度重视贯通上市公司内在经营价值创造与外在交易价值表现，确保两者之间的逻辑顺畅，这就需要上市公司在价值经营环节认真做好专业的“二次”价值创作，将上市公司的业务语言、技术语言、财务语言“翻译”成资本语言，以此塑造并传播上市公司的资本市场投资价值标签。

再次，上市公司需要建立一套完整系统的市值管理工具箱，并根据公司不同资本市场表现“对症下药”，以确保上市公司在价值创造、价值经营与价值实现等环节的策略与行动、时机与节奏的科学、专业。

最后，上市公司市值管理体系中，资本价值传播应该遵循“选择大于努力”的工作原则。虽然上市公司市值管理的成效表现在能否赢得资本市场资金的流量与流向，不同的投资者对上市公司的投资价值标签、市值规模表现会有差异化的认知与偏好，找到喜欢自己的资金并给出喜欢的理由，赢得投资价值认同很关键。

Q：在进行市值管理的过程中，管理者最为关注的核心工作是什么？如何确保这些工作能够推动公司市值的稳定增长？

徐朝华：开展市值管理工作，我建议至少包括三方面。

第一，市值管理认识论。概括而言，可以分为伪市值管理、动作集成论与战略系统论三种认知模式。伪市值管理是把操控信息、操纵市场、内幕交易、损害公司或中小投资者利益的不法行为当成市值管理，不能正确把握合法性边界这一是监管红线；动作集成论是把市值管理定义成为如股东增减持、并购重组、定向增发、股份回购、股权激励、信息披露、合规运作、投关财关等一个个具体动作策略的集合，无异于“盲人摸象”；战略系统论是把市值管理上升到战略高度，定义成以市值为目标、以价值管理为核心、以产业市场与资本市场为两翼的一套有组织、成体系、结构化的战略管理行为。根据服务央企控股上市公司市值管理试点单位的经验，战略系统论才是正道正见的市值管理认知模式。

第二，市值管理方法论。市值=净利润×市盈率，做好市值管理既需要聚焦净利润做好上市公司的经营价值，也需要聚焦市盈率做好上市公司的交易价值。这就需要上市公司在价值创造、价值经营、价值实现等资本价值管理的各个环节系统发力，形成一套有组织、成体系、结构化的主动战略管理行为动作。

第三，市值管理实践论。和恒咨询以净利润与市盈率两个维度构建了市值战略规划方法论模型（见下页图1）以及市值管理四象限诊断模型，可以把上市公司的市值表现划分为不同的类型，例如高利润高市盈率，低利润低市盈率，高利润低市盈率以及低利润高市盈率，再结合不同的行业特点、业务结构、商业模式、企业阶段、管理诉求，开展上市公司的市值管理工作显然就需要遵循“一企一策”的指导原则。

我认为，上市公司市值管理工作有成效，核心在于贯彻市值战略管理的一致性。站在资本市场视角，把上市公司市值目标、估值指标与整体经营管理体系全面融合、贯通，以市值、估值作为总抓手，倒逼上市公司应该具备什么样的理想财务指标，以财务指标体系构建财务管理模型支撑估值模型，并要求上市公司的战略定位、产业布局、业务结构、商业模式、关键成功要素、核心竞争能力等进行持续的优化、改进、创新与提升，最终形成逻辑自洽的战略闭环管理。

11月8日，由中关村东升科技园主办，中关村科学城独角兽企业党建联盟、京津冀国家技术创新中心、创新企业科普联盟协办的「Meet·未来中国投融资市场前瞻」将于中关村东升科技园万丽酒店隆重举行。

我们荣幸地邀请到了和恒咨询创始人徐朝华，在这次盛会中，他将做《大企业创新如何用好并购工具》的主题分享，深入探讨在当前复杂多变的经济形势与科技飞速发展的大背景下，大企业如何通过并购这一有力工具实现创新突破，此外，对于并购可能带来的风险，如财务风险、法律风险、市场波动风险等，也会给出独到的应对策略，就像是为企业的并购之旅配备了一套坚固的铠甲，让企业在前行中不惧风险，稳健发展，为参会者呈现一场精彩绝伦且极具实践指导意义的思想盛宴。

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