简单的 takeaway：
1. 散户割，快撑不住了，当时融资融券进入的人，似乎压力不小，尤其是春节前的一些“季节性因素”。
2. 因为春节效应，我们看到了一部分季节性变化，小盘股一般在年前差，年后好。
3. 国家队最近出手似乎慢了下来，看看 etf 流入，不紧不慢？
4. 外资：我们不过年，但我们也不玩，一如既往在低位。
1、散户抛售
追加保证金风险：请注意，自12月31日以来，上证指数已下跌超过5%，目前交易价格低于10月8日之前的水平——这是一个关键时间点，自那时起，融资融券投资者带着约5000亿元人民币资金涌入市场。近期市场的疲软引发了境内投资者对潜在追加保证金潮的恐慌，这可能会进一步给小盘股带来压力。在短期内如果没有强于预期的刺激措施，杠杆资金解体的风险使得投资者在增加新头寸时更加谨慎。
散户净抛售：虽然当地媒体指出，当前市场仍未达到大规模追加保证金的警戒水平，但自12月30日以来，境内融资融券余额确实出现了大幅下降，这表明散户资金流向发生了转变。1月3日，散户投资者通过融资融券渠道净卖出178亿元人民币，这是自2024年2月以来最大的单日净抛售额。
市场资金流向、市场情绪指标、成交量持续下降
2、机构年初的投资组合再平衡
一些机构在去年年底卖出了头寸，但推迟了重新投资，他们更倾向于等到特朗普就职后再行动，以避免在增加对中国的投资敞口之前遭遇市场波动。
另一方面，我们也注意到一些本地机构有选择性地买入。基于历史经验，他们预计春节前市场会像往常一样出现反弹。但在进入3月市场再次进入“缓慢期”，静静等待两会公布政策目标之前，人们担心市场下跌的幅度和速度。我认同市场可能会进一步下滑的观点，因为尽管这两周内交易所交易基金（ETF）资金流入在某些时候有所增加，但国家队似乎并不着急，毕竟上证指数仍在3100-3200点左右（对他们来说，3000点更令人担忧）。但如果出现像去年1月那样快速而急剧的抛售，我们预计国家队会更快采取行动。最有可能的情况是，在情况好转之前，市场会在春节前陷入负面螺旋。
截至上周，中证500ETF和沪深300ETF在前一周出现了显著的交易量增加，这表明得到了国家队的支持，也帮助市场企稳（五个交易日中有三个交易日市场上涨）。从主题投资来看，半导体板块也出现了资金的大量流入，人工智能（AI）支出持续增长，并且由于潜在的进一步制裁，国内对自主可控的需求增加。
在进入3月市场再次进入“缓慢期”，静静等待两会公布政策目标之前，人们担心市场下跌的幅度和速度。我认同市场可能会进一步下滑的观点，因为尽管这两周内交易所交易基金（ETF）资金流入在某些时候有所增加，但国家队似乎并不着急，毕竟上证指数仍在3100-3200点左右（对他们来说，3000点更令人担忧）。但如果出现像去年1月那样快速而急剧的抛售，我们预计国家队会更快采取行动。最有可能的情况是，在情况好转之前，市场会在春节前陷入负面螺旋。
在高盛全球主要业务（GSGlobalPrime）的账目中，对中国的总配置和净配置仍处于区间波动状态，距离五年低点不远。12月底，总配置占比为4.7%（处于五年区间的第2百分位），而净配置占比为6.8%（处于五年区间的第8百分位）。
附：四季度的北向外资数据披露了，持仓2.1万亿，大概比三季度末减少了近2000亿市值。
