2024年12月以前
市场回顾与未来展望
近期宏观经济数据回顾与未来展望
国内宏观回顾
本月公布了2024年10月的金融、通胀和经济数据。
从经济数据来看，工业方面，工业生产小幅回落。10月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，相比上月小幅回落0.1个百分点。三大门类看，除去电热水增加值同比增速较9月明显放缓外，采矿业及制造业工业增加值同比增长均有加快。
投资方面，1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，较前三季度持平。其中，制造业投资增长继续提速，基建投资累计增速回升，房地产投资仍在深度负值区间。
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金融数据来看，10月社融增速下滑但结构改善。居民贷款表现好于去年，短期和中长期融资均出现回暖迹象；而企业中长贷持续偏弱。政府债券为主要贡献项，财政对社融支撑作用有望继续加强。
通胀方面，10月CPI出现了边际下行，同比上涨0.3%，较前值下降0.1%；结构上呈现出“食品与非食品均下跌，核心通胀偏低”的分化特征。10月PPI同比为-2.9%，上月-2.8%，PPI降幅走阔。国际油价下行、国际经济环境及国内企业促销活动等因素是导致PPI下降的主要原因。
消费方面，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。分消费类别来看，商品零售及餐饮收入增长均有所加快，共同带动社消零售增速回升。促消费政策持续发力显效。10月限额以上家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额增速均较上月明显加快，也带动社消零售增速大幅提升。
国内宏观未来展望
12月中央政治局与经济工作会议已经如期举行举行，对明年政策发力重点方向做了进一步阐述和部署。会议对宏观经济政策的导向更为积极，政策重心显著偏向刺激终端需求，尤其是楼市与消费领域，预计将迎来更为有力的政策扶持。同时，在超常规逆周期调节的总体框架下，明年宏观经济政策的定量目标有更大可能突破以往常规限制，给予了市场很大的想象空间，后续可以期待更多增量政策的出台。往后看，经济建设“以我为主”将是2025年中国经济的主线，预计明年5%的经济增长目标有望继续维持。
海外宏观回顾
总体CPI小幅上行，核心CPI符合预期。11月美国CPI同比2.7%，前值2.6%，市场预期2.7%；核心CPI同比3.3%，前值3.3%，市场预期3.3%。
从结构看，“强服务，弱商品”格局边际松动：①11月食品和能源商品同比降幅收窄，不过能源价格的扰动并不可持续，若特朗普团队提高石油供给，会进一步缓解能源价格上涨。②住房服务通胀开始软化，服务通胀读数相应回落。考虑到住房通胀在美国CPI中的权重约为37%，住房通胀的趋势性下行将有助于通胀中枢的回落。
新增就业回暖。前期美国飓风以及波音罢工事件扰动消退。从新增就业规模看，11 月非农就业人口增 22.7 万人，大幅高于前值的增 3.6万人（修正前数据为增1.2 万人），显示美国就业市场回暖。
海外宏观未来展望
作为2024年公布的最后一份CPI数据，11月通胀没有显示明显的价格回升压力。截至12月13日，根据CME联邦利率观察工具最新数据显示，市场预计12月美联储降息25BP的概率升至96%，前一日为88.9%。
预计未来将放缓降息节奏，且降息路径更加依赖于数据。2024年9月联储启动降息周期以来，联储降息速度较快。2025年宏观经济走势受到特朗普政策影响，存在较大不确定性。基准情形下，特朗普关税等政策可能推高2025年下半年通胀，制约联储降息节奏。
12月市场
权益市场回顾
12月份（截止2024年12月18日），主要指数走势较为均衡。具体来看，离岸市场表现相对最好，恒生科技和恒生指数领涨，本月分别上涨2.65%和2.27%；中小板指和宁组合领跌，本月分别下跌1.01%和3.66%。
从行业来看，表现为涨跌平衡。31个申万一级行业中有20个行业上涨，其中商贸零售，社会服务，煤炭行业领涨，涨幅分别为6.03%，5.72%，5.46%。有色金属，房地产，电力设备行业领跌，跌幅分别为1.81%，2.55%，3.39%。
权益市场展望
A股估值合理偏低，具备估值扩张的空间。国内在政策底、经济底和市场底均已出现的情况下，上证指数3000点具备较强支撑。虽然经历市场2024年9月底以来的反弹，A股估值有所修复，但仍然处于偏低的位置，未来具备估值扩张的空间。企业盈利：“底部”已现，向上修复。924政策转向以来，高频经济数据边际好转。2025年，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，企业盈利预期向上修复。潜在资金较多。市场当下处于2015年之后9年来最为活跃时期。考虑我国居民过去几年储蓄存款持续积累、A股投资环境初步修复，国内居民资产和全球资金配置需求或有更积极的边际变化。往后看，中央经济工作会议偏积极的政策定调或巩固市场下沿支撑，短期市场或仍维持“上有顶、下有底”的状态。长期将在政策落地中修复。
债券市场回顾与展望
利率债方面，2024年利率债市场走势受经济弱复苏、央行利率曲线管理及股债跷跷板效应影响，收益率总体呈先下后上再震荡下行的态势，长端赚钱效应明显优于短端。截至12月16日，降准预期下10年国债收益率突破关键点位，下行至1.77%附近。
12月政治局会议上货币政策表态更加积极，对下一阶段债市形成利好。同时，货币财政政策协同发力，在后续政府债增发经济逐步回升过程中，债市利率中枢有望进一步下移。但考虑到近期债市交易降息预期较为充分，短期内债市下行空间或有限。
投资节奏上半年或优于下半年。2025年初增量货币政策及财政政策均可期待，长端利率债供给或有所增加，利率债市场大概率延续震荡为主行情；随着增量政策出台告一段落，经济数据脉冲后或有所走弱，叠加特朗普政府对华政策不确定性仍存，利率债收益率或转为下行；进入下半年，需重点跟踪化债进程，关注内需、地产及内生经济动能修复情况，利率走势将更多跟随央行指引。
地产市场回顾
11月房地产开发投资完成额累计降幅仍在扩大。1-11月房地产开发投资完成额累计降幅较前值扩大 0.1个百分点至10.4%。另外，11月新开工、施工和竣工数据同比均呈双位数下降，带动1-11月累计降幅均有所扩大。
11月房地产销售同比转正，需求端政策效果显现。11月销售面积和销售额同比分别上涨3.2%和1.0%，单月增速自2023年6月以来首次转正，带动1-11月累计降幅分别收窄1.5和1.7个百分点。整体来看，11月楼市大体延续了9月26日中央政治局会议提出“止跌回稳”方向以来楼市出现的积极变化。另外，在价格方面，11月70城二手住宅价格和新建商品住宅价格环比跌幅持续收窄。
地产市场展望
整体来看，近期销售端、价格端先后出现企稳迹象，显示市场信心有所回升，只是需求端传递到投资端还需要一些时间。
12月政治局会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。”
预计供需端政策将进一步加码，包括中央更大程度参与收储、北上进一步松绑限购限售、设立平准基金等加码政策的出台。整体来说，后续核心城市的限制性政策将部分有序放开，有助于居民购房意愿释放。
往后看，2025年央行会继续实施有力度的降息降准，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。并且，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。在各项政策持续加码的情况下，2025 年有望实现房地产市场止跌回稳。
2025年1月以前
各类指数和策略表现分析
各指数表现及归因分析
本月A股市场前期仍较为亢奋，成交量持续超过万亿水平，后期市场情绪略降温，量能较前期下降。另一方面，短期内，游资也产生了较大影响。历史上，会议结束至年末，市场往往偏震荡运行。港股方面，在国内重磅会议召开、美联储货币政策预期等多重主线因素的影响下，市场受预期摆动影响明显波动，先涨后跌。美股方面，11月通胀数据显示美国经济仍有韧性，市场对于衰退的担忧降温，但降息进程或偏慢。
各策略表现及归因分析
股票策略表现及归因分析
12月，海外方面，美联储如期降息25个基点，但将明年的降息指引从四次缩减到了两次，属于鹰派降息，纳斯达克表现震荡，收涨1.84%。港股跟随市场震荡，恒生指数上涨1.53%。国内方面，政策暖风持续。近期召开的中央经济会议和政治局会议均定调积极，其货币和财政政策改变了过去十五年的相对固化表述，由“稳健”变为“适度宽松”，由“积极”变为“更加积极”。但由于政策向经济的传导不是一蹴而就的，12月A股还是以震荡为主，市场博弈氛围浓厚，沪深300上涨0.28%。
行业方面，科技成长主题涨幅突出，人工智能的投资机会由算力扩散至软件，豆包相关概念股表现突出，通信、电子、传媒领涨行业。泛消费行业在“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求“的政策刺激下月中出现一定反弹，但细分行业有一定分化，其中商贸零售、社会服务、纺织服饰上涨超3%，医药生物、食品饮料、农林牧渔继续下跌。从跌幅靠前的板块来看，12月电力设备、房地产、有色全属表现靠后。
风格层面金融和稳定风格的表现最为突出，而消费风格表现靠后。市值层面，大市值风格跑赢中、小市值风格。
程序化期货策略表现及归因分析
12月商品市场波动率有所抬升。多数板块处于横盘震荡状态，整体来看趋势性不足，赚钱效应稍弱。但是，过去几年CTA策略持续较长的时间在低波动的环境运作，策略处于低位。接下来，美国进入降息周期，国内政策刺激经济复苏，对于商品价格提供支撑，叠加地缘政治多变，波动趋于加大，适合当前位置布局CTA。
阿尔法策略表现及归因分析
12月，A股成交额仍旧在万亿以上，流动性充足。小盘风格快速切换，上半月延续前期上行走势，随后快速下跌，月末强势反弹，对部分量化多头产品产品的小幅度的影响，但持续时间相对短暂。
后市策略观点
主观多头策略
目前距离明年3月两会后具体政策细则的出台，当前正处于政策落地前的过渡期，短期A股预计继续震荡。中长期维度，A股估值依然处于相对安全的位置，国家正视目前通缩的经济情况，预期后续会配套出台更加实质性的扩张举措，旨在逐步杻转经济通缩的局面。如果政策能够有效转化，那么极有可能是新一轮周期的起点。美国层面，特朗普上任美国总统后，预计美国经济会保持一定热度，但也会不同程度推高美国通胀水平，后续降息的节奏还是要看通胀的情况。人工智能的演绎取决于行业的持续创新。当前AI硬件龙头公司静态估值不贵，但股票波动率可能会变大。软件方面，自动驾驶和 AI Agent(智能代理)近期都有新进展，行业也受益于整体降息的大环境。
量化多头策略
12月风格切换较快，不利于超额的稳定性，但目前A股票仍处于低估值阶段，指数增强策略仍具备配置价值。后市观点：股票量化类策略长期满仓，均衡配置各行业和风格，适合作为底仓配置。未来市场活跃度预期提升，对于量化管理人获取超额形成利好。
后市观点：美联储降息，叠加国内政策发布，A股暴力反弹，以上证50及万的小市值为代表的大盘、小盘风格占优，有利于量化策略的发挥。
CTA策略
CTA具备危机阿尔法特征，与股市及债市相关性较低，配置CTA可以使整个资产组合具备更强中长期的反晚弱性。
后市观点：海外方面，美国大选落地，特朗普上台，特朗普对中国、墨西哥、加拿大增加关税，一定程度上削弱了全球贸易关系。关税在增加了进口商品成本的同时，对相关大宗商品的价格也会产生一定的影响，大宗商品的波动可能会加大。另外，地缘政治的影响仍旧存在。国内方面，当前商品市场等待经济基本面复苏，企业需求回暖，随着后续对商品需求加强，商品价格有望在中长期复苏。当前商品价格整体处于低位，随着商品价格步入通胀，商品价格预计将呈现震荡后上行的走势。
市场中性策略
中性产品一方面从市场交易活跃度来看，在经济复苏的进程中，交投活跃，利好alpha收益的获取；另一方面，由于对冲了beta的部分，波动方面一般中性产品比量化多头产品会更小一些。
债券策略
2024年9月24日，国务院新闻办公室举行的新闻发布会，央行公布了一系列政策，包括降准、降息、调降存量房贷利率、创设证券基金保险公司互换便利工具、创设股票回购增持专项再贷款等，证监会也提出了推动构建“长钱长投”的政策体系、发布促进并购重组的措施。发布会召开当天，股票资产快速拉升，债券市场因政策落地及风险偏好快速提升而回调，收盘时回调幅度收窄。随着经济刺激政策的出台，债券资产在短期风险偏好的提升下波动或加大，但鉴于经济基本面仍旧偏弱，利率很难转头向上，随着债市的震荡盘整，债券资产性价比或有提升，尚且维持债市中性观点。由此，债券配置逻辑不改，建议投资者降低收益预期持有短债基金，也可以适度参与受益于风险偏好提升的转债资产。
