英伟达公布的2025财年第三季度财报显示，这家全球最有价值的公司在AI浪潮中继续稳步扩张。
实现营收同比增长93.6%，达350.8亿美元，超出市场预期。数据中心业务占比近九成，成为推动业绩增长的核心动力，同时游戏业务也呈现回暖迹象。
随着下一代Blackwell GPU的量产，英伟达在未来数季度内将进一步巩固其在AI芯片市场的主导地位。然而，毛利率短期承压以及市场对增长速度的高期望，仍对其估值和股价表现构成挑战。
我们从核心财务数据和未来展望两个方面，来看看这份财报的含金量。
Part 1
● 英伟达在Q3实现营收 350.8亿美元，同比大增 93.6%，远超市场预期。
● 净利润则达 193亿美元，同比增长 109%，再创历史新高。
● 数据中心业务贡献 307.7亿美元，同比增长 112%，占总营收 87.7%。
● 游戏业务实现收入 32.8亿美元，同比增长 14.8%，显示出显卡市场份额进一步扩大。
对于第四季度，英伟达预计收入 375亿美元（±2%），同比增长 69.7%，主要由Blackwell GPU的出货拉动，市场普遍认为公司实际收入可能逼近 400亿美元。
● 英伟达本季度毛利率（GAAP）为 74.6%，Blackwell的备货和初期生产爬坡，毛利率出现阶段性回落，预计Q4毛利率为 73%（±0.5%），未来随着Blackwell的规模化量产，毛利率将回升至 75% 附近的水平。
● 数据中心业务：同比增长 112%，营收 307.7亿美元，Hopper GPU和AI训练需求的驱动，计算收入占比 80.8%，继续远超AMD和英特尔，每年的节奏确实是超级好的。
● 游戏业务：营收 32.8亿美元，同比增长 14.8%，受益于RTX 40系列显卡的热销和游戏机SoC的需求上升。
● 汽车业务反而成了付不起的阿斗，但是目前也没人在意了。
英伟达在数据中心和游戏业务的双轮驱动下，整体业绩表现超越竞争对手。AMD本季度的游戏业务收入同比下滑 69.3%，这进一步凸显英伟达在显卡市场的强势地位。
Part 2
下一代Blackwell GPU被视为英伟达未来数季度增长的关键引擎，管理层上调了对Blackwell四季度收入的预期，从“数十亿美元”提升至更高水平。
据透露，鸿海、广达和Dell等搭载Blackwell的服务器将于 2024年底 开始量产发货，这一时间点与Meta、谷歌、微软和亚马逊四大云厂商资本开支的高峰期高度契合。
● Blackwell产品的初期需求已显著超出供给，预计下一财年会出现“供不应求”的局面。
● 在AI芯片市场的份额有望从当前的 80.8% 进一步扩大，稳固行业霸主地位。
云厂商资本开支是数据中心业务的主要驱动力。本季度四大云厂商资本开支合计 649亿美元，同比增长 73.8%。下季度这一数字预计将达到 696亿美元，环比增长 7.2%。英伟达因具备领先的产品力和稳定的供应链，成为云厂商扩张的首选合作伙伴。
随着生成式AI需求的持续爆发，Hopper和Blackwell GPU将为大模型训练和推理提供底层算力支持，预计未来数年AI芯片需求将保持高增速。
● 游戏业务在公司收入中的占比有所降低，但RTX显卡的强劲表现表明英伟达在该领域仍有增量空间，得益于GeForce RTX 40系列GPU的强劲销售，英伟达的独显市场份额进一步提升至历史新高，而AMD和英特尔显卡的市场表现则持续低迷。
根据IDC数据，2024年Q3全球PC市场出货量同比增长 0.9%。这一趋势将为游戏显卡需求提供支撑。
● 在消费端，英伟达有望于2025年推出Blackwell架构的PC产品，这将进一步扩大其在消费市场的影响力。
● 在汽车领域，大家已经完全不在意了。
英伟达在第三季度交出了一份亮眼的财报。凭借数据中心业务的高速增长和游戏业务的市场份额提升，公司展现出强大的盈利能力和增长潜力。
Blackwell GPU的量产出货将成为Q4业绩增长的核心驱动力。长期来看，公司在AI芯片领域的技术领先优势和稳定的市场需求，将继续支持其高估值水平。
然而，随着市场对其增长预期的不断提升，公司未来在收入增长和毛利率上的表现需继续保持稳定，否则可能面临估值压力。
英伟达在AI浪潮中无疑处于领跑地位，Blackwell GPU的市场表现将成为未来关键观察点。在巨头资本开支增长的背景下，英伟达有望继续巩固其AI芯片市场霸主的地位，确实是没得说。
