西部宏观 | 外需提振生产，财政拖累基建——4月经济数据点评

文摘财经 2024-05-17 23:26 北京

正文

一

4月经济数据点评

工业增加值保持较快增长动能，主要由外需带动。4月工业增加值同比增长6.7%，较3月4.5%回升；季调后环比增长0.97%，较3月环比-0.08%明显回升（图表1）。4月份内需偏弱、外需较强。4月工业企业出口交货值同比增长7.3%，创21个月新高（图表2）。今年以来外需对国内增长贡献上升。

零售增速放缓，消费品以旧换新政策效果尚待显现。4月零售同比增长2.3%，增速较3月3.1%继续回落；季调后环比增长0.03%，增长动能仍然偏弱（图表3）。4月商品零售同比增长2%，较3月2.7%放缓；餐饮收入同比增长4.4%，较3月6.9%回落（图表4）。

4月汽车类商品零售同比下降5.6%，较3月跌幅-3.7%扩大（图表5）；家用电器和音像器材类商品零售同比增长4.5%，较3月增速5.8%放缓（图表6）。近期消费品以旧换新政策开始落地，但4月零售数据中尚待显现。

基建投资增速回落，可能受政府融资下滑拖累。1-4月固定资产投资累计同比增长4.2%，较1季度累计增速4.5%放缓。4月当月固定资产投资同比增长3.5%，较3月增速4.8%回落（图表7）。其中，房地产开发投资同比下跌10.5%，较3月跌幅-10.1%略有扩大；制造业投资同比增长9.3%，较3月增速10.3%回落；基建投资同比增长5.9%，较3月增速8.6%明显放缓（图表8）。今年以来，财政债券发行进度偏慢，4月政府债券净发行量转负，给基建投资造成一定拖累。

房地产销售和房价跌幅扩大，房贷利率和首付比例政策进一步放松。4月新建商品房销售面积同比下降22.8%，销售额同比下降30.4%，较3月跌幅扩大（图表9）。房屋新开工面积同比下降14%，竣工面积同比下降19.1%，较3月跌幅收窄（图表10）。70大中城市新房和二手房价格环比和同比跌幅进一步扩大（图表11和12）。

随着超长期特别国债开始发行，内需有望得到提振。今年以来，房地产需求持续低迷，政府债券发行进度偏慢、财政政策滞后制约内需增长。5月17日，财政部开始发行超长期特别国债，当日首发400亿元30年期国债[1]。同一天，央行宣布下调个人住房公积金贷款利率[2]，取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限[3]，下调首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例[4]。往前看，随着房地产政策进一步放松，政府债券发行节奏加快，内需可能企稳回升。

[1] https://www.cnfin.com/yw-lb/detail/20240517/4049642_1.html

[2] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5356307/index.html

[3] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5356304/index.html

[4] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5356310/index.html

二

风险提示

房价持续下跌，宏观政策滞后，贸易摩擦增加。

深度报告汇总

【修复式增长系列报告】

20240111-为什么说今年宏观经济态势有所好转？

20231103-东风渐起：修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望

20230913-复苏还是修复？——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断

20230913-惯性：再论经济修复式增长的四个特征

20230913-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长

20230913-定力：为什么年内总量政策力度有限?——四论中国经济修复式增长

20230913-十年期国债收益率距离2.5%还有多远？——五论中国经济修复式增长

20230430-回归常态：中国经济修复式增长进入下半场——2023年宏观中期策略报告

【政策解读】

20240430-关于4月政治局会议的几点解读

20240305-被忽视的广义预算赤字扩张——2024年财政预算点评

20240305-关于政府工作报告的六点解读

20240229-如何实现5%左右的增长目标？——2024年“两会”需要关注的几个问题

20231213-在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读

20231208-以进促稳，先立后破——12月政治局会议解读&中央经济工作会议前瞻

20231101-中央金融工作会议释放的六大信号

【房地产系列】

20240302-美日如何走出房地产危机？——两种应对模式的比较和启示

20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化？——“认房不认贷”全面落地后的五个问题

20230818-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长

20230730-自上而下还是自下而上？——政治局会议后的地产政策优化路径

20230728-后地产时代经济转型靠什么？——日本经验启示录

20230321-地产修复能持续多久?

20230213-二手房市场回暖意味着什么？

20221220-2023年地产修复的空间有多大？

20221128-房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？

20220912-地产景气修复的三条线索

【大类资产配置系列】

20240407-美元被动抬升将有所延续——大类资产观察系列

20240319-黄金价格兑现到哪一步？——大类资产观察系列

20240109-美债收益率下行“卡住”后怎么看？——大类资产专题系列

20231123-政府加杠杆后资产价格如何演绎？

20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表？——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（上篇）

20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表？——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（下篇）

20230828-商品和股市走势为何分化？

20230816-如何解释股汇背离的异象？——基于印度、日本和中国视角

20230718-美股十年大牛市的“因”与“果”——疫情前后美股上涨的逻辑发生哪些变化？

20220804-加息顶点与衰退起点：通胀和资产价格如何演绎？

【汇率系列】

20231122-人民币汇率重回中间价

20231009-重回双向波动——2024年人民币汇率展望

20230825-贬值：YCC调整后关于日元的迷惑

20220909-从人民币贬值“路径”看未来“方向”

【央行政策分析】

20240223-货币数据的春节扰动

20240130-2024年哪些货币政策可以期待？

20240116-“降息”预期落空怎么看？

20231022-银行间市场利率为何“失调”？——央行观察

【美国观察】

20240425-美国大选前瞻：政策与金融市场——特朗普和拜登在政策上的异同

20240223-美国降息预期来源于哪里？

20240201-2024年美国劳动力市场:更贴近周期

20221227-2023年美国劳动力市场：“花无百日红”

【中观产业研究】

20240428-制造业投资超预期的行业解构——中观产业研究系列之一

20240403-如何看房地产市场的“以旧换新”？——中观景气月报（2024年3月）

20240218-春节假期折射出的居民消费倾向的三个变化——中观景气月报（2024年2月）

20240204-中国制造出海的“双路线转移”：五次国际产业转移的比较和启示——中观景气月报（2024年1月）

20240110-如何看待当前存在的产能过剩问题？——中观景气月报（2023年12月）

【社会主义现代化新征程系列专题】

20221130-如何理解新型举国体制？——社会主义现代化新征程系列专题之四

20221128-房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？——社会主义现代化新征程系列专题之三

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20221013-新发展理念的内涵及投资选择——社会主义现代化新征程系列专题之一

20221017-二十大报告解读：从产业角度理解如何实现“中国式现代化”

【三大工程系列】

20231208-城中村改造：几个关键问题——中观景气月报（2023年11月）

20231203-城中村改造：政策定位、模式详解与规模测算——城中村改造系列专题报告（一）

【人口系列研究】

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20230221-踏草夕阳间：老龄化加速时代的产业新机遇——养老产业系列研究之一

【长期增长研究】

20221202-从潜在增长率看2035年经济总量翻番目标

西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

宋进朝

资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。

刘鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

张馨月

助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。

证券研究报告:《外需提振生产，财政拖累基建——4月经济数据点评》

报告发布日期：2024年5月17日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师：边泉水

分析师执业编号：S0800522070002

邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn

分析师：刘鎏

分析师执业编号：S0800522080001

邮箱：liuliu@research.xbmail.com.cn

本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

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边泉水经济研究

西部证券分析师边泉水（证券投资咨询(分析师）：S0800522070002），跟踪监测宏观经济、资本市场的指标、趋势，分析经济周期、流动性、宏观政策变化

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