作者：kyle
源自：丫丫港股圈
在港股近期的回调里，恒生指数回落至20000点下方，恒生科技指数也有明显回调，若从10月8日的高点以来计算，恒生指数回调14%，恒生科技指数回调17%，而在这轮行情里关注度不高的恒生医药ETF（159892）反而是10月8号以来，回调幅度最小的一个行业，也是在近两周内最先止跌反弹的行业。
恒生医药回调幅度小，率先企稳的原因其实不难理解，最简单粗暴的逻辑就是现在的估值还足够便宜；即使医药行业在10月初的大涨行情里涨了30%，但现在行业估值依旧处于历史低位。
边际变化上，压制医药行业的主要逻辑都在走出拐点，所以接下来的恒生医药ETF（159892）值得重新关注。
医药行业的压制因素逐渐解除
在今年提到医药、创新药行业，其实大多数人的第一反应都是比较反感的，因为之前影响的因素太多了，不仅仅是宏观和行业上的，也有个别公司的爆雷影响着医药投资人的情绪和信心。
那么，第一点最重要的肯定是美元降息周期的延后。在今年初时的预期是6-7月份美联储就会首次降息，而上半年的通胀反复使得最后实际降息的事件较预期推迟了2-3个月。由于当时市场是有提前交易降息时间的，在降息时间推迟后，生物医药行业在4月份创了年内新低。
从恒生医药的领先指标美股的IBB生物科技指数ETF来看，在4月份时IBB创了新低，连带港股的创新药也创了新低。
现在后视镜看，其实降息时间落空对创新药的影响不是很大，因为今年降息是迟早的，美股资金不太会纠结着1-2个月的时间差，主要是短期内的预期落空产生的回调。能看到IBB和恒生医药在5月份很快就反弹回去了，抹去了4月底的跌幅。
切换到现在已经在降息周期中的视角来看，接下来还是会继续降息的，所以第一个压制创新药的高利率因素也会持续改善。
那么继续来看第二个影响的因素，但在5月份之后，IBB和恒生医药的相关性开始减弱。
一是因为同期的恒生指数在4-5月份时涨了一波，大盘从16000点涨到20000点附近，之后因为宏观数据走弱，恒生指数再从20000点跌至16000点。
更重要的原因是，3月份美国议员针对药明康德提出的生物医药安全法案，由于法案给医药行业投资带来的不确定性，使得药明康德在3-7月份跌了40%，整个创新药行业也跟着一起跌。
直到在8月份时，陆续有更多的消息称该法案不会落地，药明康德和创新药板块才开始反弹一些，但涨幅依旧不大，因为该法案一日未落地，创新药就是头上悬着把剑，市场资金也不敢多增配，还是要等利空落地。
值得注意的是，12月7日，据美国2025财年国防授权法案最终协议文本公布，该版本兼顾了众议院以及参议院两方的提案。NDAA最新版本显示，生物安全法案未被列入其中。按照流程，该版本要获得美国总统签字之后才能生效。
也就是说，之前美国议员对药明康德的制裁提议不会生效，这对港股创新药行业是个更加实际的利好。因为相比起利率影响来看，在当下估值很低的时候，市场资金对悲观情绪转好的催化更为重要，好比即使估值足够便宜，但确定性一天不落地，大资金也不太敢买。
之前未能确定的利空现在落地了，且比预期中好，那接下来可以说宏观层面的高利率压制在改善，而企业政策利空也解除了，创新药行业会迎来过去2年里最宽松的环境和政策。
在确认海外的政策风险解除后，国内的医药政策环境也在出现明显的改善。其中，医保谈判降价的机制趋于温和。更直接的说，现在的医保谈判更注重药企的生存问题，不会像之前一样砍价尽量往最低价砍，这才有利于医药行业的长期良性发展。
例如说，据统计2023年医保谈判价格幅度与2022年相比，平均降低了4.4%，续约产品中七成产品以原价续约，降价续约的品种平均降幅为6.7%。据报道，今年参与谈判/竞价的117种目录外药品中，89种谈判或竞价成功，成功率和价格降幅与往年基本相当。
那么我们回到交易的逻辑上，现在看之前压制医药行业的三个因素都有所改善了，创新药也是港股里最具弹性的标的之一，涨起来可以说并不担心弹性，而是担心拿不拿得住。但想要投资好医药、创新药其实并不容易，尤其是看今年港股有几家18A的公司由于产品过盲数据不符合预期，当日暴跌30-50%的例子已经司空见惯。
实际上，即使过去2年多时间里，医疗板块持续下跌，但市场大部分资金对板块的长线逻辑并没有产生丝毫动摇。甚至于，在今年经历着外围因素的打压之下，市场资金是在不断加大对医药行业的投资，这部分资金不断通过ETF的方式抄底医疗板块，而恒生医药ETF的基金份额不断创新高。
ETF份额较前两年有超过10倍放大的原因即是医药行业不好投资，即使是专业机构，投资创新药时也会有误读误判，对于个人投资者来说，单挑重仓选股难度比其他行业更高，持股体验也差，通过恒生医药ETF的方式投资医疗行业的向好时机，会是更适合个人投资者的选择。
作者：kyle
来源：丫丫港股圈
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