本期核心内容
➤ 本期聚焦：2024年经济数据达标，关注特朗普就职
➤ 市场回顾：全球权益资产普遍上涨；主要国债收益率上行，美债收益率下行；美元下跌，原油、黄金上涨。
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本期聚焦：2024年经济数据达标，关注特朗普就职
2024Q4的GDP增速同比增长5.4%（无特别提示以下均指2024年），较Q3的4.60%显著回升，其中出口与消费是贡献较大的部分，投资的贡献明显回落。 以旧换新等政策带动及假期效应下，Q4居民人均消费支出同比增长4.5%，高于前值的3.5%； 抢出口下四季度出口较前三季度进一步上行，12月出口同比增速回升至10.7%（人民币），这也带动了工业生产的回升，Q4工业产能利用率为76.2%，连续第三个季度回升，且站上2022年以来单季最高。劳动参与率62.5%，持平预期及前值62.5%。 12月基建投资、制造业投资、房地产投资增速均回落，近两月地产销售同比回升（+0.4%）也未能带动地产投资的回升，地产开发投资的降幅进一步扩大（-13.3%）。
图表1
2024年Q4经济增速回升（单位：%）
2024年名义GDP增速较2023年的4.6%回落至4.2%，全年GDP平减指数从2023年的-0.35%略回落至-0.73%，是1998、1999年以来，再次出现连续两年GDP平减指数为负的情况。但我们也看到，四季度GDP平减指数出现了回升，政策也对这个问题给予了充分的重视，如何通过财政货币政策加力来实现预期回升，带动价格的温和回升，我们认为仍将是2025年的重点问题。 考虑到当前需求端仍弱于供给端，出口对经济的贡献仍然较大，但逆转供需关系需要进一步在内需方面着力，我们认为问题的核心仍在于收入预期。2024年居民人均可支配收入同比增长5.3%，单季增速低点在二季度。 从主要构成来看，工资性收入同比增长5.8%，经营净收入同比5.6%，均不低于名义GDP增速；形成拖累的主要是财产净收入，同比只有2.2%，也是有数据以来最低。这也是政治局会议明确要“稳住楼市股市”的意义所在。标普500下跌1.54%，纳斯达克下跌1.63%，德国dax短线跳水最终收跌0.5%。
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A股周度观点：
本周A股三大股指集体收涨；A股上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.31%、上涨2.14%、上涨4.66%。本周申万行业涨多跌少，其中社会服务、传媒、计算机涨幅较大（分别上涨6.39%、6.16%、6.14%），家用电器、银行、公用事业跌幅较小（分别下跌0.03%、1.31%、1.36%）。
消息面上：
初步核算，全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。其中四季度增长5.4%，环比增长1.6%。
12月新增信贷9900亿元，预期为7400亿元，为2018年来同期最低。
商务部等4部门办公厅发布《关于做好2025年家电以旧换新工作的通知》，明确对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉12类家电产品给予补贴，每件补贴不超过2000元。
本周市场呈现企稳走势，中小盘风险逐步落地。本周公布的金融数据整体表现较好，社融规模增速超预期，M1同比降幅明显收窄，政策效果开始被部分资金认知和定价。
其次，四季度经济数据超出市场预期，四季度GDP同比增长5.4%，全年GDP同比增长5.0%，随着春节临近，市场逐步酝酿节后新一轮政策预期启动，因而节前仍可逢低进行布局。
海外方面，中美两国元首通话，市场预期特朗普上任初期，中美回归谈判桌是大概率事件，中美对弈可能不会激烈演绎。1月20日之后，海外不确定性可能如约下降，海外担忧迎来阶段容易缓和的窗口。
而节后二月份按历史经验，即将进入政策发力关键期，受益两新政策的家电，耐用消费品值得关注，其次，投资重点可往中小盘及成长股倾斜，尤其有产业趋势的科技主题，国内AI应用、机器人、低空经济可能仍有行情。低估值的国企改革主题仍作中期配置。
03
全球资本市场表现回顾
图表2
本周全球大类资产涨跌幅
行业方面，申万一级行业中，社会服务、传媒、计算机等行业领涨，无行业下跌。 风格方面，成长好于价值，小盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱； 板块方面，成长和周期表现较佳，稳定表现较差。 截至1月16日，相比上周最后一个交易日（1月10日），融资余额上涨0.75%，融券余额上涨0.19%。
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全国商务工作会议在京召开。会议强调2025年重点做好八个方面工作，其中包括推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新。创新多元化消费场景，扩大服务消费，发展数字消费，加快构建高标准市场体系，完善现代商贸流通体系；全力以赴稳外贸，推动贸易高质量发展；有序扩大自主开放和单边开放，持续打造“投资中国”品牌，发挥国家级经开区引资载体效应，强化外资企业服务保障；推动产业链供应链国际合作，提升对外投资合作质量水平。 国家金融监管总局召开2025年监管工作会议。会议指出，2024年是金融监管总局全面履职的第一个完整年度。有力有序防范化解重点领域风险。中小金融机构风险明显收敛。城市房地产融资协调机制落地见效，“白名单”项目审批通过贷款超5万亿元。支持配合化解地方政府债务风险。全年累计处置不良资产超3万亿元。会议要求，加快推进中小金融机构改革化险；有效防范化解重点领域金融风险；引导保险、理财资金支持资本市场平稳健康发展；切实提高银行业保险业高质量发展能力；坚持问题导向不断增强监管质效；全力推动经济运行向上向好；以更高标准、更大力度推进金融高水平对外开放。 中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于1月13日实施。中国外汇市场指导委员会会议召开会议指出，未来一段时期，人民币汇率完全有条件保持基本稳定。人民银行、外汇局将继续综合施策，坚决防范汇率超调风险。 美国拜登政府发布新一轮AI芯片管制新规。对全球百余个国家和地区施加AI芯片出口配额和限制。商务部新闻发言人表示，中方对此坚决反对，将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。英伟达发布声明表示，拜登政府试图通过一份混乱的监管文件来削弱美国的领导地位，该文件是秘密起草的，且未经适当的立法审查。甲骨文表示，这项新规可能成为美国科技行业历史上最具破坏性的政策之一，“直接将美国公司的全球芯片市场缩小80%”。 国务院正式公布《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，自2月15日起施行。《规定》明确中介机构的执业规范和收费原则，禁止以股票公开发行上市结果作为收费条件，不得按照发行规模递增收费比例，且地方政府也不得以上市结果为条件给予奖励。司法部、财政部、证监会负责人表示，《规定》进一步加强对中介机构收费等相关行为的监管，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，促进资本市场健康稳定发展。 证监会作出批复，同意国泰君安吸收合并海通证券并募集配套资金100亿元的注册申请。国泰君安、海通证券合并重组，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商最大的整合案例。
05
注：资料来源为广发证券财富管理部。
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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