内容提要：
美国这一轮牛市没有结束的迹象，至少还会牛两年。分析师们认为牛市还将继续所依据的，是美国历史上牛市持续的平均时间和指数平均涨幅。导致美国股市下跌的常见原因，一是利率飙升，二是失业率上升,但这两种情况两年内不会出现。AI会推动美国资本市场继续繁荣。美国牛市还将继续下去，对中国有何影响？
一、美国的分析师们认为，美国这一轮牛市没有结束的迹象，至少还会牛两年。
以标准普尔 500 指数为代表的这一轮美国牛市，始于两年前的2022 年 6 月，至今两年多了，几乎没有放缓的迹象。
在代表着产业发展未来的人工智能的兴起和令人惊讶的能够在持续的加息中保持超预期增长的美国经济的支持下，标准普尔 500 指数在过去两年中上涨了 60% 以上，至今仍然徘徊在历史高位附近。
在9月份美联储从加息周期转入降息周期前后，一些华尔街分析师在热烈讨论美国这一轮牛市会否伴随着货币周期的转变而结束。占上风的分析师们认为，美国的牛市可能会继续疯狂，除非出现什么意外的冲击。分析师们认为，随着美联储降息，将为美国的企业和经济奠定更坚实的基础，预计企业的盈利增长将继续加速，标准普尔继续创下新高的路径似乎很清晰。
BMO Capital Markets 首席投资策略师 Brian Belski 在 9 月份的一份报告中写道，在标准普尔 500 指数收益加速的支撑下，该基准指数将在2024年底和 2025 年进一步上涨。并将标准普尔 500 指数的年终目标价从之前的目标 5600 上调至 6100 的市场高点。
10 月 4 日，高盛也将其2024年标准普尔的年终目标上调至 6000 点，将2025年的目标上调到 6300 点。不过，高盛首席股票策略师大卫·科斯汀 （David Kostin） 确实指出，已经很高的估值可能会限制该指数在 2025 年能达到的上行空间。
二、分析师们认为牛市还将继续所依据的，是美国历史上牛市持续的平均时间和指数平均涨幅。
于2022 年 6 月标准普尔 500 指数正式宣布进入牛市的时候，该指数从前一轮的熊市低点上涨了 20%。
根据 Carson Group 首席市场策略师 Ryan Detrick 对标准普尔500指数的历史数据研究，从时间上衡量，美国历史上牛市周期的平均运行时间为5.5 年。这一轮牛市的时间才过去两年零3个月，这意味着这个牛市仍然有继续下去的较大概率。从牛市回报率衡量，美国历史上每一轮牛市的平均收益率--股市指数上涨幅度为180%，但这一轮牛市标准普尔500指数从2022年6月的3630点涨至现在的5849点，才上涨了60%，仅为平均涨幅的三分之一。
即使在疫情之间2020年3月到2022年初的那轮病态牛市，标准普尔500指数的涨幅也超过 100%，达到了114%。
人们对美国这一轮牛市的质疑，一直存在。一年前，美联储将基准利率拉高的5.5%时。许多认为如此之高的利率会导致美国经济衰退，牛市在第一年涨幅刚刚超过 20%的疲软表现，表明这轮牛市先天不足，即将结束。
事实上当时得出这个结论的人们被验证判断失误，因为标准普尔500在牛市进入第二年后，不仅没有结束，反而上涨的推力更大，牛市在第二年上涨超过 30% 。
美国这一轮牛市会持续到三年吗？与三郎一样的实证派华尔街分析师认为大概率会有。因为美国股市历史表明，在之前的 16 个牛市中，其中 12 个度过了三岁生日，并且在第三年的平均涨幅约为 8%，中位数回报率接近 10%。总而言之，分析师们预计明年标准普尔指数至少会上涨两位数。
三、导致美国股市下跌的常见原因，一是利率飙升，二是失业率上升。但这两种情况两年内不会出现。
从逻辑上看，Kostin 的观点有其合理性，即已经过高的估值对股市能上涨多少构成挑战。嘉信理财高级投资策略师凯文·戈登 （Kevin Gordon）也在其对标准普尔500的2025年估值分析中指出，追溯到 1960 年代中期，唯一一次估值在连续 12 个月的市盈率上如此高涨是1990 年代后期的互联网泡沫和2021 年的大规模财政转移支付。戈登认为，这些历史告诉投资者，这一轮公牛老态龙钟，或者有点接近生命的尽头”。
不过更多的策略师提出了相反的观点，即高估值本身并不是宣布牛市结束的合适工具，因为股票的交易价格可能比预期的更高。花旗股票策略师 Scott Chronert 认为，戈登忽略了许多可能推动股市走高的好消息。
Piper Sandler 首席投资策略师 Michael Kantrowitz 也在一份分析报告中指出，高估值本身并不是牛市结束的原因。结束牛市需要有一种催化剂。观察历史，导致股市发生下跌的常见原因有两个，一是利率飙升，二是失业率上升。
但随着美联储打压通胀的加息周期结束，自9月份开启降息周期之后，至少今后两年美国的利率将处于下行通道中，而且从降息前一个月开始，前期有所上升的失业率又开始回落，而降息因为将刺激消费与投资，还会进一步带来就业，降低失业率。因此，至少在两年内，导致牛市终结的这两种催化剂都不太可能出现。
四、AI会推动美国资本市场继续繁荣。
还有不少分析师认为，科学技术的发展往往会打破美国的经济周期。花旗股票策略师 、Magnificent Seven科技团队的所有者之一的Chronert认为，推动这一轮牛市最大力量，是两个字母：AI。他毫不怀疑 AI 叙事将继续在市场上表现出来，推动美国资本市场继续繁荣。因为资本对AI的投资、并购，以及AI向其他行业的扩展和交互，正从两年前的小荷才露尖尖角，到现在的如火如荼。在过去两年中，这些科技股在大幅盈利增长的情况下大幅上涨，下一步的焦点可能会继续转移到人工智能对那些没有生产人工智能芯片或没有运行新技术的云服务器的公司的扩大影响上。
Chronert 表示，AI 将继续对市场产生更广泛的影响并继续推动股市的盈利增长高于预期，因为有更多的迹象显示，有更多的公司通过利润率、盈利能力指标去兑现 AI 承诺。
Piper Sandler 首席投资策略师 Michael Kantrowitz则提醒投资者，“这个市场将继续走高，但重要的是需要确定哪些股票领先，一切都与收益有关”。
Kantrowitz表示，标准普尔500的股票盈利仍然将维持在较高水平。市场普遍估计，预计 2024 年的收益将增长近 10%，2025 年将增长近 15%。投资者的关键仍然是找到哪些行业的盈利增长能够超过平均，而不仅仅是保持稳定。
五、美国牛市还将继续下去，对中国有何影响。
美国这一轮牛市至少还能维持两年，这是一个好消息。一方面，这给予缺少高投资回报率的中国投资者一些机会，我们可以通过投资美国股票，或者美股相关的ETF来增加我们的投资品种，优化我们的投资结构。另一方面股市是经济的晴雨表，美国股市能够继续繁荣，意味着美国经济将持续增长，美国的消费将继续扩大，这对于主要依靠出口来消化内需的我们而言，自然是好机会。
但美国牛市太长，对我们也会带来一些不利的影响。
第一、美国的股市越好，意味着经济越好，失业率越低，美联储降息的力度就会越小，我们持续降息的空间也会因此越小，这对我们的货币政策而言，会带来困扰。
第二、美联储降息力度越小，人民币升值的阻力就越大。那些希望人民币兑美元能够升值到6.5甚至6.0的人就会越失望，我们通过人民币升值来缩小中美经济规模差距的可能性也就越小。
第三、美国的牛市越长，对国际资本的吸引力越大，中国的国外资本以及部分国内资本，外流的动力也就越大，对外来投资的吸引力也就越小。这就加大了我们经济复苏的难度。
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【作者：徐三郎】
