![]()
--- Tips：提升行业认知，及时查看往期精彩内容 ---
轨道交通，通向美好生活
![]()
——资本博弈、国际竞争与工业主权的较量
西班牙高铁技术巨头Talgo的股权争夺战正进入白热化阶段。这家成立于1942年的企业，以其标志性的铰接式列车和可变轨距列车设计闻名全球，从西班牙AVE高铁到沙特哈拉曼铁路，Talgo的“轻量化高速”技术一度是欧洲高端制造的代名词。然而，随着2025年1月波兰国家投资基金PFR和印度Jupiter Wagons的加入，这场原本看似由西班牙本土钢铁巨头Sidenor主导的收购战，演变成了一场多方角力的国际博弈。
股权纷争：资本逐利与技术传承的博弈
Talgo的股权结构一直是其发展的潜在隐忧。目前，Talgo的最大股东是美国私募基金Turtle Capital旗下的投资公司Trilantic，持有约29.9%的股份，而其关联方Torreal通过Pegaso公司持有10.3%的股份，两者合计持股40.2%。自2015年入股以来，Trilantic始终以财务回报为导向，而非长期技术投资。这种短期逐利的资本逻辑，与Talgo作为技术驱动型企业的长期发展需求形成了鲜明冲突。2022年，Talgo在竞标德国ICE列车升级项目时败给西门子，这一事件成为股东矛盾的导火索。部分投资者指责管理层过度依赖政府订单，而Trilantic则开始秘密接触潜在买家。2023年初，匈牙利投资集团Ganz-MaVag提出以每股5欧元的价格收购Talgo 100%的股份，总价约6.2亿欧元，但这一交易因匈牙利政府与俄罗斯的潜在联系而被西班牙政府否决。此后，Talgo的股权出售陷入僵局，直到Sidenor的介入。
![]()
Sidenor的入场：本土资本的“救赎”尝试
Sidenor是西班牙巴斯克地区的一家特种钢制造商，隶属于私营工业集团Vasco。尽管Sidenor并非轨道交通行业的传统玩家，但其在材料科学和工业制造领域的技术积累使其成为Talgo的理想买家。2024年10月，Sidenor宣布将以每股4欧元的价格收购Trilantic持有的29.9%股份，交易总价约1.5亿欧元。Sidenor的收购计划得到了西班牙政府的全力支持。西班牙交通部长Óscar Puente公开表示，政府希望Talgo的控股权留在国内，以确保其技术和制造能力的独立性。巴斯克地区政府也积极推动这一交易，承诺通过公共基金SEPI和地区基金Finkatuz为Sidenor提供资金支持。然而，Sidenor的报价并未让Talgo的股东满意。Trilantic认为每股4欧元的价格远低于此前匈牙利Ganz-MaVag提出的每股5欧元，且Talgo的潜在估值应接近5亿欧元。此外，Talgo还面临来自西班牙国家铁路公司Renfe和德国铁路公司（DB）的巨额罚款。Renfe因Talgo的Avril列车延迟交付索赔1.66亿欧元，而德国铁路也可能因ICE-L列车交付延迟提出罚款，进一步压低了其市场估值。
![]()
国际竞争者的加入：波兰PFR与印度Jupiter Wagons的野心
就在Sidenor与Trilantic的谈判陷入僵局之际，波兰国家投资基金PFR和印度Jupiter Wagons的加入让局势更加复杂。PFR是波兰国有轨道交通装备制造企业PESA的控股股东，后者与Talgo在2024年签署了高速列车联合开发协议，旨在为波兰的中央交通枢纽（CPK）项目提供列车。PFR计划通过收购Talgo的股份，进一步整合两家企业的技术优势，打造欧洲高铁市场的新势力。据西班牙媒体《Expansión》报道，PFR已聘请法国兴业银行（Société Générale）和贝克·麦坚时律师事务所（Baker McKenzie）为其提供咨询支持，并计划提出一份更具竞争力的报价。PFR还承诺保留Talgo的西班牙属性，包括总部和工厂的所在地，以满足西班牙政府的要求。与此同时，印度Jupiter Wagons也加入了竞购行列。作为印度最大的货运车辆制造商，Jupiter Wagons希望通过收购Talgo的技术和专利，加速其在国内高铁市场的布局。印度正在建设连接孟买和艾哈迈达巴德的首条高铁线路，并计划开发时速250公里的国产高铁列车。Jupiter Wagons已聘请拉扎德（Lazard）和欧华律师事务所（Eversheds Sutherland）为其提供支持，预计将提出高于Sidenor的报价。
西班牙政府的焦虑：工业主权与市场开放的权衡
对于西班牙政府而言，Talgo不仅是一家企业，更是国家工业主权的象征。近年来，西班牙首相佩德罗·桑切斯力推“再工业化战略”，旨在通过加强高端制造业提升国家竞争力。在这一背景下，Talgo的命运与西班牙的工业雄心紧密相连。尽管西班牙政府倾向于支持Sidenor的收购，但波兰PFR和印度Jupiter Wagons的介入让局势变得更加复杂。2025年1月，西班牙外交部长何塞·曼努埃尔·阿尔巴雷斯（José Manuel Albares）在与波兰外长拉多斯瓦夫·西科尔斯基（Radoslaw Sikorski）的联合记者会上表示，政府将“谨慎评估”波兰的收购提议，同时强调Talgo作为战略性企业的地位。巴斯克地区政府也在积极推动Sidenor的收购。巴斯克自治区主席伊马诺尔·普拉达莱斯（Imanol Pradales）与Talgo董事长卡洛斯·德帕拉西奥·奥里奥尔（Carlos de Palacio Oriol）进行了秘密会晤，承诺为Sidenor提供财政和税收支持，并希望将Talgo的总部迁至巴斯克地区的阿拉瓦省。此外，巴斯克政府还要求Talgo在巴斯克设立一个研发中心，以进一步巩固该地区的工业基础。
Talgo的未来：技术升级与市场拓展的双重挑战
无论最终花落谁家，Talgo的未来都充满挑战。作为一家技术驱动型企业，Talgo需要在激烈的市场竞争中保持创新能力，同时应对来自股东和客户的财务压力。Talgo正在参与欧美多个区域动车组与高铁列车项目的竞标。此外，Talgo正在研发新一代氢动力列车，试图在绿色交通领域抢占先机。然而，这些努力能否扭转Talgo的命运，仍存在不确定性。
![]()
专业人士认为Talgo的优势在于技术创新，但缺乏足够的资本支持来应对全球化竞争，Talgo的未来取决于能否找到一个既能尊重资本回报，又能支持技术创新的股东结构。Talgo的命运不仅关乎一家企业的兴衰，更折射出全球工业资本与技术传承之间的深层矛盾。在资本逐利与技术创新的博弈中，Talgo能否找到一条平衡发展的路径，将决定其未来能否继续在全球高铁舞台上闪耀光芒。而这场收购战的最终结果，也将深刻影响欧洲乃至全球轨道交通市场的格局。
新媒体合作/品牌宣传请联系微信号：zionland
