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今天，司马和大家聊聊医药，没错，这是一个让人又爱又恨的板块，也是司马最舒适的能力圈，我最喜欢在自己的这一亩三分地里面做投资。爱它，因为它关乎人类健康，刚需永恒；恨它，因为它政策多变，黑天鹅频飞，让人捉摸不透。
而港股的恒生医药ETF（159892），作为医药板块的代表性产品，更是经历了波澜壮阔的三年，从云端跌落谷底，又似乎在酝酿着绝地反击。今天，司马就和大家一起详尽剖析这只ETF基金，看看它是不是医药界的“不死小强”，又能否在降息周期下迎来希望之光？一、恒生医药ETF：医药界的“全家桶”
1. 啥是恒生医药ETF？
恒生医药ETF（159892），全名恒生香港上市生物科技指数交易型开放式指数证券投资基金，简单来说，就是跟踪恒生香港上市生物科技指数的一个ETF产品。这个指数涵盖了港股市场上最具代表性的医药生物类公司，可以说是医药界的“全家桶”。以下是恒生医药ETF（159892）的十大重仓股，重仓股持股占比达到56.82%![]()
2. 持仓结构大揭秘
截至2024年三季报，恒生医药ETF的持仓结构那叫一个丰富多彩。创新药占比高达65.13%，比2023年中报提升了近10个百分点，堪称“创新药大户”。CXO行业虽然经历了一番波折，但仍然是重要的一员，占比11.18%（含金斯瑞是13.26%）。医疗器械、互联网医疗和医药流通则分别占据了4.87%、4.28%和5.28%的份额。![]()
3. 创新药：国际化的弄潮儿
说到创新药，那可是恒生医药ETF的当家花旦。过去一年多，创新药领域最火的话题莫过于国际化。能否出海，已经成为限制创新药公司市值天花板的最核心因素。港股这一批创新药出海的头部公司，如百济、康方、和黄等，跑出了非常显著的超额收益，成为继PD-1和EGFR国内内卷过后的一批优秀国际化biopharma。在恒生医药ETF（159892）的持仓结构中，创新药占据了大半江山，中报的时候，pharma占30.31%，biopharma占20.88%，biotech占4.34%。然而，到了2024年三季报，这一比例已提升超过了65%。值得注意的是，金斯瑞的行业分类从CXO调整为biopharma，因为其核心资产已转变为创新药业务——传奇生物。即便剔除金斯瑞这2%的占比，创新药的总体占比也提升了7.52个百分点。在创新药内部，也看到了显著的变化。2023年上半年，pharma在创新药持仓中占比最高，达到30.31%，而biopharma和biotech的占比分别为20.88%和4.34%。然而，到了2024年上半年，biopharma的占比显著提升至32.86%，这主要得益于头部五家公司（百济、信达、康方、和黄、再鼎）的出色表现，尤其是这些公司在创新药国际化方面的持续超预期。与此同时，pharma+化学制药的占比略有下降，但仍保持稳定在29.38%，而biotech的占比也基本保持不变，为4.31%。如今，国际化已经成为限制创新药公司市值天花板的最核心因素。港股中一批优秀的创新药出海公司，如百济、康方、和黄等，已经跑出了显著的超额收益，成为继PD-1和EGFR国内内卷后的又一批优秀国际化biopharma。恒生医药ETF（159892）持仓中，转型较早的港股pharma，如翰森制药、中国生物制药等，已经在业绩、股价和研发管线上开始持续兑现。而今年，我们也看到更多的二线pharma，如绿叶制药等，也在进入新的产品兑现周期。4. CXO：从“过街老鼠”到弹性来源
恒生医药ETF持仓的CXO行业，那可是经历了从天堂到地狱的转变。生物安全法案、产业下行期、……一系列利空因素让CXO板块成了过街老鼠，人人喊打。但风水轮流转，随着全球创新药融资的企稳，尤其是美国进入再次降息周期后，创新药融资压力将进一步减弱。CXO行业，或许将成为恒生医药ETF的重要弹性来源。CXO行业的五家公司，包括药明系的三家公司、泰格以及康龙（不包括金斯瑞），其权重从2023年上半年的18.80%显著下降至2024年上半年的11.18%。若将金斯瑞纳入考量，该权重则为13.26%。在此期间，CXO板块遭遇了业绩下滑和逻辑受挫的双重打击，特别是受到生物安全法案的影响，使得这一原本在中国全球医药行业中极具竞争力的细分领域备受压力。尽管生物安全法案目前尚未正式实施，但其带来的不确定性以及可能引发的政治风险，使得CXO行业备受关注。然而，值得注意的是，全球创新药融资环境，特别是海外医疗领域的融资情况，已经出现了显著的企稳迹象。随着美国逐步进入再次降息周期，创新药的融资压力有望进一步减轻。5. 医疗器械：定价机制待理顺
恒生医药ETF的医疗器械板块，那可是曾经的黄金赛道。但现在，在集采、消费降级的冲击下，一个个黄金赛道变成了“黄铜赛道”。市值占比也是一跌再跌，从10.82%萎缩至4.87%。不过，恒生医药ETF的掌门人当前对器械领域并不悲观，只是需要看到定价机制的理顺。
过去，创新医疗器械常与创新药并驾齐驱，被视为医疗领域的两大黄金赛道。在美股市场，过去十几年间，器械板块涌现出众多牛股，彰显出该领域的巨大潜力。然而，在国内市场，曾经的医疗器械黄金赛道却遭遇了前所未有的挑战。集采政策的实施和消费降级的冲击，使得医疗器械板块经历了巨大的市值缩水。部分头部上市公司因自身经营问题，更是加剧了这一趋势。如今，医疗器械板块的市值占比已从10.82%大幅下滑至4.87%，令人唏嘘不已。在港股市场，医疗器械板块主要以医疗耗材为主，但目前仍面临定价机制不完善的问题。尽管创新药和仿制药在定价机制上已有明确区分，形成了医保谈判和带量采购的定价体系，但创新器械在支付端仍未获得与仿制器械不同的定价待遇。例如，心脉的Castor胸主动脉支架就被要求与其他同类产品在同一价格体系内竞价，这无疑限制了创新器械的市场空间和利润空间。此外，尽管国内医疗器械企业都在努力拓展海外市场，但收入占比普遍较低，对估值的贡献也相对有限。在这方面，表现较为出色的行业龙头迈瑞医疗并不在港股上市，而是成为了A股医疗领域的稀缺资产。其它细分板块的持仓比例相对较小，司马就不一一枚举。二、美联储铁拳下的医药惨状：比惨大会冠军？
1. 降息？等得花儿都谢了！
年初时，美联储那帮大佬说要降息3次，结果呢？只降息了一次，而且规模还比较小，犹如蜻蜓点水。2024转眼已过三分之二，还是没看到太大动静。这降息，简直就是“狼来了”的故事，每次都让人空欢喜一场。2. 医药：全市场最惨的仔
说到惨，那医药板块绝对是全市场的“佼佼者”。自2021年6月28日高点以来，恒生医药ETF跟踪的恒生香港上市生物科技指数，已经回撤了1108天，最大回撤-75.58%！这跌幅，简直让人肝颤。3. 估值之低：见者落泪，闻者伤心
医药行业的估值，尤其是港股医药的估值，那简直是低到了尘埃里。恒生医药的市销率仅0.79，比恒生科技指数还能低一半！这估值，简直就是“白菜价”。三、降息驱动下的希望之光：医药的春天要来了？
1. 医药：不死品种，基业长青
医药行业，那可是人类日常生活中无法绕开的话题。老龄化加剧的今天，医药行业更是显得尤为重要。虽然集采、反腐、地缘摩擦等问题让人头疼，但这些问题，也基本被这三年的大跌“PRICE IN”了。2. 资本：医药之基，不可或缺
医药公司，那可是一只只巨大的吞金兽。研发、临床、审批、销售、后期监测……哪一步不需要钱？在美联储加息的大背景下，全球医药资本进入深冬，医药行业融资趋近冰点。但一旦降息周期来临，那资本就像洪水一样汹涌而来，医药行业的春天也就来了。3. 降息：希望之门即将开启？
这一次议息会议，虽然十二混沌骑士没有带来再次降息的甘霖，但口风已经有所缓解。鲍威尔明确表示，开始降息的时机即将到来。如果后续逐步进入降息周期，那基于港股桥头堡属性以及医药行业的高货币敏感性属性，恒生医药ETF或许能开启久违的希望之门。四、投资恒生医药ETF：是机会还是陷阱？
1. 高门槛行业：投资个股难度大
医药行业，那可是个高门槛的行业。研发周期长、技术难度大、政策多变……哪一个因素都能让投资者头疼不已。与其抓瞎在个股上，不如分散投指数。恒生医药ETF，就是这样一个好选择。2. 波动大：新手需谨慎
不过话说回来，医药行业的波动那也是相当大的。如果你是个新手投资者，那建议还是先看看为主。医药行业的波动，我怕你兜不住啊！3. 长期持有：耐心是金
投资恒生医药ETF，那可不是一朝一夕的事。需要你有足够的耐心和定力去应对市场的波动。毕竟，医药行业的春天或许会迟到，但绝不会缺席。4. 分散投资：降低风险
虽然恒生医药ETF已经是个指数基金了，但投资还是讲究个分散。你可以把恒生医药ETF作为你投资组合中的一部分，再搭配一些其他行业的指数基金或者股票来降低风险。![]()
恒生医药ETF（159892）的基金规模在稳步增加五、恒生医药ETF——医药界的“不死小强”
相较于恒生科技指数及A股医药类指数，恒生医药ETF当前的估值水平显得尤为诱人，毕竟已经跌得很惨了，预示着其未来蕴藏着更为广阔的上涨潜力。经过全面而细致的评估与分析，我们惊喜地发现，恒生医药ETF无疑是一款极具魅力的投资产品。它犹如医药领域的“坚韧斗士”，即便历经无数次的市场冲击与挑战，依然屹立不倒，持续探索着重振旗鼓的契机。诚然，过去三年里，它经历了剧烈的波动与显著的回撤，但正是这些磨砺，为其未来的上涨积蓄了强大的势能。正如被压缩至极点的弹簧，一旦释放，其反弹的力量将无比惊人。因此，对于那些对医药行业充满信心，并对恒生医药ETF抱有浓厚兴趣的投资者而言，这无疑是一个值得密切关注的低估标的。风险提示：本文部分个股或基金讯息仅供参考，不作为任何投资建议或收益暗示。投资人 应了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本文为个人看法，不作为投资建议，基金有风险，投资需谨慎。耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。
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