近期市场怎么看？A500还值得配置吗？｜招商证券“招财杯”ETF实盘大赛

近几月来，一揽子增量政策悉数落地，市场整体跌宕起伏，交易热点反复轮动。

在此环境下，投资者应重点关注哪些信息？市场利好逻辑是什么？具有较强市场表征性、备受资金追捧的中证A500指数底色如何？当前是否依然值得关注？

12月18日，招商证券x《拜托了基金》系列直播第二十三期邀请到了广发基金指数投资部基金经理夏浩洋，一起探讨《近期市场怎么看？A500还值得配置吗？》。

在夏浩洋看来，从外部环境、内部环境、以及资金面和情绪面分析，A股的积极因素正在累积，投资者可对A股市场持乐观态度，且A股估值目前尚未处于高位。其中中证A500指数更是具备较为显著的估值优势，其市盈率自10月9日回调后低于历史中位数水平，绝对市盈率通常低于其他500、1000等指数。

“对短期波动不敏感的投资者，可考虑配置A500并长期持有；而对短期波动敏感的投资者，则可通过定投和网格交易方式参与A500投资，以平抑市场波动。此外，核心+卫星策略能丰富投资者的投资方式，对于关注A500的投资者而言，在实际投资中具有应用价值。”夏浩洋如是说。

全景网：首先复盘一下近期的市场情况，自九、十月份的波动行情以来，十一月的市场又给了投资者一些信心。Wind数据显示，11月份，沪深300小幅收涨0.66%，中证1000收涨1.18%。回顾近期，或者回顾今年以来的市场，您有何感受？有哪些变化需要大家关注？

夏浩洋：今年市场整体呈现出跌宕起伏的态势，特别是9月24日以来的行情备受投资者关注，因为出现了大幅上涨和后续的大幅波动。我们从几个维度分析当前的市场情况：

外部环境方面，美联储在9月份的议息会议上将联邦基金利率目标区间下调50个基点，略超市场预期，并在11月份继续降息。目前的点阵图显示，年内可能还有一次降息，即12月，而明年则预期有100—125个基点或4—5次降息。历史上，10年期美债作为全球大类资产之锚，其走势通常与股指走势负相关。因此，美债降息或改善长期压制A股的海外流动性因素。

内部环境方面，自9月份以来，央行采取了重磅措施，包括降准降息、降低存量房贷利率以及创设“证券、基金、保险公司互换便利”等，以支持资本市场的发展。随后，财政部在10月份围绕稳增长、扩内需、防风险，推出了一揽子财政增量政策，包括较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、叠加运用多项措施支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等措施，这些都有利于经济持续回升向好，并对未来市场偏好产生提振作用。

资金面方面，自9月底以来，A股的成交量迅速放大，9月25日成交量破万亿，并持续上涨至9月30日、10月8日连续破记录，分别达到2.6万亿和3.5万亿。目前，A股的每日成交量仍维持在1万亿以上，表明市场热度未减。

情绪面方面，受上述多重政策影响，A股自9月底开始迅猛上涨，一举收复3200点。近期虽有回调，但仍在3200点之上震荡。根据万得情绪指标，目前投资者的风险偏好显著提升，交易情绪仍然较高。

当前可重点关注政策的新变化，特别是重要会议如政治局会议和中央经济工作会议，以及市场流动性的边际变化。

全景网：随着11月人大常委会闭幕，中国本轮一揽子增量政策也基本全部落地。其中，12万亿元的大规模化债政策可以说是关注的焦点。如何理解此次“力度最大”的化债行动？透露出了哪些重点信息？

夏浩洋：本次会议明确了“6+4+2”共12万亿元的大规模化债政策。包括安排6万亿元债务限额和4万亿元新增专项债共10万亿资金用于化债，另外2万亿棚户区改造产生的隐性债务2029年之后偿还。整体而言，化债的主要目的是缓解地方政府负债压力，从而疏通经济堵点，即释放地方政府扩张的能力。然而，化债本身并不直接提供财政扩张，因此后续配套政策至关重要。

目前，政策层面正在推动一系列措施，如推动银行资本充足率提升进行信贷投放（核心信用投放渠道，影响企业融资）、推动地产止跌回稳（影响居民信心）等，以提振居民信心。其中，城中村改造政策是重要一环，其支持范围已从最初的35个超大特大城市和城区扩大到近300个地级及以上城市。尽管在执行层面可能面临困难，但地产政策的落地表明地产是未来财政扩张的抓手之一，且稳增长、稳地产的态度明确。

此外，刚刚召开的政治局会议还强调了稳楼市、稳股市的重要性，这将为投资者带来极大的信心提振。未来，预计还将有一系列政策推出，以支持经济持续健康发展。

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降息开启的方向性指标比降息节奏更重要

全景网：从全球来看，下半年，海外市场波动剧烈，9月以来美债利率、美元指数上行，但是近期公布的数据（PCE通胀）显示，短期内美国通胀压力仍在持续加大。您认为特朗普2.0时期，美国是否会从“去通胀”到“再通胀”？对于我国来说，特朗普2.0时期有哪些领域有望“逆流而上”？

夏浩洋：近期的“特朗普交易”主要围绕通胀预期进行定价，市场担忧通胀预期上行可能导致降息受阻。然而，美联储在9月和11月的议息会议中均强调，降息路径主要取决于美国经济基本面。短期内，由于特朗普的政策尚未落地，如关税和移民政策等，暂时不会对经济造成直接影响。如果美国经济未出现大幅提振或增速过快，降息路径仍然畅通。

不过，特朗普的政策也可能给美国经济带来下行压力，因为对内减税、对外加关税和驱逐移民等措施虽可能导致通胀上行，但也可能加大美国经济回落的压力。减税政策可能实施效果不佳，加剧贫富分化，而加关税和驱逐移民则可能使美国经济信心和经济数据承压。

目前，海外“特朗普交易”正在慢慢降温，这体现在美国经济回落压力加大的趋势上。自9月份以来，美联储已开启降息周期，这将改善全球流动性。参考2000年以来美联储的三次降息周期，新兴市场权益资产表现通常好于发达国家市场。综合考虑当前地缘政治、产业政策、经济条件以及A股估值水平，当前降息周期与2019年具有一定的可比性。2019年降息后，国内权益市场表现良好。因此，对于特朗普2.0交易或未来降息走势，可以认为降息开启的方向性指标比降息节奏更重要。进入降息周期后，权益市场的信心有望得到增强。

全景网：有人说，中证A500是A股历史上最“卷”的指数。为什么这么“卷”？特别之处在哪里？

夏浩洋：A500ETF自首只产品上市以来，规模迅速突破1000亿、2000亿，成为A股历史上规模增长最快的产品之一。目前，已有22只ETF产品在跟踪A500指数，未来还将有更多产品上市，市场竞争激烈。A500之所以如此受欢迎，主要有以下几个核心原因：

首先，A500指数提供了更具代表性的投资产品。中证A500指数作为对A股市场核心资产的代表性宽基指数，为投资者提供了更多样化的市场基准。相较传统市值加权指数如沪深300指数，中证A500指数更加兼顾市值代表性和行业均衡性，可较好地反映资本市场结构变化和产业升级转型。

其次，A500指数助力新质生产力发展和经济转型。与主流宽基指数相比，A500指数所包含的代表新质生产力的工业、信息技术、通信服务等行业的权重进一步增加，创新含量高于可比的市值宽基指数。中证A500指数立足优质蓝筹的同时，兼顾新兴成长产业，较好地反映了经济转型过程中的增长点和潜在动能，有利于引导资金流入新生产力相关领域，助力资本市场服务实体经济。

最后，A500指数也在推动A股国际化。从中证A50到中证A500的A系列指数，均结合互联互通和ESG等筛选条件，突出指数的可投资性，同时更契合A股市场国际化的发展方向。这些指数进一步丰富了内、外资中长期配置A股资产的优选品种，未来有望成为跟踪A股市场的重要参考基准。

综上所述，A500之所以备受关注，核心在于其可能成为A股市场最具代表性的宽基指数之一。

全景网：从成分股来看，中证A500与沪深300有较大的重叠性。在大盘风格指数当中，中证A500指数与之前我们所熟知的宽基有何不同？能否帮大家简单做一下对比？

夏浩洋：我来给大家梳理一下中证A500指数与沪深300、中证500指数以及中证A50、中证A100指数的区别。

首先，沪深300和中证500指数是传统宽基指数，其中沪深300代表“头部”大盘股票，中证500代表“腰部”中盘股票。而中证A500指数则是在考虑行业均衡后，从各个行业中选取500只龙头股票，其中234只股票来自沪深300，207只股票来自中证500。

其次，中证A500与同样带“A”的中证A50和中证A100指数的区别在于成分股数量。A500有500只成分股，A50有50只，A100有100只。成分股数量不同会导致指数特征不同。A100和A500都考虑行业均衡，但A500因成分股数量多，对行业均衡的拟合程度更高，而A100因成分股数量少，行业覆盖度相对较弱。

此外，中证A500指数的优势还在于市值覆盖度高，其500只成分股对全市场的总市值覆盖率达到56%。同时，因成分股数量多，权重更加分散。

总体而言，中证A500指数的最大特点是考虑行业均衡，市值覆盖度大，这两个维度使其对整个A股的核心资产、龙头公司有比较均衡的代表性。

全景网：还要提到一个点就是，A500指数编制结合ESG、互联互通等筛选条件，为什么近两年来新发指数在编制上开始关注或者纳入ESG评级？这对指数来说有怎样的价值？

全景网：今年A系指数都纳入了ESG筛选条件，您认为ESG负面剔除是否有可能在未来成为新发指数的“标配”？

全景网：一个指数是否值得买入，还要看它的估值情况。中证A500指数与其他宽基指数相比，当前的估值情况如何？随着大量资金流入A500，您认为当前时点还能关注吗？

夏浩洋：我们在前面分析了当前的外部环境、内部环境，以及资金面和情绪面，认为投资者可以对A股市场持乐观态度，且A股的估值目前并未处于高位。尤其是A500指数，其市盈率处于历史中位数水平上下，且近期自10月9日回调后，已低于中位数水平。A500指数的绝对市盈率通常低于如500、1000等指数，且与历史相对市盈率相比，也具有一定的优势。

目前，已有超过2000亿的资金流入A500ETF，这表明市场对此持积极态度。从当前时点来看，是投资者关注A股市场的较好时机。无论是从降息的角度，还是从2025年的经济增长角度来看，2025年的投资机会相较于2023年和2024年都更为丰富。尽管过程中可能会有波动和曲折，但从我们分析的几个维度来看，A股市场包括A500板块均具有投资价值。降息为市场提供了流动性支撑，而经济增长或稳增长的政策出台，将提升未来上市公司的基本面。估值和业绩方面，2025年相较于2023年和2024年都更具优势。

全景网：从行业分布来看，中证A500指数优选了各行业代表公司，盈利能力、成长性高于全市场。对于中证A500指数的行业特征以及未来的盈利弹性空间，您有何判断？

夏浩洋：A500指数成分股覆盖了全部35个中证二级行业和91个中证三级行业，其覆盖度广泛，且与中证全指行业分布高度一致。其前五大行业为工业、金融、信息技术、原材料和可选消费，权重占比接近70%。此外，代表新质生产力的工业、信息技术、通信服务、医药卫生等行业权重占比合计为48.7%，接近五成，高于可比宽基指数，新质生产力含量更高。

这种行业分布结构得益于A500指数的编制规则。中证A500指数的行业市值分布与中证全指尽可能保持一致，因此具有更好的中国经济结构代表性。

对于中证A500指数的未来盈利潜力，由于其覆盖了代表新质生产力的多个行业，如工业、信息技术、通讯服务和医疗卫生，这些行业符合中国经济高质量发展的新趋势，因此未来成长潜力公司可能会更多。

此外，A500指数的选样方法也值得投资者注意。在每次指数调整时，其能确保整个行业配置比例与中证全指的结构保持高度一致性，从而保证了指数配置行业结构在未来能紧密跟踪中国经济结构的变化，捕捉新质生产力或未来成长弹性、盈利弹性及增长空间较大的行业。

全景网：综合来看，中证A500指数被市场寄予厚望，如果用几个关键词，总结一下中证A500最核心的投资价值，您会选择哪几个关键词？

夏浩洋：我对中证A500的投资价值概括为以下几个关键词：

代表性：中证A500指数在全市场中的代表性较为突出，其提供了一键式跟踪市场整体表现的beta工具，具有广泛的行业覆盖和均衡的行业分布。

行业均衡：中证A500指数在行业均衡方面表现优异。相较于其他指数，如沪深300等，中证A500指数的传统行业占比更低，而新质生产力和新兴产业占比更高。这种行业结构使得中证A500指数更能反映中国经济的新趋势和活力。

长期表现：从历史数据来看，中证A500指数的长期表现更为出色。其历史收益率高达3.5倍，年化收益率超过8%，高于沪深300、中证300和中证800等指数。同时，中证A500指数的波动率相对较低。

基本面优势：中证A500指数在基本面方面也具有显著优势。其盈利能力和成长性等财务指标相较于其他可比指数更为出色，显示出其良好的投资潜力和发展前景。

全景网：对于中证A500指数来说，当下有哪些风险需要注意？投资者要怎么样去配置A500指数以及其他宽基指数？您有何建议？

夏浩洋：当前市场的主要风险源自波动。面对这一现状，投资者需根据自身风险承受能力选择投资方式。对短期波动不敏感的投资者，可考虑配置并长期持有；而对短期波动敏感的投资者，则可通过定投和网格交易方式参与投资，以平抑市场波动。

此外，投资者还可采取更进一步的投资策略，如核心+卫星配置策略进行投资。该策略包括以下几个步骤：

一是明确投资目标：根据自身风险承受能力，设定合理的年化收益目标，并在达到目标后适时止盈。

二是选择核心指数：选取有代表性的核心资产管理指数，如A500指数，能较好地代表A股各行业龙头的核心资产。

三是配置卫星指数：在确定核心资产后，根据风险偏好和投资目标，选择具有进攻性的卫星指数，如风格特征明显或特定行业主题的指数。

四是确定配置比例：这主要取决于投资者的风险承受能力和抗波动能力。风险偏好型投资者可能在核心底仓上配置较少，而在进攻性的卫星行业主题上配置较多；反之，风险偏好较低的投资者则可能增加核心底仓的配置。

五是动态调整：定期审视投资组合，根据市场环境和自身偏好及财务状况进行动态调整。

总的来说，核心+卫星策略能丰富投资者的投资方式，对于关注A500的投资者而言，该策略在实际投资中具有应用价值。

全景网：2024年已经接近尾声，展望今年年末以及明年年初的市场，您觉得有哪些投资主线？大家可以重点关注哪些信息？

夏浩洋：2025年投资者可持乐观态度。从国内来看，一系列稳增长政策不断出台，包括房地产、地方政府化债及资本市场等问题都得到了积极回应，市场情绪大幅修复，为A股估值提升奠定基础。外部环境方面，尽管地缘政治存在不确定性，但美联储开启降息周期，对全球风险资产构成利好。因此，A股的积极因素正在累积。

结构方面，2025年可重视以下方向：一是成长方向，关注有政策支持和产业趋势支持的领域，如受周期上行和自主可控政策支持的半导体、具备困境反转逻辑的医药创新药以及新能源光伏等。二是顺周期方向，可能存在阶段性机会，特别是在政策发力后，上市公司业绩报告显现的消费领域，特别是消费升级支持的消费板块，或有机会。

中期来看，成长与价值或呈均衡态势；短期而言，成长可能略优于价值。成长板块投资者可关注有资金支持、产业向上政策支持或空间发展逻辑的行业，如半导体、医药创新药、新能源光伏等；价值板块则可关注受政策利好及未来企业业绩可能提升的消费等板块。

本文节选自广发基金《近期市场怎么看？A500还值得配置吗？》主题直播，分享嘉宾为广发基金指数投资部基金经理夏浩洋（F0340000000234），文本内容根据嘉宾观点整理。