年底了，有必要对一年的经济运势、政策等等做个总结。

其实就算到了今天，很多人还对眼下国内的宏观问题看不太清，我们就来详细的拆解一下国内经济现状，从现有问题、解决办法，和未来走势三个方面进行分析。

此刻，我们经济的主要问题是什么？

这一轮国内经济下行，起于2021年下半年，持续到今天，已经整整三年。

所以到此刻，经济的核心问题，其实已经扩展成三大负向螺旋的叠加下行。

这三大负向螺旋，相互交织、相互影响，起到了很强的共振作用。

第一负向螺旋：经济下行+预期走弱，导致社会财富加剧缩水。

刘副总理说过，中国的家庭财富，有60%是绑定在房地产上的，这和美国60%的家庭财富绑定在股市身上正好相反。

但是过去几年，国内楼市和股市同频下行，导致国内居民净资产已经连续10个季度为负增长。

与之相对应的是，房企净资产已经连续3年负增长，房企新开工面积已经有统计以来最低，甚至低于18年前的2006年。

说来说去，居民净资产折损，依然是最核心的问题，是所有问题的根问题。

一切其他问题、消费、投资、CPI、PPI等等都是在这个问题上的延展。

第二负向螺旋：经济下行+财富缩水，又加剧预期走弱。

通俗点说，就是信心负向螺旋。

这个负向，是上面第一负向的结果，它进一步带来的是，

M1是社会手中用来投资和消费的货币总额，随时可拿来用，随时等待机会出手。

所以，是社会信心的最直接反应。当信心不足时，就会将这些手边的资金进行定存三年五年吃储蓄利息，或者买长期国债。

总之，就是怎么安全怎么来。

PPI是消费的前置，当企业预期强，就会加大生产，会带动加大采购，上游材料需求就旺盛，价格就会贵，PPI就会走高。

反之，企业预期越弱，采购越少，材料价格就会越便宜，就是PPI一路走低。

所以，M1是社会信心的反应；PPI则是企业实际在怎么做。

第三负向螺旋：财富缩水+预期走弱，又加剧经济下行。

第一负向螺旋+第二负向螺旋，导致了第三负向螺旋。

最终三个负向螺旋相互影响、相互交织，加速了经济下行。

直白说，消费不振，影响社零大幅度下滑；投资不振，影响地方财政大幅度下滑；社会储蓄大增，导致货币沉淀、活力不足，无法带动经济增长。

总结一下就是，当这三个负向螺旋形成共振，就造成了制约效应。

经济下行→财富缩水→预期不足→经济更下行→财富加大缩水→预期更加不足……

所以，这三个负向螺旋就是我们目前最主要的问题。

那么，从政策角度讲，如何解决这些问题呢？

从现有政策梳理，救市政策的核心指向是定点排雷，抓住核心关节，一个个破解，所以我们会看到：

第一、针对房价——止跌回稳。

这一次地产救市和2015年一样，政策核心都在于去库存。

2015年采用的办法是涨价去库存，最后量价齐升，拉动了经济增长了5年左右。最后房地产占GDP的比重，也从2014年的13%，上升到2018年的14.5%。

但是这一次，这个办法不管用了，因为居民杠杆已经加到了64%左右。

所以，这一次的核心载体，是财政。

具体办法为：已售未交付（保交楼）+未开工土地（土地收储）+已开工未销售（商品房收储），三者同步进行。

这其中，不含保交楼面积，按照已拍地、未出售的整体库存来算，国内楼市的整体库存有56亿平方米。

拆开看，纯土地库存36.6亿平，期房15.8亿平，现房3.8亿平。

上一次是2016年10月开始调控，房住不炒，预示着上一轮去库存结束。

所以，按照2016年10月的库存数据为准，要达到这个标准，需要的资金额度是：1.4万亿（现房消化）、4.3万亿（现房+期房整体消化）。

第二、针对PPI——加大去产能。

上一波PPI持续负增长，是2012年到2016年，长达四年，历时也最长。

最后的政策方案是，供给侧改革。

这也是2015年人民日报连发五篇权威人士访谈的由来。从此之后，轰轰烈烈的三去一降一补运动就开始了。

那一次去产能，煤炭和钢铁成为去产能重点。说白了就是硬淘汰。

而本轮PPI负增长是从2022年10月开始，已经满两年。

本次去产能，依然针对高能效、低能效的工业品，也就是所谓产能过剩重灾区。

从2022到2024年，政策层连出三大指向性文件，通过淘汰落后，提升进入标准，进行硬压缩。

这一点，我会写一篇专稿，拆解国内产能周期和产能过剩。

第三、针对地方化债，财政继续托底。

上一轮化解地方债，是2015年到2018年，4年内财政部共投入12.2万亿。

这也是迄今为止国内最大的一轮化债安排。

但上一轮化债，有一个显著的弊端，就是财政纪律没有制约。

这就导致了一种结果是，最后导致一边化债，一边加杠杆。

最终，大量的表内负债，转移到了表外。

统计数据显示，单单是城投债的额度，在2022年就堆积了高达65万亿。

这些负债，在两年前遇到了疫情，叠加经济下行，和房产危机。最后导致循环断裂，风险逐渐浮出水面，导致了眼下的第二波化债。

本次也是12万亿的化债额度。

但和上一次不同的是，这次财政纪律极度严格，财政部长的原话是，零容忍、隐形债务新增一起查处一起、问责一起。

总结一下，以上政策就是本次政策就是的基本思路框架。

房地产和地方债，都已经在近两个月内下达完毕。

预计下个月最重要的中央经济会议，也只是在这个框架基础上做补充和强化。

这也将成为明年经济政策的基本框架。

以下几个信号，可以当做我们判断经济是否好转的信号。

说别的太复杂，大家也不一定感兴趣，所以，只需要关注几个核心信号就可以了。

第一个就是M1增速。

所谓的救市，就是通过政策刺激，激发市场活力，最终让处在市场最末端的消费和投资提升。

在这个传导链条中，M1是其中的关键环节。

所以，M1的增速非常重要。

上个月，也就是10月份，M1的增速是-6.1%，这是经济继续萎靡的最直接表象。

M1=M0+单位活期存款，也可以理解为社会=上手边随时可用的流动资金的总额。

简单理解就是，社会信心强，M1就会增加。因为社会需要投资、需要消费等等，不管需要是啥，但都需要大量的随时可用资金。

但如果信心弱，就会定存、买长期国债，怎么安全怎么来。

所以，M1的变动可以作为容易理解的一个很重要的信号。

第二个就是社零增速。

社零的全称是社会消费品零售总额。

它反映的社会整体消费现状。

往小了说，你买杯奶茶、抖音看直播买个化妆品、商场买件衣服；往大了说，你买个房、买个车，这些都是会计入到社零的统计指标中。

前三个季度，国内社零增速只有3.3%，低于GDP的增速。这意味着整体社会消费需求处于很低的状态。

直白点说，整个社会都处在低欲望的状态。

我们也就可以根据此判断经济末端活力依然不足。

所以，社零增速就是我们观察社会消费活力的重要指标。

最后再总结一下。

长期看，因为刺激经济和转型经济的具体需求，我们将处在一个长期的低利率，和长期的宽财政环境中。

中期看，国内对楼市、股市、产业的基本救市框架已经确定。

短期看，因为美国大选，导致美元资产进一步走强，所以，下一步我们将重新陷入保房价，还是保汇率的两难选择中。但很显然，下一步房价更重要，汇率将刻意贬值。

可以确定的是，国内资产在未来四五年，都将处在一个低收益状态。

明天，我们写现有救市政策的一个巨大漏洞。

明天见！

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