今年以来，大A的银行股一骑绝尘。
其中，拨得头筹的当属南京银行（601009.SH），其以最高涨幅约53%力压群芳，展现出强势的“黑马”姿态。
与股价走势类似，南京银行“打头阵”披露的中期成绩单也可圈可点：营收262.16亿元，同比增长7.87%；归母净利润115.94亿元，同比增长8.51%。两项数据均优于去年同期和去年全年，且在二季度有加速的苗头。
数据来源：南京银行财报
这无疑让董事长谢宁松了口气。毕竟，这是他自年初掌舵南京银行后，交出的首份工作“成绩单”。
但抽丝剥茧，在营收和归母净利润“双升”的表象之下，南京银行亦暗藏隐忧。
靠公允价值变动损益撑住门面
从图表可见，近两年半，南京银行V型反弹。相较2024年Q1，本期营收和归母净利润增速分别提升了5.1个百分点、3.4个百分点；相较2023年全年，则分别提升了6.7个百分点、8个百分点。
用谢宁的话讲，“上半年好于一季度，更好于去年全年”。
那么，南京银行“起跳”的关键点是什么呢？答案是公允价值变动损益。
2024年上半年，南京银行利息净收入128.1亿元，同比下降5.96%，营收占比缩小至48.87%；非利息净收入134.05亿元，同比增长25.51%，营收占比扩大至51.13%。
显然，非利息净收入“居功至伟”。
继续往下拆解，南京银行的非利息净收入中，大头是投资收益和公允价值变动收益，占该业务条线的比例分别为49.02%、32.08%，合计81.1%。
图源：南京银行财报
2024年上半年，南京银行的投资收益从去年同期的80.57亿元减少到本期的65.71亿元，降幅18.44%。但东边不亮西边亮，由于公允价值变动损益从7.44亿元狂飙到近43亿元，暴涨477.9%，不单弥补了投资收益的下滑，也一举扭转非利息净收入的不利局面。
换句话说，正是公允价值变动损益的足够能打、足够给力，才稳住了南京银行的营收大盘，也撑住了南京银行整体的业绩门面。
广发证券倪军团队发布的研报指出，南京银行非利息收入保持高增，或主要得益于债牛行情下交易户浮盈，公允价值变动损益大幅增长。
有必要明确的是，投资收益和公允价值变动损益是有区别的，前者是交易性金融资产处置时最终计入的收益金额或亏损金额，即到手的赚头或蚀本；后者则是交易性金融资产持有期间价格变动暂时形成的收益或亏损，即账面的浮盈或浮亏。
更直白地讲，在没有“落袋为安”之前，南京银行基于公允价值变动而形成的损益都是“虚的”，是“纸面富贵”。
进一步地，如果剔除这部分收益后，南京银行的营收还能否实现正增长，也需要打上一个问号。
激进的“债券之王”
南京银行向来以“债券之王”著称。
财报显示，2017年至2024年6月底，南京银行的资产配置中，金融投资的规模从3087亿元壮大到10594亿元，在总资产的占比从27%攀升到42.67%，长期处于高位。
相较之下，国有大行、股份行金融投资的占比普遍在30%左右。
尊因循果，这为南京银行带来了丰厚的投资收益。2017年-2023年，南京银行的投资收益从15.26亿元增长到148.1亿元，期间复合增速高达46.05%。
作为对比，2017年-2023年，南京银行的营收从248.4亿元增长到451.6亿元，期间复合增速仅为10.48%。
这意味着，押注以债市为主的金融投资，为南京银行创造了不小的业绩增量。
数据来源：南京银行财报
2024年上半年，虽然南京银行“落袋”的投资收益有所减少，但赶上一路狂奔的“债牛”，凭借着公允价值变动损益（浮盈）的井喷式爆发，其战绩仍旧相当可观。
事实上，囿于近些年愈发复杂多变的大环境里，银行靠吃息差“躺赚”时代已经结束，取而代之的是“苦日子”、“紧日子”。该背景下，金融投资（含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资等）逐渐成为赛道，特别是城商行倚重的发展新引擎。
但不容忽视的是，投资收益的获取往往依赖于权益市场、债券市场的行情，波动性大，周期性强，致使持续性、确定性都很较难把握和预料，且远离企业客户，与监管强调的“金融服务实体经济”主线背道而驰。
长线看，这亦与银行存贷主业背离，若一味做大自营投资，任“资金空转”，不利于其行稳致远。
值得注意的是，8月8日，银行间市场交易商协会对江苏省内4家农商行，即大家俗称的“炒债四小龙”——常熟农村商业银行股份有限公司、江南农村商业银行股份有限公司、昆山农村商业银行股份有限公司、苏州农村商业银行股份有限公司，启动自律调查，事由为在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。
资产质量面面观
说完营收、利润的基本面，接着看南京银行的资产质量。
截至2024年6月底，南京银行不良贷款率为0.83%，较去年末和去年同期均下降0.07个百分点，继续名列行业前茅，但细分各项目，南京银行在信息传输、软件和信息技术服务业的不良率高达5.73%，位居第一，这与不少银行房地产业不良率最高不同。
图源：南京银行财报
此外，截至报告期末，南京银行母公司个人贷款不良率为 1.64%，较上年末增长 0.14 个百分点。
据柒财经了解，今年年上半年，南京银行先后将多笔个人消费类不良贷款摆上“货架”，其中一笔本息1.15亿元的不良贷款，被重庆富城资产管理公司于4月份收入囊中。
资本充足水平方面，截至2024年6月底，南京银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.83%、10.79%、8.97%，分别较上年末下降0.7个百分点、0.61个百分点、0.42个百分点。
拉长视线，2022年至今，南京银行的资本充足率从14.31%下降到12.83%，一级资本充足率从12.04%下降到10.79%，核心一级资本充足率从9.73%下降到8.97%，有向监管红线逼近的势头。
图源：南京银行财报
也因此，南京银行自2007年上市后，一直在进行“圈钱”活动：2010年配股融资49亿元，2014和2019增发两次，分别募集资金80亿元、116亿元，并累计发债“补血”200亿元，2017年原本计划增发融资140亿，但未获通过。
拨备覆盖率方面，截至报告期末，南京银行的拨备覆盖率为345.02%，较上年末下降15.56个百分点，较上年同期下降35.09%。
众所周知，拨备覆盖在银行的报表中属于成本科目，它的减少或下降，都有利于增强短期盈利能力。某种程度上，南京银行此番业绩表现的提振，离不开拨备覆盖的“助攻”，但同时也压缩其后续利润空间。
所以，综合来看，牌面十足的南京银行，在享受投资收益的同时，仍有很多难题需要攻克。
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