当地时间20日，特朗普宣誓就任第47任美国总统，开启他的第二个总统任期。随着特朗普重返执政舞台，全球经济格局或将步入新的调整期。宏观层面，特朗普的施政路径包括财政、税收、关税及外交等政策已经初见端倪，但具体落地仍有巨大不确定性。在特朗普百日新政的影响下，大宗商品市场已然走到关键岔口。

特朗普上任后的“第一把火”会怎么烧？

特朗普内阁人选的组成

特朗普新内阁的组建标志着其施政方针的重大转向，通过引入非传统政治背景的专业人士和年轻官员，增强了团队的多元化与活力。忠诚度成为选任的核心标准，大量亲信和支持者占据关键职位，强化了内部凝聚力，并突显了对反建制色彩浓厚的新右翼力量的支持。

面对政策落地的不确定性，市场对于通胀预期仍存分歧：美联储预计今年将有两次降息空间，通胀将继续缓慢回落；然而，市场担忧特朗普新政可能导致再通胀效应，增加了货币政策走向的不确定性。关税政策的变化、财政政策以及地缘政治争端中的态度变化，都将影响全球大宗商品供应链，对商品市场产生冲击。

中美领导人1月17日晚间的通话虽暂时扭转了市场预期，传递出加深互动的愿景，美元指数、离岸人民币汇率小幅上涨，贵金属、能源期价下跌，农产品价格回升，市场情绪偏谨慎。

特朗普政府财税政策回顾与展望

在特朗普首届任期内，财税改革为其经济议程之核心。2017年12月22日签署的《减税与就业法案》标志着自1986年以来最重大的税制改革，预计十年间减税规模达1.5万亿美元。鉴于特朗普政府首任期间已实施了近30年来最为显著的税制宽松措施，展望未来，在其第二任期内进一步推行大规模减税政策的空间或将受限。随着2025年10月部分临时性税收优惠条款即将达到时限，考虑到立法程序所需的时间周期，政府更有可能采取的策略是延长现行减税项目的有效期，而非推出新的综合性税收改革方案。

特朗普第二任政府计划延续并优化2017年《减税与就业法案》（TCJA），拟进一步将企业所得税率降至15%，同时废除针对高净值个人的增税措施及撤销《通货膨胀削减法案》（IRA），政策明显偏向企业和富裕阶层。此外，提出免除加班税、小费税等措施以惠及工薪阶层和中产阶级。根据Politifact追踪，特朗普2016年竞选承诺中有约23%已兑现，涵盖贸易、移民等领域。

财长贝森特指出，美国债务状况的恶化主要归因于支出端的问题，而非收入不足。他认为联邦政府的收入机制相对稳健，但过度的可自由支配支出是导致债务增加的关键因素。为改善这一局面，贝森特主张削减非必要的公共开支，优先支持那些能够刺激经济产出和效率的投资，避免可能引发通胀的压力性支出，同时确保社会保障和医疗等关键领域的资金不受影响。TCJA多数条款将于2025年到期，若永久延长这些条款，据税收政策中心（TPC）估计，将使纳税人平均税后收入增加1.8%，但最高收入群体获益最大，并在未来十年内增加联邦赤字4.6万亿美元。

赤字扩张可能促使美国国债发行量增加，进而推高国债收益率，加重政府的债务负担，并引发市场对再通胀交易预期的重新评估。再通胀交易依赖于低利率环境和通胀回升的预期，而赤字扩大可能加剧通胀压力，改变这一预期。此外，市场可能会质疑政府债务的可持续性，加剧对美联储降息预期的博弈。

关税政策回顾与展望

自2018年7月起，特朗普政府采取显著的贸易保护主义措施，特别是针对中国的关税政策，导致美国对华平均关税税率从先前的3.2%急剧攀升至最高21%。这一系列关税上调直接冲击了中美双边贸易流量，尽管初期出现“抢出口”现象部分缓解了金额上的影响，但中国对美出口市场份额仍明显收缩，从2017年的月均19%降至2019年末的14%，减少了5个百分点。

贝森特指出，加征关税对美国通胀的影响处于可控范围内，并预期在特朗普任期内通胀率将更贴近美联储2%的目标。他认为，若全球范围内的关税增加10%，美元预计将升值约4%，这将部分抵消关税成本，防止其完全转嫁给消费者；同时，外国制造商为维持市场份额也可能选择降低价格。贝森特还强调了关税政策的三重角色：首先，作为纠正不公平贸易实践的工具，如针对钢铁行业的关税；其次，作为一种增强政府财政收入的手段；最后，特朗普政府赋予关税新的战略用途，即作为国际谈判中的杠杆。

特朗普第二任期的关税新政考虑调整为针对关键进口商品实施选择性关税，而非普遍加征，大宗商品市场需要特别关注国防供应链、医疗设备和能源材料所涉及的相关商品品种。市场将继续在政策预期、政策博弈和商品供需之间寻找平衡，新的政策信号或引发的商品供应链变化都可能成为市场交易的焦点。

货币政策仍有不确定性

棉花：关税政策可能加大下游风险

自2018年7月6日起，美国对国内棉花进口加征25%的关税，导致郑棉价格走势逐渐疲软。尽管中国对进口棉花依赖度较低且非美进口渠道畅通，初期贸易战对国内棉价的影响相对有限。然而，随着贸易摩擦升级，纺服出口受到冲击，下游需求减弱，对棉价造成了显著压力。特别是2019年5月13日，美方发布涵盖几乎所有对美纺服品的3000亿美元征税清单后，国内棉花市场信心崩溃，价格大幅跳空低开。

若实施该征税措施，将波及所有输往美国的纺织品与服装，涉及金额高达476亿美元，占中国纺织品服装出口总额的17%，预计将减少约100万吨的棉花需求，约占中国棉花总消费量的11.7%。这不仅提前结束了上半年的纺织旺季，还导致纺企订单锐减、产品库存快速累积，进而压缩了原料采购。2019年，郑棉价格创下了11970元/吨的年度新低。此外，中国采购商及其国际客户（包括美国、欧盟和日本）调整了订单分配比例，减少了对中国市场的依赖，同时纺织企业为规避政策风险，订单被更细致地拆分，进一步加剧了行业面临的挑战。

特朗普：宣誓就职后

将签署“创纪录”数量的总统令

日前美国当选总统特朗普对外宣布，美国时间1月20日正式上任之后，将废除美国前任总统拜登的每一项行政命令。特朗普废除美国前总统拜登的所有行政命令，意味着美国政策不确定性将走高，不仅仅影响到美国国内，还深度影响到国际关系上，特别是中美关系。

众所周知，拜登在任的时候，对于我国，是拉拢周边国家和盟友全面围堵的策略。但是特朗普上台之后，极有可能重新调整与我国的贸易、地缘政治关系，甚至可能退出部分多边协议，恢复美国单边主义的策略。

除此之外，特朗普这么做，将极大加剧美国驴象两党的对立性，特别是随着拜登黯然收拾行李，与工作人员温情告别，随着美国前总统克林顿、小布什和奥巴马拒绝参加特朗普的就职午宴，不排除未来民主党当政之后，再清算特朗普的可能性。

总的来说，特朗普这么一出手，撤销拜登所有行政命令，同时调整与我国的关系，对于我国或许是一大利好，中美之间的关系可能会有改善。

中方对特朗普任期有何期待？

外交部回应

中国外交部发言人毛宁20日主持例行记者会。有记者提问：中方对特朗普第二任期有何期待，在未来一段时间内中美双方是否会有对话？

毛宁：中美合则两利，斗则俱伤，这是中美关系发展的历史告诉我们的。我们始终认为，稳定、健康、可持续发展的中美关系符合两国的共同利益和国际社会的期待。

中方愿意同美国的新政府秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，加强对话沟通，妥善管控分歧，拓展互利合作，走出一条新时期中美的正确相处之道，造福两国，惠及世界。

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