黄金创下34个新高,一家金店三次冲击IPO!

财富   2024-10-20 16:00   上海  

还能抢救一下?

COMEX黄金期货站上2700美元/盎司,再次创下历史纪录,伦敦金年初至今涨幅大约达31%。

避险、去美元化等声音盘旋在上空,让黄金时刻紧绷着,不断蓄积向上的动力。

道琼斯市场数据显示,今年以来,最活跃合约的黄金已创下34个日内历史新高,这是自2011年创下38个历史新高以来的最高纪录。而对于黄金的未来,主流观点毫不掩饰指出:趋势是上升的!

黄金价格时隔多年再度上涨,引发了消费者和投资者两大阵营的强烈关注,也激活了黄金品牌认为自己又行了的心,忙着递表上市。

但有人圆梦股市,有人还在周旋。毕竟,消费者对于黄金的热情能否兑现,除了黄金承担的投资前景之外,黄金品牌给消费者造了一个什么梦,也很重要!

同根,不同命
10月14日,梦金园第三次向港交所递交上市申请!

摆在梦金园面前的,它需要面临至少三个现实问题的拷问:梦金园赚钱吗?跟同行相比?未来是否能持续赚钱?

根据招股书,2021年、2022年、2023年,梦金园营收分别为168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元;净利润分别为2.24亿元、1.81亿元、2.33亿元。

不过,去年下半年以来,随着金价的持续走高,梦金园上半年业绩却遭遇挑战。今年上半年,其营收为99.8亿元,同比增长7.1%,归母净利润则为4743.3万元,同比下滑54.5%。

金价上涨,消费者恐高,是我们常用来解释金店亏损的原因。不过,在梦金园的归因中,最重要的原因来自于今年上半年金价大幅上涨导致相关期间产生Au(T+D)合约变现亏损净额。由于金价波动无法预测,Au(T+D)合约是黄金品牌商普遍用来管理价格敞口的一种工具。

招股书显示:报告期内,梦金园在上海黄金交易所购买的Au(T+D)合约的对冲交易分别产生了7600万元的收益、1.71亿元、2.99亿元、2.98亿的亏损。

图片来源:招股书
不过,招股书中,梦金园表示,如果在Au(T+D)合约上蒙受了损失,可以以更高的价格出售黄金珠宝,以变现金价上涨产生的收益。这也是金店惯用的策略,只是这个损失到底能不能回来很难说。

跟同行业相比,梦金园的盈利能力并未有太大的优势。

按照弗若斯特沙利文的报告,以2023年黄金珠宝收益计算,梦金园为中国第五大黄金珠宝品牌,市场份额为3.8%。行业前四分别为周大福、老凤祥、中国黄金和豫园股份(老庙黄金)。

这个坐拥3.8%市场份额的黄金品牌的毛利和净利,相比竞争对手还是差点意思。

2021、2022、2023、2024上半年报告期内,梦金园的毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%及6.2%,净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%及0.5%。

同行相比,以2023年毛利率为例,梦金园,5.3%,刚上市的老铺黄金,40%,周大福,20%,周大生、老凤祥在10%左右。

在毛利率低这件事儿上,梦金园并非不知道。毕竟它给出了毛利率、净利率低的理由:

受产品结构、销售模式及品牌溢价等因素影响,黄金产品的毛利率低于镶嵌产品,加盟模式的毛利率低于自营和电商模式;

净利率较低主要归因于公司采纳特许经营分销模式,当向省级代理及加盟商销售产品时,保持较低的固定工费。

这就导致,到底在现有模式下,它是想向加盟商让利,为了先做大规模,还是出于别的考虑,就不得而知了?

逻辑决定赚钱能力
梦金园,所选的赛道,到底是不是好赛道?

有绝对量的消费人群,但决定什么时候消费,是另外一回事!

从中国市场喜好度来看,黄金的地位依然不可撼动。弗若斯特沙利文援引中国珠宝玉石首饰行业协会的数据,2023年黄金珠宝市场销售收入占整个珠宝市场的比重为63.2%,预计到2028年,占比能提升至71.1%。

图片来源:招股书
不过,黄金虽好,消费者也不会无脑买黄金。毕竟,黄金既不是必选品也不是必需品。

过去几年中,消费者对其购买力度并非与金价正相关,而是波动。

图片来源:招股书
金价高了,消费者开始考虑性价比;款式不好,消费者扭头就走。
综合来看,尽管黄金是国人的爱,但却反手把钱贡献给了其它珠宝品牌。轻奢品牌APM的毛利率可以做到70%以上,卖黄金的周大福,只有20%左右。因此,做黄金生意终究不够性感。主要原因,还是黄金的价格透明化。

尽管黄金的价格透明,但在一众黄金品牌中,身份也有不同的分层。

老铺黄金凭借着古法黄金的工艺,把黄金价格卖出了“爱马仕”的价格,自然赚钱能力也很高。2020-2023 年销售毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%、41.9%。

周大福起家早,早期主攻一二线市。目前,周大福在内地一二线城市的门店占比约为62.4%。高端化起家,自然价格要比主攻大众市场的周六福,以及主攻三线下沉市场的梦金园定价高。
据悉,以4月初的价格为例,周大福的足金价为728元/g,梦金园为636元/g,前者普通黄金工艺加工费为45元/克左右,后者约20元/g。

价格低或许是梦金园赚钱少的原因。不过,正因为早期的金饰品牌更加注重一二线城市的开拓,三线等下沉市场的空缺是梦金园主打下沉市场的主要原因。
并且,随着下沉市场的消费升级,未来消费增长潜力是梦金园所看重的。就连周大福等品牌近年来也是两步走:一边升级高端市场,一边积极拓展下沉市场。

图片来源:招股书

上市还得靠自己
2020年9月,梦金园提交深交所上市申请,2021年10月底首发上会被暂缓表决。2021年11月,梦金园再次提交申请,证监会表示梦金园在A股上市申请未获通过。而后,梦金园转道港股,但两次递表均失效。

值得一提的是,梦金园在首次向港股递表的一年前,其保荐机构中信证券以低于入股前的股转价格,增资入股梦金园,被证监会质疑利益输送。

而提及证监会质疑梦金园的理由,主要囊括三点:加盟模式、旧料业务活动的商业合理性,以及存货账面价值金额较大。

截至2024年6月30日,通过特许经营网络,梦金园覆盖1670名加盟商旗下经营的2850家加盟店、七个自营直营区服务中心及17个省级代理。其他销售渠道包括36家自营店、向线上平台销售以及消费者网络中主流电商平台入驻网店。

梦金园的黄金来源中,除了正常采购,相当部分是旧料业务。早年,梦金园来自旧料业务兑换获取的黄金量超过六成,不过,近几年似有改善迹象。这一业务比例已经从2020年最高占比六成多下降至如今的25%。这一变动比例能否打动监管层就不得而知了。

目前,梦金园的存货规模依然较高。报告期内,梦金园的存货金额分别为20.49亿元、16.89亿元、21.69亿元、20.16亿。

这一情况能否得到改善,取决于梦金园为消费者的造梦能力!

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