​全球顶级投资研究机构晨星：公募基金降费有助于提升投资者长期收益

中国基金报记者  吴娟娟

日前，晨星全球基金研究主管Laura Lutton 在深圳接受本报独家专访时表示，中国公募基金公司降费有助于提升投资者的长期收益。费率是投资中唯一确定的事，投资者需要提升对基金费率的重视程度。Laura Lutton表示，“以投资者利益为先”是资产管理行业的第一性原因。在营销中，过分突出基金短期业绩的公司，可能并没有把投资者的利益放在首位。   

Laura Lutton 来源：晨星

美国独立投资顾问的数量增长

中国基金报记者：美国年轻人怎么买基金？

Laura Lutton：在美国，年轻人若想买共同基金(公募基金)，他们通常会在在线经纪商开设账户并存入资金。之后，从各种投资品中挑选基金。在线平台提供的数据帮助投资者做出决策，比如每只基金的资产配置。部分平台会使用来自晨星等三方的数据来帮助投资者决策。

常见的在线经纪商包括查尔斯·施瓦布和富达等。许多银行也提供在线经纪服务。通过上述平台，投资者可以用银行储蓄账户中的资金来投资。启动投资是容易的，难在长期持有和遵守投资纪律。

中国基金报记者：什么是独立投资顾问？

Laura Lutton：独立投顾不隶属于任何金融机构，相较于其他商业模式的投顾，一般说来，他们在受托责任上做得更好。他们在帮客户理财时，会注重从客户的角度考虑问题，致力于令客户利益最大化。通常来说，独立投顾考虑投资者的风险承受能力。与非独立投顾相比，独立投顾会从更广的范围去推荐产品，非独立的投资顾问在选择产品时有时会受到所属机构的影响。独立顾问也愿意推荐低成本的投资产品。很多时候，非独立投顾在受托责任上做得不如独立投顾好。

独立投顾有不同的收费模式，部分独立投顾按咨询的时间收费，也有按资产管理规模收取费用的。总得来说，区别独立投顾和非独立投顾的主要还是受托责任（Fiduciary Duty），独立投顾与客户的利益一致，并承担受托责任。

近年来，美国独立投顾的数量显著增长。一方面，低费率的投资产品越来越受欢迎；而独立投顾倾向于向客户推荐低费率的产品。另一方面，很多投顾脱离金融机构、自立门户，以自由地选择投资产品为客户构建组合。

中国基金报：资产管理机构与独立投资顾问的关系如何？   

Laura Lutton：通常来说，资产管理机构乐于与独立投顾合作。首先，部分投顾服务高净值客户，这部分客户是资产管理机构重要的资源之一。其次，资管机构喜欢与稳定的客户合作，投资顾问服务的客户组合中产品相对稳定。第三，资产管理机构与独立投顾可以顺畅地交流。隶属金融机构的投顾与资产管理机构沟通流程相对复杂。

中国基金报记者：怎么看待独立投顾和客户之间的关系？

Laura Lutton：在市场不确定性高的时候，与客户沟通彰显投顾的价值。优秀的顾问能帮助客户制定长期投资计划，并鼓励客户在波动的市场环境中坚持自己的投资策略。同时，科技也能为他们服务客户提供助力。

中国基金报记者：如何判断顾问是否真正将客户利益置于首位？

Laura Lutton：投资者可以通过以下四个方面来判断顾问的行为是否契合自身利益：首先，顾问是否选择低成本基金；其次，是否制定了个性化的长期投资计划。例如，年轻投资者可选择较多的股票基金，而接近退休的投资者可能偏好固定收益基金；第三，好的独立顾问可帮助客户，降低其做出有损投资组合的决策的概率。第四，独立投资顾问的收费模式也非常重要。例如，部分独立投资顾问基于客户组合的资产规模收费，投顾的收入增长和客户组合价值相关，所以他更有动力帮助投资者实现长期可持续回报。

受托责任是资产管理行业的“第一性原理”

中国基金报：如何判断资产管理机构是否重视其受托责任？

Laura Lutton：以晨星为例，我们不仅会去了解基金管理人及其团队的背景，评估他们的任职年限和能力，还会关注基金公司的能力。基金公司方面，我们关注公司的产品线是否合理；是否为投资者提供了多元化的选择；公司产品费率是否足够低，费率结构是否合理；公司的任职人员是否稳定。

此外，如果公司总是推销短期业绩突出的基金，且相关基金没有坚实的投研支持，这或许说明，基金公司将规模增长和销售看得比投资者利益更重。   

总之，重视履行受托责任的资产管理公司通常具备以下特点：提供低费率的基金、旗下大部分基金经理长期任职、公司专注于管理核心投资策略而非基于短期趋势发行和营销热门产品。

中国基金报：对于基金公司来说，什么是好的营销行为？

Laura Lutton：好的营销行为应关注长期业绩，避免过度强调短期回报。此外，昂贵的基金营销费用会增加成本，最终会转嫁于投资者。晨星认为，费率是投资者选择基金时应首先考虑的因素。

中国基金报：晨星为何一直强调基金费率的重要性？

Laura Lutton：研究表明，基金费率越高，其业绩超越市场的可能性越低。固定收益类的基金尤其如此。这类基金收益空间本来就不大，较高的管理费下，基金经理或不得不诉诸风险较大的投资策略，以使得基金的费后收益有竞争力。在投资中，费率是投资者唯一能把控的因素。谁也无法保证自己在投资中能获得多少收益，但费率对投资回报的影响是相对确定的。

中国基金报：你提到，基金费率越高，其长期表现打败市场的可能性越低。这背后的原因可能是：大规模基金通常收费较低；所以，是基金的成功带来了费率的下降，而不是基金费率水平下降带来了基金的成功。你怎么看这里的因果关系？

Laura Lutton：规模影响费率。通常来说，规模较大的基金能以较低的费率运行。而较低的费率则可帮助基金吸引更多投资者，进一步扩大基金规模。

尽管如此，但是，低费率的基金倾向于跑赢高费率基金，背后有充分的数据支持。低费率基金的长期表现通常优于高费用基金。过去10到15年，低成本的基金抢占市场份额，这一趋势加速发展。值得注意的是，无论是大规模基金还是小规模基金，费率和基金的长期表现都呈反比关系，也即费率越高，基金打败基准的可能性越低。

过去25年以来，部分管理人以基金产品有望获取“超额收益”来合理化向投资者收取的高额费用。但数据表明，长期来看，低费率基金的表现优于高费率基金的概率很高。   

中国基金报：全球ETF崛起的驱动力是什么？

Laura Lutton：ETF（交易型开放式指数基金）崛起是过去十年资产管理行业的重要趋势之一。ETF的优势在于流动性，投资者可以在交易日内买卖。在美国，ETF快速发展离不开对流动性有较高需求的机构投资者。ETF的高流动性对个人投资者来说不一定是好事，过度交易可能会影响长期的投资结果。因此，约翰·博格尔曾反对ETF。不过，这不妨碍ETF是值得关注的投资工具，它能让投资者以低成本进行分散化的指数投资。

中国基金报：未来五年基金行业哪些趋势值得关注？

Laura Lutton：首先，未来五年，全球范围内，ETF的发展仍将持续。美国市场的经验表明，越来越多的主动管理策略会使用ETF。其次，投资者对非公开市场投资的兴趣将持续增加。

中国基金报：人工智能在基金研究中起着什么作用？

Laura Lutton：晨星探索利用人工智能以提升基金研究的效率。例如，我们在探索如何让AI帮分析师高效地撰写报告。AI帮助分析师将核心的观点和数据整理成一篇报告。

   晨星的分析师善于数据分析，并基于数据分析发现问题。发现问题之后，他们通过和基金经理交流，来评估基金经理是否言行一致。同时，分析师还会挖掘基金公司不主动披露的数据。比如通过研究团队来判断基金背后的研究力量是否强劲并具有可持续性。这些分析暂时很难被AI 替代。

审核：木鱼