可持续发展需要依靠绿色创新。企业ESG绩效评级缓解了企业与投资者之间的信息不对称，为绿色创新提供了发展机遇。然而，基于融资约束视角对二者机理的研究还比较缺乏。因此，结合可持续发展理论、绿色创新理论、融资约束理论和利益相关者理论，探讨ESG与绿色创新的基本机理和非线性机理，旨在为发挥ESG绩效对绿色创新的促进作用提供参考。结果表明，较好的环境、社会和公司治理绩效能显著促进绿色创新的产出，这种促进作用对高端绿色创新和低端绿色创新都存在，其主要渠道是缓解融资约束。此外，这种激励还存在数字金融的双重门槛和企业规模的单一门槛。完善的数字金融和较大的企业规模将强化企业环境、社会和治理绩效对绿色创新产出的激励作用。考虑到融资约束，本研究进一步阐明了企业环境、社会和治理绩效与绿色创新之间的关系，丰富了绿色创新的理论框架，为推进中国企业绿色创新提供了新的路径。
研究背景及意义
随着全球污染的加剧，许多国家都将节能减排纳入国家战略。中国为其经济发展和碳排放，将绿色低碳、节能减排作为战略规划的重要组成部分。虽然中国在绿色发展方面取得了显著进步，但减少碳排放、减轻环境污染的工作仍需推进。可持续发展理论要求人们在实现经济和社会发展的同时保护环境作为 “创新驱动 ”与 “绿色发展 ”的纽带，绿色创新可以在保证生态效益的前提下，实现经济增长，提高综合竞争力，减少环境污染，符合可持续发展的理念。另外，对于企业来说，企业绿色创新（e_GI）被认为是可持续发展的重要驱动力。因此，要想在提高经济效益的同时不破坏环境，企业开展绿色创新活动具有迫切性，需要企业高效实现绿色创新。
ESG评级是一种充分考虑环境（E）、社会（S）和治理（G）绩效的评级方法。评级中的企业环境、社会和治理绩效（ep_ESG）反映了企业的商业模式、绩效和结构是否促进可持续发展和履行社会责任，已逐渐被作为企业投资决策的重要考虑因素。在帮助投资者了解企业内部治理有效性的同时，也有利于企业自身更好地认识自身的优势、劣势、风险和机遇。ep_ESG 缓解了以往企业绿色创新与投资者之间的信息不对称问题，投资者可以获得更多的企业信息，从而降低 e_GI 投资风险，为 e_GI 提供充足的资金支持。
具体来说，本研究贡献主要包括：首先，研究视角具有创新性。现有研究虽然指出融资约束是 ep_ESG 对 e_GI 影响的重要一环，但大多仅将其作为渠道机制之一，缺乏从融资约束角度的系统研究。因此，本文从融资约束这一单一视角出发，全面深入地分析了ep_ESG影响绿色创新的机制路径，为缓解 e_GI的融资约束提供了一条新途径。其次，考虑到绿色创新是一种高层次的创新活动，其质量水平存在较大差异。因此，不同于现有的大多数研究对象，通过关注绿色创新的细分维度。揭示了企业ESG绩效对高端创新（eh_GI）和低端绿色创新（el_GI）的影响差异，丰富了ep_ESG与e_GI关系的研究内容，深化了现有的绿色创新理论。第三，基于融资约束理论和利益相关者理论，本文通过理论分析和实证检验，研究了融资约束在 ep_ESG 与 e_GI 关系中的间接作用机制。然后，从外部融资约束和内部融资约束的角度，选取数字金融和企业规模作为门槛变量，利用门槛效应模型创新性地探讨了 ep_ESG 对 e_GI 的非线性影响。
研究结果
研究假说：
H1：更好的 ep_ESG 可以有效促进e_GI的发展。
H2：ep_ESG 可以通过缓解融资约束来提高e_GI指数。
H3：ep_ESG 对 e_GI 的影响是非线性的，其中数字金融起到了门槛效应。
H4：ep_ESG 对 e_GI 的影响是非线性的，其中企业规模起着门槛效应。
1. 基准回归结果
表 2 显示了研究的基准回归结果。(C1)-(C3)分别表示在只控制行业和时间固定效应、不添加控制变量的情况下，ep_ESG 与 e_GI、ep_ESG 与 eh_GI、ep_ESG 与 el_GI 之间的回归系数。参与回归系数为正且显著。加入控制变量后，结论与（C4）-（C6）保持不变。换言之，更好的 ep_ESG 可以有效促进 e_GI，与 el_GI 相比，ep_ESG 对 eh_GI 的促进作用更强。因此，假说 1 得到了验证。
2. 内生性处理和稳健性检验
为确保本研究结果的可信度，稳健性检验和内生性处理方法如下。
（1）替换模型。由于企业绿色专利数据中存在很多 0 值，本文用绿色专利作为因变量的度量，会产生零值累积和正值连续分布的混合特征。因此，本文采用适合这种数据结构的 Tobit 模型对 ep_ESG 和 e_GI、ep_ESG 和 eh_GI、ep_ESG 和 el_GI 进行回归。表 3 的结果表明，原假设仍然成立。
（6）工具变量。内生性问题是经济学研究中学术界关注的焦点。本文在参考已有研究的基础上，通过工具变量的方法进一步处理自变量与因变量之间的反向因果关系所导致的内生性问题。本文将 ep_ESG 的一个阶段滞后（iv）作为 ep_ESG 的工具变量（表 8）。如表所示，（C1）表明工具变量与 ep_ESG 显著相关。此外，在检验过程中，F 统计量、Cragg-Donald Wald F 统计量和 Kleibergen-Paap rk LM 统计量均通过检验，证明了工具变量选择的可行性。同时，在考虑（C2）、（C3）和（C4）列的内生性问题后，ep_ESG 与 e_GI、ep_ESG 与 eh_GI、ep_ESG 与 el_GI 的系数仍然显著，证明考虑内生性后的结论仍然可靠。
3. 中介机制检验
表 9 检验了中介变量融资约束在 ep_ESG 与 e_GI、ep_ESG 与 eh_GI 以及 ep_ESG 与 el_GI 之间关系中的作用。第一步的结果与基准结果一致，这里只报告第二和第三步的结果。其中，（C1）为 ep_ESG 与融资约束（fc）的回归系数，相关系数在 1%的水平上显著负相关，证明较好的 ep_ESG 可以有效缓解融资约束（fc）。(C2）、（C3）和（C4）分别是加入融资约束（fc）后，ep_ESG 与 e_GI、ep_ESG 与 eh_GI、ep_ESG 与 el_GI 的回归结果。可以看出，在 e_GI、eh_GI 和 el_GI 的过程中，ep_ESG 缓解了融资约束。假说 2 是正确的。
4. 进一步分析
4.1 门槛效应结果
以上证明了 ep_ESG 可以通过缓解融资约束来提高 e_GI 的产出。此外，为了从融资约束的角度探讨 ep_ESG 对 e_GI 的激励效果是否具有非线性特征，本文利用面板门槛模型对其进行了检验。首先，通过多门槛自抽样检验发现，ep_ESG 对 e_GI、eh_GI 和 el_GI 的产出激励效应具有双数字融资门槛和单企业规模门槛的特征。其次，通过门槛值估计了 ep_ESG 对 e_GI、ep_ESG 对 eh_GI 和 ep_ESG 对 el_GI 的非线性激励效应。数字金融门槛结果如表 10 所示，企业规模门槛值结果如表 11 所示。
在表10中，当dfcc≤5.4179 时，ep_ESG 对 e_GI 的影响为正，但不显著。随着数字金融的不断发展，当5.4179<dfcc≤5.6669和dfcc>5.6669时，ep_ESG对e_GI的激励作用不断增强，通过显著性检验，证明数字金融的发展能够有效促进ep_ESG对e_GI的激励作用。对于 eh_GI，当数字金融 dfcc≤5.3802 时，ep_ESG 与 eh_GI 的相关系数为负，未通过显著性检验。当数字金融分别为5.3802<dfcc≤5.6669和dfcc>5.6669时，ep_ESG对eh_GI的激励作用呈上升趋势，说明当数字金融需要达到一定水平时，ep_ESG可以促进eh_GI。这可能是由于与其他绿色创新相比，eh_GI 的技术成本更高，资金需求更大，因此需要更高水平的数字金融来完善企业融资渠道，提高企业融资效率，为 eh_GI 提供更多的金融支持。正如 Feng 等学者所研究的那样，完善的金融基础设施可以更好地实现绿色经济和可持续发展目标。因此，需要更加成熟的数字金融发展环境和更高水平的数字金融来完善企业融资渠道，提高企业融资效率，为诶_GI提供更多的金融支持。对于 ep_ESG 和 el_GI 的回归结果相似，也表明随着数字金融水平的提高，ep_ESG 的激励作用更大。
表 11 中，当企业规模超过 25.2833 时，ep_ESG 对 e_GI 的激励作用从 0.025 增加到 0.081，从 0.018 增加到 0.063，从 0.016 增加到 0.055。可见，在企业规模的单一门槛约束下，ep_ESG 对 e_GI、eh_GI 和 el_GI 的激励作用呈边际递增趋势。也就是说，与大型企业相比，小型企业更难实现 ep_ESG 对 e_GI、ep_ESG 对 eh_GI 和 ep_ESG 对 el_GI 的激励作用。因此，相关政策应更多地向小企业倾斜，以促进小企业实现 ep_ESG，提高 e_GI、eh_GI 和 el_GI。
研究展望
在融资约束条件下，本研究系统地探讨了 ep_ESG 与 e_GI 之间的传导机制和非线性关系，但仍存在以下不足。
(1)本研究假设 ep _ ESG 反映了企业真实的 ESG 信息，并据此得出相关结论。在实践中，企业可能会披露虚假的 ESG 信息，这也是未来研究需要改进的地方。
(2)在研究过程中，本文试图更详细地描述 ep_ESG 对 e_GI 的影响，并进一步将绿色创新分为 eh_GI 和 el_GI，但未能将 ep_ESG 作为二级指标进行细化。
(3)未来的研究不能仅仅局限于融资约束，还可以拓展到风险机制、创新效率等角度。同时，进一步考虑不同行业、所有制、上市年份等企业特征对研究结论的影响。
初审：严 露
审核：徐彩瑶
排版编辑：钱一莹
文献推荐人：钱一莹
参考文献：Wanyu Zhang, Yan Zhao, Fansheng Meng, ESG performance and green innovation of Chinese enterprises: Based on the perspective of financing constraints, Journal of Environmental Management, Volume 370, 2024, 122955, ISSN 0301-4797.
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【数字生态与绿色发展学术团队】ESG performance and green innovation of Chinese enterprises: Based on the perspective of financing constraints.pdf推荐阅读
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