来源：金石杂谈
近日，《清华金融评论》刊发国务院参事、中国社会科学院金融研究所研究员尹中立文章《如何提高我国股市的内在稳定性》，文章提出了几个重要结论，值得大家深思。
文章认为，从股市主要指数的年度波动幅度看，我国股市与成熟市场存在较大差距；股市波动率高的“罪魁祸首”是机构而不是散户。国内的保险资金进入A股市场并无障碍，长线资金不愿意入市的主要原因是A股市场的上市公司分红回报率缺乏吸引力。
1）A股股市波动率远高于成熟市场。以最近10年为例，2013—2023年，美国股市持续上升，年度波动率一般小于30%（2020年除外），A市场则经历了较大的起伏，主要指数的年度波动幅度均在30%以上，创业板市场的波动率一直在50%以上。个别年份的市场波动率十分夸张，例如2015年沪市的波动率超过80%，创业板的年度波动率达到了182％。
2）股市波动率高的原因是机构而不是散户。有人认为A股市场散户投资者占比过高，导致投资者“羊群效应”过强，从而导致市场波动过大。因此，提高以公募基金为代表的机构投资者比例就可以减少股市的波动，但该结论并没有经过实践的检验。
他认为，散户投资者占比过高不是股市波动率高的原因。一般散户缺乏“止损”习惯，通俗的讲就是“赔本不卖”，但机构投资者习惯于“止损”操作，每当市场形成下跌趋势，机构投资者往往成为杀跌的最重要力量。
有人说“股市的顶部是基金买出来的，股市的底部是基金卖出来的”，是有道理的。因此，股市波动率高的“罪魁祸首”是机构而不是散户。
交易所数据显示，沪深市场早已经不是散户为主的市场了，散户投资者持仓占比仅23%左右，投资者持仓比例最高的是一般法人投资者，占比在50%左右。
3）A股波动率高是因为缺乏长线投资者？所谓的长线资金主要是指保险资金，国内的保险资金进入A股市场并无障碍，长线资金不愿意入市的主要原因是A股市场的上市公司分红回报率缺乏吸引力。
险资为什么不愿意按照政策允许的范围最大比例配置股票？关键原因是股票的投资回报不高。上市公司的分红收益率一直在2%左右，最近两年有所提高，但年化收益率也不足3%（见表2），低于同时期长期国债收益率。
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