掐指一算，距离上次小江老师发文时隔接近一个月，这个月咱们投资者那可真是有点心酸。
本来8月初看到日本央行超预期加息下的日股、美股暴跌，我们微微小跌，心里那叫一个通畅。
好家伙终于轮到这些海外散户们喜提暴跌体验卡了，谁说美股永远上涨的？
结果虽然日经指数盘中跌幅超过15%创记录，但第二天人家又涨超过10%，几天就涨回来了。
而咱们迄今本月：上证跌-2.83%，创业板跌-8.46%，科创50跌-8.19%
一来一回，大喜又大悲，心态起起伏伏，确实容易破防。
但是！虽然指数弱，可我们也不是没有走强的方向，并且不止是涨，还是一直涨！
那就是最近的超级明星板块——银行
四大行股价新高，还是历史新高。
真是活久见，在经济景气度不咋样的阶段，竟然是银行走成独苗。
要知道，一般来说经济下行会导致企业盈利下降，债务违约风险增加，银行的不良贷款率上升，影响银行的资产质量和盈利能力。
事出反常必有妖，四大行新高必然有其内在的因素。
理由一：高股息
但四大行的股息率在银行板块内部处于中游水平，股息率算不上特别高，股息率的高低来解释本轮银行的上涨，不那么合理。
但四大行的股息率约5-6%左右，也有一定的安全边际。
理由二：低波动率
24年行业收益率和行业波动率负相关，波动率较低的银行、公用事业、煤炭、交运涨幅居前，而且可以看到银行的低波优势在行业中遥遥领先。而计算机、传媒等股价波动剧烈的板块收益率较差。
四大行在银行内部板块中也属于波动率极低，这个理由来解释四大行的相对强度非常合理。
理由三：基金没买
除了红利风格基金有加仓银行的迹象之外，重仓消费、电新和科技风格的基金都没有明确流向银行的迹象。
配合我们之前推文提到的基金赎回潮：
主动权益基金在2024Q2仍被加速赎回；
二季度净赎回共计2401.76亿，其中新基金发行232.62亿，老基金净赎回2634.38亿；
二季度净赎回额在2005年以后单季度净赎回额中排行第三，仅次于2015Q3的8051亿和2024Q1的2797亿。
基金配置银行少，所以基金赎回潮给银行板块带来的抛压自然不强。
理由四：以沪深300ETF为代表的被动权益资金持续入场
保险资产与被动股票ETF正在成为增量资金的主导。截止到24年Q2，保险纯持有股票规模上升至2.1万 亿（含所持股票基金的总规模 3.8万亿），被动股票ETF规模上升至1.8万亿（高占比是沪深 300ETF）。
这是24年有明确增量资金流入的主要机构力量，而这两类机构从持股偏好和追踪指数的角度，增量资金会流入低波类型的行业。
所以说，四大行走强新高的真正内因：
沪深300ETF超过10%比例超配银行+机构长期低配+没有明显抛压
主动型基金对于沪深300中的部分行业是长期严重低配的，银行在沪深300 当中的权重达到13.2%，而在二季度主动型的重仓股中只占比2.7%，低配幅度高达10.5个百分点。
在这种情况下，主动型公募基金事实上不具备银行的定价权，因为随着沪深 300ETF为代表的被动配置资金作为增量资金流入，银行形成了有买盘但缺乏卖盘的特殊筹码结构。
讲成大白话：四大行持续有人买，没人卖。
并且，只要经济预期不转好，低波动、高稳定性的资产就会有部分资金长期流入，易涨难跌。
所以即使市场行情不好，聪明资金依然能找到能够兑现收益的方向。
当然，没有人能猜准每一个风口，永远赚钱，但分析挖掘市场背后的思路、内因，却是我们能够进步努力的方向。
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