首席面对面丨杨德龙：美股见顶风险加大，做多中国是明智选择

创业 2025-01-02 18:08 北京

文/李悦

1月2日，A股迎来2025年首个交易日，三大指数集体收跌。截至收盘，沪指跌2.66%，深成指跌3.14%，创业板指跌3.79%。

“今日市场下跌主要是由于近期公布的经济数据略低于预期，同时市场处于政策真空期，投资者信心不足，从而产生了一定的抛压。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙表示。

回顾刚刚过去的2024年，A股市场在跌宕起伏中穿行，不过积极因素逐渐积累增强。尤其是在9月下旬以来，一系列利好政策陆续出台，刷新多项市场纪录。市场情绪持续回暖背景下，三大指数年度涨幅均超9%。

2025年大幕已经拉开。新的一年里，经济形势将如何演变？政策层面会否持续加码发力，发力点在哪里？A股市场将如何演绎？哪些领域将成为投资热点？

对此，和讯网与杨德龙进行对话。

杨德龙认为，2025年我国宏观经济表现、经济增速出现回暖值得期待。稳定经济增速是重要的战略方向，推动资本市场走强则是拉动消费最重要的手段，也是破局的关键。他预计，2025年我国GDP增长目标仍保持在5%左右。

对于2025年资本市场表现，杨德龙预计，A股和港股将延续牛市行情，全年的市场走势将呈现前低后高的态势。从长远角度看，市场仍然存在较大的上升空间。

谈及A股的投资价值，杨德龙表示，在欧美股市高估值，甚至出现泡沫破裂风险的情况下，部分国际资本将寻找新的投资机会，而A股和港股无疑是两大估值洼地，做多中国在2025年可能会是一个明智的选择。

当前政策力度不足以明显提升经济数据

和讯：当前中国经济面临的挑战有哪些？该如何应对？

杨德龙：当前中国经济面临的挑战主要是内需不足的问题，包括投资增速下降，消费增长乏力，导致很多行业产能过剩问题严重。

近期召开的中央经济工作会议强调了大力提振消费、提高投资收益效益、全方位扩大国内需求的重要性，认为这是积极应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径，同时也是满足人民对美好生活向往的现实需要。

2024年以来，我国坚定实施扩大内需战略，加快培育完整内需体系，将扩大内需作为加快构建新发展格局的关键着力点。特别是当年实施的“两新”、“两重”政策成效明显，促进了消费持续回暖，国内需求不断扩大，有力支撑了全年经济增长。

和讯：2024年，我国出台了一揽子稳定经济增长的政策。这些稳增长政策效果如何？有哪些亮点？

杨德龙：2024年，我国出台了一揽子稳定经济增长的政策，其中有一半以上已经落地，剩下的一半仍在实施中。

从9月24日起，多个部门发布了稳定经济增长的政策，随着政策的逐步落地，也逐渐产生了一些效果。比如，从11月份制造业PMI来看，已经连续三个月回升，预示着制造业景气度有所上升。从消费增长和服务业增速来看，也有所回暖，但绝对增速仍不高。

这意味着当前我国政策已经出现转向，但当前的政策力度还不足以明显提升经济数据，意味着2025年我国在政策方面或将进一步发力。

2025年政策面将更加给力

和讯：2024年12月召开的中央经济工作会议明确表示，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2025年财政政策和货币政策的主要发力点将分别是什么？

杨德龙：2025年政策面将更加积极。中央经济工作会议强调，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，透露出2025年政策面将更加给力。

货币政策将继续通过降息、降准等方式保持低利率环境，通过下调长期贷款报价利率（LPR）和中期借贷便利利率（MLF）形成低利率环境，推动存款搬家，并通过降低存款准备金率释放更多流动性。

仅靠货币政策不足以扭转经济增速下滑局面，还需财政政策的积极配合，拉动投资和消费的需求是关键所在。目前财政部已推出十万亿化债计划，大幅减轻地方政府还本付息压力，有助于提升地方政府投资和拉动消费的能力，同时改善民生。下一步将通过提高赤字率、扩大中央发债规模来提振内需。

财政部部长蓝佛安表示，中央还具备较大举债空间，具有较大的财政赤字提升空间，意味着2025年可能会通过发行更多国债来拉动投资、带动消费，全面扩大国内需求，从而推动各行业复苏，改善经济数据。

稳定经济增速是重要的战略方向，推动资本市场走强则是拉动消费最重要的手段，也是破局的关键。

和讯：政治局会议首提“稳住楼市股市”，该如何进一步稳住楼市股市？

杨德龙：2024年12月9日，中央政治局会议首提“稳住楼市股市”。稳住楼市的重点是推动楼市回暖，实现楼市整体止跌回稳，避免房价继续下跌，防止家庭资产负债表进一步收缩，有利于提振投资和消费信心。

稳住股市的核心在于形成上行趋势，资本市场有一句话叫做“盘久必跌”，如果股市不能形成向上震荡的走势，横盘过久导致回落与资金流失。稳定股市的含义就是推动股市形成上行趋势。

和讯：对2025年经济形势如何展望？预计全年增速如何？

杨德龙：2024年12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议释放出拼经济的信号。2025年我国宏观经济表现、经济增速出现回暖值得期待。

预计2025年我国经济增速目标将保持在5%左右。通过超常规逆周期调节，改善经济数据，提高就业率和居民收入水平，提振投资者信心。

美股见顶风险加大

和讯：2024年A股表现如何？跟一年前预测相比有何不同？

杨德龙：回顾全年的走势，A股市场先抑后扬。

在2024年9月24日之前，市场整体上呈现下行趋势，尤其是当年春节前，市场一度跌至2600多点。随后，在抄底资金入场以及政策面大力支持下，市场出现大幅反弹，上证指数一度回到3400点以上。到第三季度，由于经济数据低于预期等多方面因素的影响，市场再次出现二次探底，上证指数在9月24日之前一路探至2600多点，构筑双底形态，市场信心跌至谷底。

9月24日，三部门联合召开新闻发布会，发布了一揽子稳定经济增长的政策，极大提振了市场信心，大盘出现放量暴涨走势，在短短两周内，上证指数上涨近千点，一度达到年内高点3700点左右。随后，由于获利回吐压力及投资者信心出现一定回落，大盘又陷入震荡调整，目前正在从震荡调整中酝酿第二波上攻。

2023年年底我发布的2024年十大预言，核心逻辑是“反转”。在经济增速出现回落，各项稳增长政策逐步推出的背景下，政策反转将会带来市场的反转，虽然经济数据短期内还没有明显改善，但政策预期的变化将推动市场出现结构性行情。

目前来看，2024年十大预言基本得到市场验证。前段时间我正式发布了2025年十大预言，2025年市场的重点是延续9月24日以来的趋势。

和讯：从全球资产配置而言，如何看待当前A股的估值及投资价值？

杨德龙：与欧美股市相比，A股和港股目前处于历史低位，估值处于全球资本市场的估值洼地。

2025年美股见顶风险加大。股神巴菲特往往在美股见顶前大幅减持，过去历史上5次大幅减持美股都得到了应验，表明其谨慎的投资态度。这轮牛市从近处看已经持续了 3 年多的时间，从远处看已经持续了十几年。美国七大科技股的大幅上行是带动美股上涨的最重要驱动力，而七大科技股在估值上已处于历史新高，未来AI应用能否完全落地、实现预期尚不确定，2025年美国科技股出现较大幅度回调的风险依然存在，建议投资者谨慎对待。

对于全球资本来说，从欧美高估值的股市获利了结，寻找新的估值洼地是一个客观需求，特别是美联储2025年还会持续多次降息，美元指数可能回落，推动非美货币升值预期，这将吸引外资回流A股和港股等市场。

因此，建议当前积极把握优质资产被低估的机会，做多中国优质资产，在2025年获得较好的回报。

和讯：2025年A股市场会如何演绎？

杨德龙：展望2025年，国内政策力度将进一步加大，预计内地和香港的经济数据将有所改善，宏观经济环境比2024年明显好转，这将推动上市公司盈利回升，从而带动股价回升。

2025年A股和港股有望吸引更多外资流入，居民存款增加也会给A股和港股带来更多增量资金。A股和港股的牛市走势可能会继续。

因此，对2025年A股和港股要保持信心，逢低布局错杀的优质股票或基金，把握机会。

和讯：对于2025年的投资机会，应重点关注哪些板块？为什么？

杨德龙：2025年A股和港股有望延续牛市走势，走出本轮牛市的第二波、第三波。而市场风格方面也会更加多元化，除了科技股之外，一些传统的白马股、券商股以及红利股都有表现机会。

相信在2025年，不同类型的投资者都能找到自己的用武之地，而做多中国在2025年可能会是一个明智的选择，特别是在美股估值处于历史高位的时候，美股见顶风险正在加大，而A股和港股是全球资本市场的估值洼地。

和讯

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