西部宏观 | 消费继续改善——11月经济数据前瞻

文摘财经 2024-12-03 15:30 上海

一

核心观点

工业生产总体平稳。11月制造业PMI继续回升，生产指数上升0.4个百分点至52.4%（图表1）。从高频数据看，11月粗钢日均产量明显高于去年同期（图表2）。

半钢胎开工率保持平稳（图表3），水泥发运率同比跌幅收窄（图表4）。预计11月工业增加值同比增长5.4%，略高于10月增速5.3%。

零售增速可能继续回升。11月1-24日，乘用车零售同比增长29%，较10月整体增速进一步加快（图表5）。根据星图数据统计[1]，综合电商平台、直播电商平台累积销售额同比增长26.6%，增长较快（图表6）。预计11月零售同比增长5.5%，较10月增速4.8%继续回升。

投资总体平稳。9月底以来，房地产市场有所回暖。11月30大中城市商品房成交面积超过去年同期（图表7）。11月地方置换债券发行量已经超过1万亿元（图表8），地方债置换有助于缓解地方财政压力。预计1-11月固定资产投资累计同比增长3.4%，持平于1-10月。

出口增速可能从高位回落。11月韩国出口同比增长1.4%，较10月增速4.6%放缓（图表9）。中国11月制造业PMI出口新订单指数回升0.8个百分点至48.1%，仍处于收缩区间（图表10）。预计11月份出口同比增长8%，较10月增速12.7%回落；预计11月进口同比增长1%，贸易顺差902亿美元左右。

通胀仍处于低位。11月食品价格总体回落（图表11），猪肉继续下降（图表12）。

成品油价格相对平稳（图表13）。预计11月CPI同比增长0.4%，较10月增速0.3%略微上升。11月制造业PMI原材料购进价格指数下降3.6个百分点至49.8%，出厂价格指数下降2.2个百分点至47.7%（图表14）。预计11月PPI同比下降2.9%，和10月跌幅持平。

社融增速企稳。近期房地产销售回升、存量房贷利率下调有助于居民贷款稳定。预计11月新增贷款9000亿元，仍低于去年同期水平。受地方债置换带动，11月政府债券净发行量加快，超过去年同期（图表15）。预计11月新增社会融资总量2.5万亿元；存量社融同比增长7.8%，持平于10月；M2同比增长7.7%，较10月7.5%回升。

二

风险提示

房地产市场下滑，外需放缓，宏观政策不及预期。

[1]https://stcn.com/article/detail/1409965.html

深度报告汇总

【修复式增长系列报告】

20240516-从“有量无价”走向“量稳价升”—再论今年中国经济态势有所好转的含义

20240111-为什么说今年宏观经济态势有所好转？

20231103-东风渐起：修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望

20230913-复苏还是修复？——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断

20230913-惯性：再论经济修复式增长的四个特征

20230913-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长

20230913-定力：为什么年内总量政策力度有限?——四论中国经济修复式增长

20230913-十年期国债收益率距离2.5%还有多远？——五论中国经济修复式增长

20230430-回归常态：中国经济修复式增长进入下半场——2023年宏观中期策略报告

【政策解读】

20240725-二十届三中全会《决定》释放了哪些重要信号？

20240722-关于消费税改革的几个问题

20240718-聚焦中国式现代化目标——关于二十届三中全会公报的七点解读

20240703-消费税改革：现状、基础与改革方向

20240430-关于4月政治局会议的几点解读

20240305-被忽视的广义预算赤字扩张——2024年财政预算点评

20240305-关于政府工作报告的六点解读

20240229-如何实现5%左右的增长目标？——2024年“两会”需要关注的几个问题

20231213-在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读

20231208-以进促稳，先立后破——12月政治局会议解读&中央经济工作会议前瞻

20231101-中央金融工作会议释放的六大信号

【房地产系列】

20240302-美日如何走出房地产危机？——两种应对模式的比较和启示

20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化？——“认房不认贷”全面落地后的五个问题

20230818-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长

20230730-自上而下还是自下而上？——政治局会议后的地产政策优化路径

20230728-后地产时代经济转型靠什么？——日本经验启示录

20230321-地产修复能持续多久?

20230213-二手房市场回暖意味着什么？

20221220-2023年地产修复的空间有多大？

20221128-房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？

20220912-地产景气修复的三条线索

【大类资产配置系列】

20240701-风险溢价推升下，美元持续被动走强——6月大类资产回顾和展望

20240519-日央行干预下，日元和日经能否迎来扭转？——大类资产观察系列

20240407-美元被动抬升将有所延续——大类资产观察系列

20240319-黄金价格兑现到哪一步？——大类资产观察系列

20240109-美债收益率下行“卡住”后怎么看？——大类资产专题系列

20231123-政府加杠杆后资产价格如何演绎？

20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表？——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（上篇）

20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表？——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（下篇）

20230828-商品和股市走势为何分化？

20230816-如何解释股汇背离的异象？——基于印度、日本和中国视角

20230718-美股十年大牛市的“因”与“果”——疫情前后美股上涨的逻辑发生哪些变化？

20220804-加息顶点与衰退起点：通胀和资产价格如何演绎？

【汇率系列】

20231122-人民币汇率重回中间价

20231009-重回双向波动——2024年人民币汇率展望

20230825-贬值：YCC调整后关于日元的迷惑

20220909-从人民币贬值“路径”看未来“方向”

【央行政策分析】

20240223-货币数据的春节扰动

20240130-2024年哪些货币政策可以期待？

20240116-“降息”预期落空怎么看？

20231022-银行间市场利率为何“失调”？——央行观察

【美国观察】

20240425-美国大选前瞻：政策与金融市场——特朗普和拜登在政策上的异同

20240223-美国降息预期来源于哪里？

20240201-2024年美国劳动力市场:更贴近周期

20221227-2023年美国劳动力市场：“花无百日红”

【中观产业研究】

20240428-制造业投资超预期的行业解构——中观产业研究系列之一

20240403-如何看房地产市场的“以旧换新”？——中观景气月报（2024年3月）

20240218-春节假期折射出的居民消费倾向的三个变化——中观景气月报（2024年2月）

20240204-中国制造出海的“双路线转移”：五次国际产业转移的比较和启示——中观景气月报（2024年1月）

20240110-如何看待当前存在的产能过剩问题？——中观景气月报（2023年12月）

【社会主义现代化新征程系列专题】

20221130-如何理解新型举国体制？——社会主义现代化新征程系列专题之四

20221128-房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？——社会主义现代化新征程系列专题之三

20221020-如何从经济层面理解国家安全？——社会主义现代化新征程系列专题之二

20221013-新发展理念的内涵及投资选择——社会主义现代化新征程系列专题之一

20221017-二十大报告解读：从产业角度理解如何实现“中国式现代化”

【三大工程系列】

20231208-城中村改造：几个关键问题——中观景气月报（2023年11月）

20231203-城中村改造：政策定位、模式详解与规模测算——城中村改造系列专题报告（一）

【人口系列研究】

20240121-第二次人口转型与低生育率陷阱——韩国经验启示录

20230221-踏草夕阳间：老龄化加速时代的产业新机遇——养老产业系列研究之一

【长期增长研究】

20221202-从潜在增长率看2035年经济总量翻番目标

西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

刘鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

张馨月

助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。

证券研究报告:《消费继续改善——11月经济数据前瞻》

报告发布日期：2024年12月3日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师：边泉水

分析师执业编号：S0800522070002

邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn

分析师：刘鎏

分析师执业编号：S0800522080001

邮箱：liuliu@research.xbmail.com.cn

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边泉水经济研究

西部证券分析师边泉水（证券投资咨询(分析师）：S0800522070002），跟踪监测宏观经济、资本市场的指标、趋势，分析经济周期、流动性、宏观政策变化