又到了2024的年末。
回头看今年A股的走势，全年高点低点似乎在意料之中，但是开始发动上涨的时间却总在意料之外。今年的检讨是不是又跟去年一样的遗憾，或者是夜深久久无法入寐总是感觉羞耻之后的愤怒。
对大部分期权的投资者来说，今年的可惜可能是有史以来的最可惜，没有之一。一天240倍，或者是一周2000倍的机会就悄悄的从身旁溜走，9月下旬那几天的机会就在你的屏幕与目光之间，你跟千万财富之间就只有食指点击鼠标那小小的距离，不到0.01公分。
图一:创业板ETF购2024年10月行权价1.75元60分钟走势图
专门做卖方的投资者可能又是另外一种心情，我绝对能够了解你的心情。当初在中国台湾的时候，我在2004年到2007年也是以卖方为主的交易,没有保护的负Gamma交易就像是等待暴仓的交易,每天的收盘觉得离”暴涨暴跌那天”又近了一点点。10月8日过后,相信那几天你绝对会一再反复的看A股各个指数在暴涨前后的走势。不断的斟酌要如何对冲，如何分配资金，如何买虚值的认购期权才能避险，也不断的在思考：长假前，根本就不该持有仓位。
感慨结束,开始回顅2024年期权市场的特点。
2024年的期权市场有几个特点:
1.热闹的商品期权市场:
在金融期权市场中,不管是上海证券交易所、深圳证券交易所或中国金融期货交易所,在金融的品种上,都没有任何新的期权品种上市。但是在商品市场中,却有11个新品种上市:
郑州商品交易所,3品种:红栆期权。玻璃期权及瓶片期权
上海期货交易所,4品种:铅、锡、镍及氧化铝期权
大连商品交易所3品种:鸡蛋、玉米淀粉及生猪期权
广州商品交易所,1品种:多晶硅期权
这也使得期权许多私募及投资人将目光慢慢转由ETF期权市场专向商品期权市场的交易。
2.ETF期权开户数及交易量增长速度趋缓
ETF期权开户数自2021年后,已经连续3年开数户增加不足5万人,至11月底为止,上海证券交易所期权开户总人数达到67.84万人。也许大家对开户67.84万人没么感觉,以中国台湾为例,2004年,中国台湾的期权市场第三年,开户人数正式突破100万户,2024年11月,中国台湾的期权开户数为203万户,但中国台湾的总人口仅2300万人,只能说期权市场仍有巨大潜能待开发。
图二:2021年至2024年11月上海证券交易所ETF期开户数
ETF期权市场成交量,连数三年的交易量己经停滞。交易量一直无法延续先前的增量,真实原因不知道,但从开户数增量趋缓及商品期权交易量增加情况来看,除了一部分交易者转战商品期权市场外,ETF期权市场亏损退出市场者及新加入市场者几乎接近平衡,若无新的外部原因,未来交易量应该持续维持稳定状态。
图三:ETF期权2023年~2024年11月成交图
3.期权交易偏好之转向
2023年时,上证50ETF一直是期权市场交易量最大的品种,但2024年开始,中证500ETF期权交易量开始快速增加,至6月份交易量甚至是期权市场成交量最大的品种合约,11月份时,创业板成为交易量最大的品种,许多交易人不断的在寻找波动率高的品种合约来交易,市场交易重心明显的转变。
图四:50ETF期权、300ETF期权、创业板ETF期权、500ETF期权及科创板ETF期权2023年至2024年的每月交易量比较图
在这几年ETF期权总交易量没有显著增加但市场品种交易重心的改变有两个点可以说一下:
(1)市场开户条件或交易成本无改变情况下,就算交易所增加新的ETF期权品种,市场总成交量大概率无法增加。根据经验来看,中国台湾在2006年期权交易量己经达到高点,时间点大致是落在期权市场开始5年左右,与内地的ETF期权在2020年文易量接近高点的时间点类似。接下来几年,中国台湾每年都有推出新的期权品种或合约,但整体市场的总交易量总是变化不大,而开户数的增加也逐渐缓慢,2005年至2024年这20年间年后,开户数总量才翻倍达200万户(即前3年即有100万户,后20年才再增加100万户),但由于期权市场每年总有人亏损退出,也有人新加入市场,再加上一些永不交易的空户,开户数随着时间过去总是会慢慢增加,但交易量却维持稳定。
那么期权市场要如何才能增加总体交易量呢?其实答案很简单,事情在中国台湾己经发生过了，在市场波动与过去差距不大的前提下,只要做了以下三件事之一，就可以增加交易量<1>交易所降低交易成本<2>短期期权上市交易,如周期权<3>降低开户门槛。不过以目前的情况来看,这三件事短期内均不太可能发生,故短期内ETF期权的交易量应该会维持相对稳定情况。
(2)交易成本愈来愈受重视。今年中证500ETF期权交易量快速增加,但上证50ETF交易量却稳定减少,在我到各地讲课之际发现许多原本交易上证50ETF期权的短线交易者都转战去做中证500ETF期权,而那些做卖方的”老”交易者却鲜少全数转战中证500ETF期权。在多方查访并问了原因后,许多人一致认为中证500ETF期权的交易成本远低于上证50ETF及其它ETF期权。以期权标的ETF来看,中证500ETF的合约规模约是上证50ETF的3.2倍左右,由于ETF期权交易是以每一张来收费,故交易者若想获得相同的收益率,其交易成本将至少减少66.6%以上,加上中证500ETF的波动率又较上证50ETF及沪深300ETF高,故相同收益率的成本至少可减少70%以上。而九月之后创业板ETF期权及科创板ETF期权交易量上升的原因在于涨停板20%的空间使IV一直偏高,在期权价格变化较大的情况下,也是另一种交易成本较低的表现。
4.波动率十年高点
九月下旬至10月初的大涨,沪深300ETF的历史波动率来到近十年来的高点(图五),而创业板ETF的历史波动率也来到历史高点(图六)。
今年的历史波动率及隐含波动率均创下近十年来的高点是令人意外的。毕竟年初的微型股大跌导致的雪球敲入事件还历历在目,就算在2024农历年前后的大涨也无法有效恢复市场信心,区间的震荡是一个比较令人可能信服会有的走势,但9月下旬的走势却令人大开眼界,但以2024年创业板及科创板隐含波动率上升的速度来看,这确实是出乎意料的波动。
图五:2015年~2024年沪深300ETF历史波动率走势图
图六:2015年~2024年创业板ETF历史波动率走势图
5.被打击的中性卖方策略
不用多说也知道,2024年绝对是义务方不好过的一年,在年初就因为破底行情使IV上升而难做了一回(如图七A)而九月份又更行情快速上涨而IV更加夸张的上升,(图七B)使义务方交易遭受沉重的打击。通常IV快速上涨导致义务方大幅损失,一年出现一次也就算了,但2024年却出现了两回,并且这IV的上升情况也出现了在期权历史仅见的情况。
在证券、期货同业的访问中得知,就算是过去几年专门做的义务方交易者或私募公司也出现了近几年最大的回撤,今年的损失至少也是10%起跳,而最主要的原因则是IV快速的放大导致对该类策略极其不利,最好的证明是不少媒体说:一些头部私募,如幻方量化、幂数资产等公司己放弃做中性的策略。故2024年对于卖方的交易者来说,并不是非常友善的一年。
图七:2024年创业板平值期权IV走势图
6.不见得好做的买方
义务方不好做,不见得权利方就很快乐。根据沈发老师期权鹏发说公众号的统计资料,若是将所有期权合约上市后,即无脑买入放至到期,那胜率及平均收益率将是如何呢?根据沈老师回测资料发现(下图八),2024年将是十年来胜率及平均收益率最差的一年。
图八:统计过去十年来上证50ETF全合约买入之胜率及平均收益率(资料来源:期权鹏发说)
在统计上资料仅仅统计至六月份,九月底开始的大涨也许可以在统计资料中的平均收益上有些帮助,但胜率无法改变太多,况且2024年九月下旬,每天几乎都有新行权价且很昂贵的认购出来,这使得这些期权放到到期能获利的概率降低。
2024年IV上涨的暴发力道是足够的,但IV在高档的时间绝对不比其它年份长,这代表着买方交易能获取高额报酬的时间不多,绝大多数的时间却是IV不断的往下走(图九),这也显示着若你错过了二月及九月两次千载难逢的IV暴涨的致富机,那么接下来的将是对买方漫长的可怕耗损,特别是IV从很高处往下掉之际,这也是买方不见得好做的原因。
图九:2022年至2024年上证50ETF平值期权IV走势图
小结:
2024年很快的就过了,每年都在想,如果今年再从来一次,能做的更好吗?能在这样的走势中赚到钱吗?
2024年是最特别的一年,因为出现了破纪录的1天最多240倍,也出现了持有一周可以赚2千倍以上的机会,但是如果再来一次能掌握到多少?
2024年初,朋友(真的是朋友)说,2024年上证综指就是在2600~3600间,当时他在2700点附近买了不少指数ETF,但抱了大半年,经过6、7、8月份的回档,他2800点决定先出场观望一阵子,希望能保住这抱了大半年仓位的小小利润,但突如其来的9月份的快速上涨,能再次建仓的价位比出场高,犹豫使他失去了大幅获利的机会(图十)。对整年指数高低点看的很准,但土年却没赚到应有的报酬,就算现在跟别人说看得准也没有任何鸟用,牢记2024年的教训。
那么2025年,已经做好交易计划了吗?
图十:2024年上证综指日K线图
