12月23日，恰逢A股迎来了近期风格切换最剧烈的一天——微盘股大跌近7个点，与此同时，超大盘指数涨幅1.5%以上，一头一尾，近10个点。2024年初的这个时候，我们曾提到了2024年的主线是无风险利率的下行，带动债券和红利的投资机会，而最大的风险，则是监管，同那些阻碍无风险利率下行的牛鬼蛇神“斗法”。从目前来看，进入12月之后，全年的逻辑仍在加速兑现。本篇的观点，主要是结合了三个方面，一是监管近年来的政策思路，二是微观层面各类机构小伙伴日常的交流碰撞，三是资产价格反映出的实际情况，没有参考任何的卖方研究，所以观点还算是独家且新颖的。同时，要做个风险提示，本篇的观点，均为“猜测”，皆为“猜想”，如实际情况，和本文有冲突，只能证明本人高度不够、能力所限。闲话不多说，开始吧。
1、在央妈的一手主导下，OMO利率（open market operations，也即央妈的公开市场回购操作）正式成为国内资产价格之锚，2025年将成为这一“唯一的政策利率”上台后，首次经历的完整自然年度。2025年，OMO利率在目前1.5%的基础上，预计累计下调30-40bps（也即0.3-0.4%），但预计幅度和节奏需要考虑汇率变化（前三季度，预计汇率将持续承压）；
2、银行存款利率预计迎来2次左右的挂牌价下调，预计累计下调20-30bps，且预计每次下调，均发生在OMO利率下调后；
3、保险预定利率跟随OMO、银行存款利率下调节奏，预计累计下调50bps以上，降低利差损风险；
4、明年上半年，部分货币基金7日年化收益率，回落到1%以内。
二、以客户为中心、走向市场化，成为「监管主线」1、A股方面，监管政策预计以《国九条》、《市值管理指引》为主要躯干的基础上，进一步完善，同时，针对个人投资者的赔偿制度（如集体诉讼）等，预计发生进展；2、公募基金方面，降费第三阶段到来，销售服务费大幅下调，三方平台收入端预计受到较大侵蚀，不得不寻找新的增长点，从而引导基金公司行为模式及行业生态变化；4、保险方面，预计《系统重要性保险公司附加监管规定》完成制定并出台，偿二代二期确认延期，且未来节奏，预计需要根据保险行业发展态势，随时调整，对保险投资端进行松绑（2024年底已确认），保险监管进入宽松周期；5、理财方面，预计在理财信息披露、理财营销标准和合规性统一、底层资产约束和估值方式等方面，出台多项统一政策，同时为落实鼓励银行理财资金入市的政策初衷，高风险理财的临柜面签政策有望优化。
1、低利率时代，叠加三方平台销售服务费下调改革，预计固收+将成为渠道及电商端的重点产品；2、前期产品系列打造完善的理财子公司、公募基金，预计2025年获得先发优势；3、预计银行提高固收+理财和基金的销售积分，在考核中予以倾斜；4、理财能否重新登陆电商平台，成为固收+规模分布的胜负手。2025年预计会被大规模讨论，但实际落地速度，取决于上述“理财信息披露、理财营销标准和合规性统一、底层资产约束和估值方式等方面”的优化进度，也即，面向互联网大规模销售的理财产品，应该是信息披露健全、营销标准统一、合规制度健全、底层资产清晰的标准化资管产品。
四、「红利」投资的时代继续，「自有现金流」策略崭露头角2、基本面处于周期底部的现实，现金流的健康与否决定了企业的投资价值，这是红利的价值投资一面，根据指数公司以及监管的最新动作，明年预计会有大量的自有现金流相关指数产品出炉。值得注意的是，过往30年，美股的自由现金流相关指数——COWZ指数（US cash cow 100），取得了年化16.23%的复合收益，远超标普500全收益（10.79%）及相关的红利指数；3、国九条重塑资本市场的审美，对市值管理有追求的企业，预计会加强分红比例、提高分红频次、说好分红故事；4、以保险资金为首，南向资金，扫货港股高股息的趋势不变，南向资金预计持续净流入，保险举牌上市公司的公告将阶段性涌现，AH溢价中长期来看收敛，港股的红利税改革有望取得突破（特别是A股走牛的背景下，如A股走弱，则很难，会分流资金；但无论如何，在“兴港”的政策基调下，预计内地监管将持续出台对港有利的金融举措）；
5、倘若ETF能够计入保险的OCI账户，则红利相关的ETF，规模有望上一个台阶，而非现在这样，在2年的红利牛市下，“仅仅”刚刚突破了1000亿。
1、神秘资金，预计开始入驻A500指数，A500在目前3200亿的基础上，2025年，超越沪深300，成为A股第一指数；
2、《市值管理指引》涉及的核心指数，成为机构投资者底仓。同时，进入指数成分股，预计成为上市公司市值管理的最核心要务之一，《指引》预计持续根据市场变化，进行优化，引领上市公司行为；3、Smart beta（红利就是典型的smart beta之一）和指增（比如A500增强）业务，预计成为指数业务新的增长点，特别是对于中小基金公司而言。优秀的指增团队待价而沽，券商金工团队，预计加速转型加盟买方指数团队；
4、债券指数预计迎来进一步的大规模发展，在前期的利率债指数基础上，预计信用债指数迎来爆发期，包括特定区域的信用债指数，预计受到省级政府部门的重视，而债券市场婆婆多的现实（监管对口部门复杂），预计成为这块业务唯一的主要掣肘；5、可转债指数，同样规模上台阶（事实上，近期开始，机构资金已经加速涌入）；6、券商的指数营销端，开启“场内ETF投顾”的浪潮，根据牌照颁布的时间，预计可能是严格意义上的场内ETF投顾，也可能是在牌照到来之前，总部或者分公司引导的，建议型投顾；7、陆家嘴论坛提到的，保险开放商品类基金投资，预计落地，险资开启黄金ETF投资；8、迷你基金加速清盘的过程中，指数产品、ETF产品，预计成为清盘的“重灾区”，行业进一步头部集中化；9、理财子公司，预计开始涉足指数业务；10、今年年中在香港上市的加密货币ETF，规模大踏步提升。
1、银行业预计继续加速分化，中央加杠杆、央企加杠杆的背景下，业务预计继续向头部银行集中，且国有行迎来1万亿注资，而中小银行的外源资本注入不足，资本金成为硬伤；2、公募基金行业，预计见证首次公募基金公司合并的序幕；3、中小公募基金，生存压力预计开始加剧，股权出售无人问津的问题，预计将会不时登上媒体版面，行业开始出现牌照出清，或者单一主体实质性无法经营的情况；4、省内农商行，加速合并，预计2025年底，绝大多数省份，完成农商行合并，或确定合并方向；
5、保险公司，预计开启兼并重组之路，原有的监管工作组接管模式，预计退出舞台，采取市场化兼并重组路线，降低监管和保险保障基金的压力，也避免不必要的道德风险；6、券商合并路线不变，北京的头部券商，预计也启动合并；7、私募基金，迎来注销浪潮，私募牌照，预计加速出清，且速度远超2024年。
1、兼并重组，成为资本市场2025年的主旋律，具有产业垂直或者横向研究的人才，预计成为上市公司争抢的对象；2、券商研究所，佣金整体持续下降的趋势不可逆，且年底开启的去明星化，导致券商研究所的产能持续去化，预计在2024年的基础上，进一步加速；3、国九条与《市值管理指引》出台后，5000多家上市公司中，有大量的中小上市公司，急需相关的熟悉资本市场、市值管理的人才加盟，券商研究员，向实体企业的董秘或IR转型，供需匹配。
1、预计2025年二/三季度，成为年内汇率压力最大的阶段，QDII额度，预计持续紧张；
2、互认基金、QDLP等，成为新的海外投资工具，其中互认基金成为QDII基金的有效补充（这块是上周写的，结果上周五，政策就出了）；3、海外相关的基金投顾、理财产品，能有效帮助投资者解决额度、以及选品问题，预计将成为单一基金之后，海外投资的首选。
1、货币基金、指数基金的收入下降是明牌，主动权益业绩反弹，也难以扭转整体规模下行的趋势，不得不寻找其他创收的业务品种；2、固收+，指增产品，预计是三方电商平台，2025年推广的重点，这些业务导向，将主导基金公司的行为模式，从而扩散到银行渠道端；3、外部的基金投顾，成为未来的胜负手，随着基民的年轻化，基金产品的工具化，跟投KOL，成为年轻基民的重要选择，能否引入、绑定核心的KOL，是三方平台未来重要的、可持续的增长点。与此同时，运营能力，特别是协助KOL做好运营的能力，人力和系统等基础设施，也预计成为三方平台推进投顾业务的重要核心竞争力。（这里，包含了我个人比较多的实际微观观察，我个人可以对真实性进行背书。）
1、国九条、市值管理指引、回购增持再贷款、互换便利，依然是A股的核心主线，如果要确保投资的胜率，必须时刻不忘这些监管主线，预计2025年，以上政策，都将得到进一步的优化和增强，资金进一步向政策依附；
2、保险，偿二代二期延期，在低利率环境下，保险预计提高权益、reits等投资，在整体组合中的比例，同时，保险前几年投资的商业地产，预计阶段性出现暴雷风险（同时，香港上市的reits等，也可能也互挂的形式，在内地上市）；3、公募，被动上，主动下，固收+成为增量资金来源；5、外资，预计在明年三季度（汇率压力见顶）后，会有趋势性的增配。
友情提醒：请扫码添加券商人事，更多内容社群私享，你懂的！![]()
![]()
人是一切业务最大的变量，信息是所有决策的根本依据。信息获取的快慢、宽窄，决定成败。
获取精准信息，犹如大海捞针；连接关键人物，亦是百转千折。
以积分悬赏、奖励为基础的求助、咨询、解答机制，实时连接遍布金融领域各主流机构的20万+名会员，帮你消除各种信息不对称，摆脱把握行业动态依赖口口相传的原始方式。
我们另有《券商人事》、《基金人事》、《银行人事》、《保险人事》报告，独家汇总行业最新人事变动信息，足不出户洞悉全行业！
