近日，热门中概股再现普涨行情，纳斯达克中国金龙指数一度单日大涨10.85%，创2022年以来最大单日涨幅。值此中国资产受到追捧的窗口期，一直筹备海外上市但进展缓慢的SHEIN也传来了新消息。
10月4日，据路透社报道，SHEIN（希音） 正准备在计划的伦敦首次公开募股 (IPO) 之前的未来几周举行非正式的投资者会议，与大型投资者接触并了解他们对 IPO 的兴趣。
这项非正式路演计划颇像临时应急之举。就在不久前的9月底，SHEIN罕见地裁撤了新加坡整个产研团队。同期，另据多家媒体转载报道表示，SHEIN因涉嫌“漂绿”（环保虚假宣传）遭到意大利反垄断监管机构调查。
加之此前9月中旬，金融时报（FT）曾报道，英国工党商业特别委员会主席呼吁对SHEIN在伦敦的上市进行更严格审查，SHEIN可谓坏消息一个接一个，也让其上市之路越发悲观。另据环球时转载报道表示，SHEIN赴美上市的计划停滞后，今年下半年拟用新模式DPO赴英国上市（不发新股不融资），估值660亿美元（相比高点缩水30%以上）。
虽然SHEIN一直没有放弃海外IPO的努力，但据路透社报道，这家总部位于新加坡的公司目前仍在等待监管部门批准其上市。可以发现，SHEIN从上市地到估值、再到融资方式的一再打折。那么问题来了，此次SHEIN赴英国上市，究竟能否如愿呢？本文将从资本市场反馈、监管审批这两大关键方面进行拆解分析。
SHEIN赴英上市，资本市场是什么反馈？
9月下旬，金融时报就SHEIN（希音）的上市前景，对多名资深金融行业人士进行了采访，文章显示，投资人普遍对SHEIN在英国的上市前景不太看好。其中一位英国基金经理说“我认为任何拥有 ESG（环境、社会和治理）理念团队的人，都无法购买它。”甚至有投资者表示，考虑到SHEIN的公司治理，很显然可能会对英国市场的声誉产生负面影响。另外前长期担任英国股票基金经理的理查德·巴克斯顿 （Richard Buxton）再采访中表示，他怀疑SHEIN的ESG 和其他不确定性将意味着许多英国资产管理公司将难以支持此次 IPO。
另外从SHEIN相关的估值报道看，SHEIN估值高点为1000亿美元，目前计划赴英上市的最新估值约660亿美元，估值缩水了超过30%。那么这一估值是否合理？事实上如果这一估值足够有吸引力，也可能会一部分投资人接盘老股东出让的部分。
而从目前资本市场对头部时尚品牌的估值看，Zara、H&M、Lululemon等一众知名的快时尚品牌，市场给出的市盈率合理参考在20倍左右。结合公开报道提及的SHEIN最新的年净利润为20亿美元，参照行业20倍的市盈率，合理估值大致为400多亿美元。此次赴英上市其给自己的估值660亿美元，相比这一当前资本市场行业基准，虚高260亿美元，比例超过60%。
另外，从增长前景看，似乎SHEIN原有高增长神话似乎已经破灭。根据第三方电商数据平台ECDB给出的数据显示，2020-2023年，SHEIN营收增速分别约为238%一路下滑至32%左右。这不仅使得原有超高速的增长预期成为泡影，更给上市计划蒙尘。
此前时尚杂志BOF报道曾报道，根据 Earnest Research 的数据，SHEIN在美国经历了多年的爆炸式增长后，销售额从 2022 年初开始急剧放缓。并指出这是因为其无穷无尽的快时尚服装的新鲜感逐渐消失。
简而言之，无论从ESG角度考虑，还是赚快钱的角度考虑，SHEIN在资本市场可能都是不太受欢迎。这也是FT在此前的相关分析SHEIN赴英上市的分析报道中提到的，当一家公司上市定价错误时，基金经理很容易在公司治理方面进行嘲讽，即便上市了也可能难逃暴跌的宿命，Deliveroo 在其灾难性 2021 年 IPO 中就验证了这一点。
此前多名市场分析师评价这起IPO为“绝对的车祸”，认为错在定价偏高，并称卖空者押注该股下跌才引发抛售。回顾当时报道可以看到，2021年3月31日英国网上点餐外卖公司Deliveroo（股票代号：ROO，中文名“户户送”）在伦敦证券交易所开始交易，这是当时伦敦十年来最大规模的首次公开募股，因此备受欧美投资者关注，未料该股在开市几分钟股价便暴跌三成，此后虽有反弹，但至今3年多时间内不改大跌的态势。目前Deliveroo仅约为上市IPO定价的1/3左右。
市场之外，SHEIN面临更严监管审查
相比资本市场关心的估值以及上市方式等技术性问题，SHEIN（希音）涉及政治审批方面的问题也是上市能否成功的关键之一，起初国内外的监管机构都比较谨慎，这让能否上市成功增添了一定的变数。而近期，这一问题的解决似乎更加严峻。
据9月份多家媒体报道，SHEIN集团副主席克劳尔（Marcelo Claure）在一场国际大会上强调，SHEIN是一家新加坡公司，不是中国公司。这是SHEIN再度公开否认中国身份。
（图：2024年9月报道截图）
这一言论比SHEIN执行主席唐伟(Donald Tang)在今年5月份的遮盖SHEIN的身份表态更为直接。这可能预示着其正在准备英国上市的过程中，与此前赴美IPO折戟类似，面临着比较大的政治审核压力。
英国《金融时报》（FT）9月相关报道显示，英国工党商业特别委员会主席呼吁对SHEIN可能在伦敦上市进行更严格的审查。他还透露，今年早些时候会见了纽约证券交易所的代表，讨论了SHEIN的上市问题，认为“SHEIN很明显有一些尽职调查问题没有得到解决”。
据悉，SHEIN于去年年底启动了首次公开募股计划，最初以美国为目标，但在遭到美国监管机构的拒绝后转向伦敦。虽然拟上市地不同，却然面临同样的政治难题困境。
另据《互联网法律评论》转载报道，早在SHEIN赴美IPO准备过程中，多名美国议员联名呼吁美国证券交易委员会（SEC）停止SHEIN的IPO，以及多个州的总检察长联名致信SEC要求重点审查。而转战英国后，美国参议员直接致信英国政府，敦促其谨慎批准SHEIN在伦敦的上市，称应“正确理解SHEIN为一家中国公司”。
但按照中国国内的相关法律规定，赴外上市企业需要先申请备案。从中国证监会官网境外证券发行备案一栏，搜索SHEIN，却仍然空空如也。
这里有一个比较敏感的问题就是，SHEIN宣称是全球化企业，不排除想要在绕开中国国内的监管审批。但国内的监管能不能放任这种情况出现呢？答案可能是否定的。这是因为如果此次国内监管部门睁一只眼闭一只眼，可以想见未来诸多国内土生土长的企业，都可能在冲击IPO之前，效仿SHEIN把总部搬离中国。这不仅对老老实实遵守国内法律的其他企业不公平，还可能导致每年数以百亿甚至千亿元的潜在税收流失。
至此，SHEIN的上市之旅，无论是国外、还是国内监管层，是否会最终认可放行，都依然充满变数、也难言乐观。
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