1. 11月4号至8号，全国人大常委会召开。A股已经涨了好几天，就等着8号下午宣布一个“超级财政刺激计划”。小作文已经飞了几天，从10万亿到12万亿，各种预期拉满。但很有意思的是，这次人大的会议非常安静。前面几天几乎没媒体的跟进。一直到下午4点新闻发布会才姗姗来迟，蓝财长也如期而至。不过新闻发布会很短，蓝部长的现身时间更短，前后就34分钟。
2. 关于财政政策，我听下来就两个词：化债，等待。
3. 敲黑板1：化债不是刺激。
之前媒体热炒了N久的各种万亿财政刺激计划其实就是给地方政府化债，绝不是市场期待的“增量政策”。增量财政政策（财政刺激）的意思是政府多花钱，化债的意思是用置换等各种方式将地方政府的负债压力降下来——你说对地方政府的支出有点好处没有，倒也是有的，就像一个家庭的负债压力小了，增加开支的能力和欲望都应该会大一点。但这和直接发钱让你花，区别还是挺大的。我理解“化债”的实质就是隐债专债化，理论上是要遏制地方政府的道德风险倾向，进一步加强了中央的控制力。这不是“增量政策”。所以， 没有“重磅刺激”。
4. 敲黑板2：积极的财政政策会有，但要等着。
“具体而言，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。”
“财政政策在明年可能通过以下几个方向加力：
一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。”
根据这些表述，即使有增量财政政策，也要等到2025年开年了。
换句话说，4季度的“增量政策”大体上就这样了。
当然，还是有比较确定的好消息，明年财政赤字率可能提高（但这个力度能有多大其实非常存疑）。更多分析，我们在11月16日线下课里聊。
5. 下午央行发布了《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，货币政策定调目前是“支持性”。但到底多大力度才能算支持性，其实市场和央行之间是有分歧的。
从这个报告来看，4季度货币政策大体也就这样了。除非11月的CPI（PPI）下行特别厉害（目前看不会），否则降息可能也需要等到明年1季度后。但到时候国内的利率政策是否又会被特朗普上台后的通胀环境和货币政策不确定性所拖累，未可知。说到底，不降息也改变不了利率向下的趋势。
6. 总之，关于财政刺激的预期拉满，目前看全是YY。A股市场回调也是应有之义。国债跌了这么久之后，似乎来到了一个平原区。
7. 加上了特朗普这个变量之后，2025年汇率、利率、以及各种资产的价格，变数更大。耐心等吧。
重点解读：
xiang shuai
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