CFIC导读
◆多位业界专家预计，年底前央行有可能再度下调存款准备金率0.5个百分点，向银行体系释放长期资金约1万亿元，呵护年末资金面。
来自中信证券的研究观点指出，2025年面对外部环境的不确定性，宏观政策的出台会更加注重相机抉择而非毕其功于一役，财政扩张以化债和
保障性支出为主，对经济基本面的支持也是细水长流而非一蹴而就。在政策落地到见效的过程中，债券市场虽可能经历波折，但牛市基础不会动摇。尤其伴随以降准、降息为代表的货币宽松操作的陆续推出，叠加高基数和外需走弱导致的经济增长回落，辅以配置资金逐步入场，届时10年期国债利率料重回趋势性下行通道，最低点或接近1.6%至1.8%区间。
“我们认为，在财政政策以化债为重点的情况下，依然需要增加对居民收入和消费的刺激政策，预计2025年政府类债券的净增量可能比2024年增加2至3万亿元，同时货币政策也需要进一步宽松予以配合。毕竟，目前实际利率水平依然偏高，如果要刺激消费和投资，需要进一步压降实际利率。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“9月份以来，美国开启降息周期缓解了汇率的约束，这意味着未来货币政策有进一步放松的空间，货币市场利率也有补降的空间。个人预计，到2025年年底，1年期存单利率有望降至1.0%至1.3%的水平，10年期国债利率或降至1.7%至1.9%区间。”
布局建议保持审慎
综上，回到债市布局方面，看多同时审慎做多成为了各机构的主流选项。
毕竟，由于增量财政政策加码预期尚存，波段操作难度可能上升，当前更适合配置盘逐步建仓。
“个人认为，10年期国债利率行至2.10%、30年期国债利率行至2.30%之上，适合小仓位介入；10年期国债利率回调至2.15%、30年期国债利率行至2.35%之上，则是值得重仓的窗口。”前述负责人称。
浙商证券方面建议，各机构可于2025年一季度保持较高的流动性，跨年前适当加久期，做好利率下行准备，待二季度基本面出现企稳信号后，适当降低组合久期，应对可能的阶段性调整。
“明年债市的多空力量比今年更显均衡，这意味着大概率会呈现出震荡市的特征，节奏为‘前高-中低-后高’，波幅会有所放大，但短期调整仍是机会。”一位机构交易员表示，“具体到点位上，10年期国债的高、低点预计难破2.3%至2.4%、1.8%至1.9%。聚焦布局，个人建议遵循‘波段操作＞久期调节+品种选择＞信用下沉+杠杆’，建议更注重负债端管理。”
来自东北证券的研究观点认为，向后看，“顺畅快牛”行情已难再现，但利率方向仍没必要翻空。实际上，在基本面由“政策底”向“金融底”传导的过程当中，想要看到基本面出现明显回升依旧任重道远，资金利率中枢将跟随政策利率中枢下移，而政策利率中枢下移带动无风险利率中枢回落可能是后续“债牛”的最核心动力。
由此，聚焦择券布局，站在相对审慎的角度考虑，目前兼具久期和流动性的“哑铃策略”可能更为占优。简单来说，就是以“短久期存单+流动性较好的信用债打底”，配合长久期利率债（调整久期），这可能是政策与基本面不确定性未系统性降低背景下的较优选择。
本文来源：新华财经
作者：杨溢仁
微信编辑： 顾舒徐
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