天风计算机团队
摘要
同花顺作为金融信息服务龙头厂商，资本市场活跃时有望同周期下展示较大经营弹性，不仅是因为成交量弹性，更因为居民财富管理结构变化带来的公司独家优势。具体驱动主要有三：
驱动一：主业需求与成交额显著相关，9月底行情或已体现在表
9月A股成交额同比增速回正至5%，可以看到同花顺于9月末起在免费、付费的App Store中排名持续上升，并于9月27日起蝉联付费应用总榜第一名至今（数据截至11月8日）。24年前三季度实现收入23.35亿元，YoY-1.59%；单Q3实现收入9.45亿元，yoy+4.81%。公司单Q3收入同比增速回正，我们判断主要系9月底资本市场回暖影响。而考虑10月A股交易额同比增速达158%，我们判断同花顺经营拐点或已出现。
驱动二：ETF规模增长，公司基金代销与广告业务有望再加速
ETF规模快速增长，且交易活跃。年初至今我国股票ETF资产净值达到2.77亿元，对比去年底规模增长91%。ETF规模急速扩张，我们认为本质在于居民财富配置结构正在发生变化。作为参考，2023年美国权益类ETF占总市值的13%，而截止24年10月我国股票ETF占比仅2.86%，即仅考虑ETF市场占比，中国的股票ETF市场还有3.5倍增长空间。同时，ETF交易活跃，10月成交额占A股总成交额的13%，为净值占比的4.5倍。
目前ETF代销业务市场规模达63亿以上，今年增速预计在100%+，考虑交易相关广告费则会更可观。基金代销业务主要从基金销售中赚取申购/赎回费与客户维护费（管理费分成，通常为50%）。ETF基金于今年规模净增加1.3万亿达2.8万亿，ETF管理费用率平均在0.45%，假设基金代销平台抽取费用率在0.225%，即仅ETF代销市场规模在今年已达到63亿（考虑申购顺利年底或会更高）。若考虑认购赎回费，市场空间会更高。此外，考虑ETF交易带来的广告相关费用，市场规模预计会更可观。
同花顺APP的理财功能置于首页，牛市下有望加速从股民到基民的导流。同时，受益于公司第三方金融信息服务业的定位，公司与多数市场主流券商已达成合作，对多券商账户的兼容使得基民在购买/交易场内ETF产品时更为便捷，在ETF规模扩张的背景下或成为基民主要考量因素。因此我们判断，同花顺有望成为ETF规模增长的核心受益方，而具体增长体现在ETF交易活跃带来的广告及互联网业务推广服务的增长，以及ETF规模扩张带来的基金代销业务增长。
驱动三：牛市有望成为公司AI功能在市场推广的核心催化剂
我们持续重申重视AI在金融行业的应用空间，而当前时点，牛市有望成为AI在市场应用推广的核心催化。因为金融行业本身拥有丰富的数据和应用场景，在金融资讯、投资顾问、金融文本生成、客服、营销、风控等环节对于生成式人工智能具有强烈需求。而同花顺优势领域行情软件手握核心用户窗口，我们认为其旗下的同花顺APP与iFind有望成为公司AI功能在市场推广抓手。
投资建议：我们认为后续需重点关注公司基本面的三大催化1）资本市场活跃度提升带来的强Beta；2）ETF规模增长带来的机遇或成为公司又一增长极；3）AI大模型场景在APP与iFind逐步落地，带来长期Alpha。
风险提示：
