把脉市场大势，解码投资方向。【财通研究·策略】特邀财通证券研究所首席策略分析师李美岑，为您解读宏观经济走势、全球市场比较、理财配置分析、产业投资机会等，全方位展示策略视角下的投资机会。
核心观点
市场可能从“情绪市”转向“复苏市”，意味着行情：1）时间可以延展1-2个季度，空间可以从10%向30%乐观水平展望。2）结构可能从风险偏好反弹、无风险利率加速下行驱动的中小成长，转向分子端盈利驱动的大金融、顺经济周期板块。本周五市场风格出现显著切换，此前成交极为活跃的小盘股、低价股、绩劣股出现剧烈调整，顺经济周期板块的有色、钢铁、交运、银行等方向走强，行情驱动力和结构发生转变，配置从“情绪市”转向“复苏市”，或成为四季度的胜负手。
我们此前多次汇报2024年最有价值的两页PPT（10页和11页），展示了同样为美联储降息转折之年的2019年——经济和股市复盘，与今年投资策略几乎完全一致：1）1-4月预期降息，美国抢补库、拉动中国出口，指数大涨、顺周期领跑；2）5-8月降息推迟，中美经济双弱，市场回调、防御性板块优先；3）8-10月降息落地，利率加速下行、经济还未完全回升，TMT中小创躁动行情；4）11-12月降息拉动中美经济共振上行，指数行情、顺周期再启动。
这也是我们财通策略团队：年初“2月那山更比这山高”、年中“看好泛红利资产”、三季度“看多9月，成长领跑”、当前判断“加仓”和大金融顺周期的主要原因。当前我们需要紧密跟踪“复苏市”的驱动信号：
外需共振之特朗普交易2.0。美债利率飙升，已经隐含了“特朗普交易2.0”和降息后美国经济二次复苏、重新补库存的预期，根据RCP民调和博彩押注显示特朗普大幅领先哈里斯（RCP：48.4% VS 48.1%，Polymarket：57.5% VS 42.6%），11月5日即将见分晓。
特朗普交易2.0的思路和影响：大幅政策干预经济，将极大地放大宏观波动；可能会宽松利率刺激页岩油扩产、页岩油扩产压低油价和控制通胀、通胀压力缓和后大幅提高中美贸易关税；“美国优先”环境经类似于2018年，美国经济、美元、美股、黄金、数字货币等一枝独秀，原油和新兴市场受到打压。
内需共振之政策发力。货币政策和房地产政策的大幅宽松，可能会带动岁末年初信贷脉冲重新上行，市场聚焦财政政策（一是未来几年中央财政杠杆扩张水平，二是史上最大规模的地方化债）。地方化债将利于：①置换存量隐形债务，现金流有望缓解的To G相关公司；②直接受益于化债业务的AMC和地方城投；③严控新债的背景下，股权财政的重要性提升，关注地方高分红国企。
配置建议：1）盈利和景气持续改善的方向，如银行（城农商行）、非银（保险、券商）、电子（半导体、光学光电子和消费电子），通信（通信设备）、机械（通用设备）；2）底部反转逻辑，当前景气度已有回升迹象，如军工（航天装备）、电力设备（风电设备）以及计算机（计算机设备）；3）后续复苏主线赔率更好且有财政政策催化且已出现边际变化：建材（水泥）、环保（环境治理）以及建筑。
Q3业绩分析：1）全A非金融业绩同比-6%，延续下行趋势。全A归母净利润累计同比0.1%，相较上期提升2.4个百分点；全A非金融归母净利润累计同比-6%，相较上期下行2.1个百分点。本轮ROE下行区间已超过12个季度，逆周期政策发力有望带动Q4拐点向上。2）通信和计算机连续回暖，军工营收拐点。非银、煤炭、建材和农林牧渔营收和业绩增速均出现连续两个季度改善；TMT中通信和计算机连续回暖，传媒降幅扩大；前期表现较好的出海链均出现不同程度下滑；具备潜在底部反转逻辑，即业绩仍在下降趋势但营收已拐头向上包括军工。
Q3基金持仓：基金回补仓位，持股集中度连续三个季度上行。1）出海方向，家电(+0.6pct)、汽车(+0.5pct)超配比例继续提升，机械(-0.4pct)有所减配。2）红利方向，银行超配比例继续提升0.7pct，电力及公用事业下滑0.7pct。3）TMT方向，通信、传媒配比提升，电子、计算机下滑。
回购和并购：今年以来市值管理类回购增多；10月并购新增22起。
宏观经济：逐渐企稳，有上行迹象。1）海外方面，流动性有所收缩，景气正从底部向上反弹。2）国内方面，利率走廊下台阶，信用周期仍在底部寻求企稳，PMI为代表的景气度有所修复，通胀也在恢复之中。
微观跟踪：资金回流，估值仍有空间。1）企业盈利方面，有望企稳，金属造纸电力等原材料利润增长高。2）指数估值方面，股息率差、隐含ERP、国际比较、大类比较看，仍有空间。3）交易特征方面，波动率、两融、换手率、成交额迅速提升，行业表现分化；杠杆资金大幅回补仓位，中证A500ETF受追捧，外资大幅流入中国资产，私募仓位回升。4）中观景气方面，上游原材料方面，非煤炭商品价格边际企稳上行；中游制造业方面，TMT出现高位回落迹象，船舶、挖机、机器人等机械细分景气上行；下游消费品方面，家电、汽车维持高景气，农业的景气从猪向鸡、从养殖向饲料端切换；金融&公用方面，除股票市场高景气外，地产出现好转迹象。
投资组合：关注顺经济周期的大金融。1）景气风格方面，当前可能从低估值、高股息防御转向高ROE、高预期业绩。2）市场风格方面，国内流动性+风险偏好改善，当前小盘更占优，如果11月联储确认降息→美元下跌，可能转向大小盘共同向上。3）行业组合方面，11月关注周期、大金融、电新等方向。4）哑铃和成长红利组合方面，当前TMT更占优，市场反弹、经济平稳时适合成长主题风格，联储降息周期中成长弹性更大，关注Q3业绩增长优异的AI算力、机器人等方向；后续可能阶段转向红利（短期拥挤度已触底，有望回升；赔率已回升），红利方向看可能先金融后消费。5）并购组合方面，政策端明确支持（“并购6条”等）+IPO趋严，未来并购重组或为资产入市&融资的重要方式，后续或迎来并购行情。我们基于企业并购能力和动力+历史经验，构建潜在并购筛选体系+标的池，详见《并购企业的财务特征如何？》
风险提示：1）美国经济衰退风险；2）海外金融风险超预期；3）历史经验失效等。
正文
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
● 证券研究报告：《从情绪市到复苏市--2024年11月A股策略》
● 对外发布时间：2024年11月03日
● 报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
● 本报告分析师 ：
李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002
张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001
王 源 SAC执业证书编号：S0160522030003
徐陈翼 SAC执业证书编号：S0160523030003
任 缘 SAC执业证书编号：S0160523080001
熊宇翔 SAC执业证书编号：S0160524070003
张洲驰 SAC执业证书编号：S0160524070004
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