文 / 杨天南
深秋的北京，地面薄雪覆盖，一夜寒风冷雨，褪去树木的叶片，柿子树光溜溜的树干上，几只熟透的果实好像小红灯笼似的，高高挂在无人企及的枝头，好似当下盘桓于2,000点的股市，有着随时可能跌落的悬念。
而千里之外的彩云之南，苍山洱海，蝴蝶泉边，全然是郁郁葱葱春夏的温度。坐在书桌前，面对窗外中国远征军曾经卓绝抗日的高黎贡山，整理即将付梓的新书《规划财富人生》（注：即《一个投资家的20年》一书前身）。它保留了杂志专栏文章的体例，按照时间的顺序排列，跨越了整个2008年金融危机。翻阅过程中想起一位业内朋友的读后感：“从前往后读了一遍，又从后往前读了一遍，感慨万千。能令有心人避免五年的人生弯路，这本书无论如何算是物有所值了。”股票投资的盈亏最终来源于股价波动形成的差价。所以想赚钱，终极秘诀就是“低买高卖”，听起来是不是很耳熟？只是，这个秘诀如同舶来的“第一不要亏损，第二记住第一条”一样，令人茫然依旧。那么什么导致股票价格涨跌呢？其原因大体可以分为两类：A，企业价值的变化；
通常，因素A会酝酿较长的时间，而因素B会短期内迅速发酵。基本面派注重企业价值变化，并以此作为投资的依据；技术派通过对各种数字和图表的分析，试图推测出人心的变化。此外，还有一些介于两者之间的派别。企业价值变化会有两种结果：A1价值提升，A2价值下降。这背后会有多种原因，但最终都体现为盈利的升降。例如某股价格为10元/股，每股净利润1元，即PE10倍。经过若干年发展，每股净利润升为10元，如果PE依旧为10倍，股价会达到100元/股。此时，投资的获利来源于企业的价值成长，并非什么庄家炒作的结果，例如美股苹果在过去的十年中，市值从50亿美元上升到7,000亿美元，根本原因是其产品广受欢迎从而大大提升了公司价值。反之，如企业发生亏损或破产，价值归零，股价就会大跌至于归零。市场由千千万万的参与者组成，各种因素都会产生不同的心理作用，所有这些汇集起来，最终会有两种情况：B1由乐观而形成的贪婪，B2由悲观而形成的恐惧。前者会推高股价，乃至出现高估、溢价；后者会拖低股价，乃至出现低估、折价。股市上绝大多数人会关注B因素较多，因为希望能短期致富是人之常情，所以，听消息、找内幕、坐庄跟庄等行为均属此类。但这类模式更多地与运气有关，而运气不属于努力的范围。社会上很多卖炒股软件的商家通常会使用技术派的一些手法，吸引那些试图快速致富的人。但迄今为止，没有任何一个成功的投资家承认是靠炒股软件成功的。历史的另一个事实是，几乎所有最终成功的投资家基本上都是基本面派，即通常所言的价值投资者。一个人即便成功钻研技术分析，所能得到的绝对回报也是相对有限的，只不过很多人可能需要很久乃至终身才能醒悟而已。投资者关注于企业价值变化，而投机者试图揣度人心的变化。在现实中，投资与投机常有交集。纯粹的投机者多以失败告终，投机失败的终极原因是因为“人心莫测”，人们通常以为这句成语是指他人的心思难以猜透，实际上天天纠缠于炒股的人，往往连自己的心思在下一刻如何变化也无法把握。股市行情是各种因素的综合反映，通常会有几种呈现形式：A1+B1是典型的牛市，盈利上升加上股价飞涨，其景象如同一句谚语所形容的“台风来了，猪到处飞”，但绝大多数人无论盈亏，仍然会跑输大市；A2+B2是典型的熊市，亏钱的故事到处流传，但同时也会孕育黄金机会；A2+B1会造成即便是在牛市中也会有人亏钱，或烂公司在牛市中也会上涨； A1+B2是企业盈利上升但大市处于熊市，即便运气不佳却能靠实力胜出。这种模式是这个专栏的表现在过去几年中脱颖而出的根本原因。在周期性的变化方面，当市场由A2+B2 转化为A1+B1时，即由双低（低盈利低估值）的熊市转为双高（高盈利高估值）的牛市时，就会形成著名的“戴维斯双击”，最近的典型例子发生在2005年的998点到2007年的6,000点的熊牛转化。总之，股市赚钱或是来源于企业价值的提升，或源于成功揣测他人心思，或是二者的结合。但如果仅仅关注人心的变化，就会像那个守株等兔的人，即便会撞上一次好运，却会因等待永远不会出现的第二只兔子而徒劳终身。关注于企业价值提升，也不容易，需要勤劳与坚忍。翻起一千块石头，才能发现一件宝贝，的确辛苦，但得之不易后，就不会轻易失去她。（提示：此为专栏文章重刊，本文初次发表为十二年前。收录于《一个投资家的20年》一书。）中国银行外汇结算价: 美元629.26，港元81.17。上证综指自3,525点到2,014点， -42.86%； 香港恒指自20,520点到21,363点， +4.11 %；道琼斯自12,923点到12,755点，-1.30%；专栏组合从100万元到208.9万元，+ 108.9%。
