三月，各指数波动不大，进入了相对的平静期。其中上证50上涨0.1%；沪深300上涨0.6%；中 证500下跌1.1%；创业板上涨0.6%，恒生指数上涨了0.2%。现阶段，对比全球主要市场，中国资产的低估是显而易见的，是所剩不多的估值洼地，然而，无论是A股还是港股，当前都还处于长期逻辑和远期预期重构的过程之中，在系统性修复之前，投资者的关注点仍会更多集中在主题类的机会上，或者是一些新事物上面，直到长期逻辑和预期重构的完成。至于这个过程何时能够实现，现在还没有答案，我们只能观察和等待，观察新的变化，等待更多更进一步的信号发出。
最近，一个逆势创出历史新高的公司引起了我们内部的反思和讨论。宇通客车，一个研究过、投资过，也在本轮错过的品种让我们唏嘘不已。作为一个一眼望到头的行业，长期成长性肯定是谈不上的，但公司凭借持续的超高强度分红，近两年股价上涨近三倍，静态PE超过25倍，俨然给出了一个超级成长股的估值，比起神华和长电这些资源类企业，宇通的上涨有更现实的意义，也能给我们更多的启示。一个企业的价值回归除了EPS的持续增长之外，也可以通过持续提高股东回报的方式来实现。当然，这样的企业也需要具备几个条件，这也是在宇通身上可以看到的，第一，在不成长甚至总量下降的行业中，仍然保持着强大的竞争力和专注力；第二，仍然拥有长期稳定的现金流；第三，可能也是最重要的，管理层真正的想明白了，并认可了回报股东也是公司价值最大化的一种方式。比起宇通，我想国内大多数的上市公司都还没有形成这样的认知。对于很多民营企业家来说，尽管自己所处的行业已很难增长，账上现金也很多，现金流稳定，但仍不愿加大股东回报，本质上仍是思维的局限，认为分出去的钱就不再受控制，不如放在公司账上方便；而对很多国企领导来讲，公司账上的钱往往代表着一种资源，最终结论也是一样，分出去不如掌握在自己手里。这样的认知肯定是偏颇的，当然这也是时代的产物，是过去几十年股票市场重融资轻投资的客观结果。不过，这一切显然都正在发生转变。伴随着中国经济发展进入了新的阶段，也伴随着高层监管和价值导向越来越清晰，“回报股东”逐渐成为资本市场存在和发展的基石，也是每一家上市公司提升市值，实现价值最大化的一种重要方式。我们相信，宇通作为示范公司，为所有人提供了好的前车之鉴，将来一定会有越来越多的公司受到启发，走上价值提升之路，而这可能是未来几年市场最大的机会所在。对于我们，在逆风中仍需坚定的前行。当一个地区的气候发生大的改变，其过往的春夏秋冬周期规律可能也将不复存在，所有的生物都需要进化，对每一个物种来讲，都可能是一次生存的挑战。从去年底开始，面对新的环境，我们在持续思考现有策略的局限性以及长期的优化方向，未来会适度提高公司质地和管理能力的权重，同时适度降低对低估值的过度偏好。低估值可以提供中短周期的保护，降低永久损失的概率，不过从长期来看，唯有优秀的公司管理和韧性才能创造价值，并最终穿越更长的周期。
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