6万亿元隐性债置换影响多大？专家解读来了！
中证金融研究院潘宏胜：存量隐债置换方案非常及时 有助于稳定和增强市场信心
中信证券首席经济学家明明：未来进一步的增量财政政策仍有空间
10万亿重磅刷屏！影响多大？十大解读来了
10万亿大规模化债将如何影响市场？券商、公募第一时间解读
新增10万亿元地方债置换存量隐性债务，2025年财政政策将进一步加力
关于地方化债，九家券商发解读
十四届全国人大常委会第十二次会议11月8日下午在北京人民大会堂闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（下称“议案”）的决议。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。
为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。2024至2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债。
接受证券时报记者采访的专家表示，大规模置换措施反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心，有助于稳定和增强市场信心。此次置换措施将有效提振消费和投资需求，也有助于城投公司轻装上阵，从而支持其转型发展。未来，财政政策促进经济持续回升向好的重要作用将更加凸显，增量财政政策仍有空间，值得期待。
大力度债务置换提振市场信心
今年以来，受外部环境变化和内需不足等因素影响，经济运行出现一些新的情况和问题，税收收入不及预期，土地出让收入大幅下降，各地隐性债务化解的难度加大。
针对上述情况，化债组合拳及时出台。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上本次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
“此次议案非常必要，也非常及时。”中证金融研究院首席经济学家潘宏胜对证券时报记者表示，一段时间以来，由于内外部经济环境变化，地方财政收支压力明显加大，地方债务尤其是隐性债务问题受到社会很大的关注。此次置换举措为相关市场主体给出了明确的政策预期，有助于稳定和增强市场信心。
据财政部部长蓝佛安介绍，三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。
粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒向证券时报记者指出，总体上看，此次债务置换规模力度很大，体现了发展中化债和以时间换空间的思路，同时反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心。
大规模置换提振需求 支持城投转型发展
从政策效应看，大规模置换措施能够发挥“一石二鸟”作用。一方面，解决地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支出。由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。据蓝佛安介绍，根据估算，五年累计可节约6000亿元左右。另一方面，帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。同时，还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。
“财政支持化债可以通过补充地方财力、增加居民和企业收入的方式，发挥财政乘数效应，带动投资和消费能力的提升，促进经济回升向好。”中信证券首席经济学家明明对证券时报记者表示，加大化债力度有助于清理地方拖欠企业账款，提升企业经营信心和活力，提升企业收入和盈利能力。居民和企业收入预期得到改善，将有效提振消费和投资需求，进而形成正反馈。
多位专家还指出，债务置换有助于城投公司剥离历史债务包袱，轻装上阵，为城投公司的转型发展提供坚实基础。
罗志恒表示，长期以来，城投公司作为地方政府投融资的重要助手，在推动基础设施建设、促进城镇化进程中发挥了不可替代的作用。然而，随着前期大规模投资带来的债务积累，部分城投公司面临债务负担较重、资金链紧张等一系列问题。通过债务置换，城投公司能够有序剥离隐性债务，实现债务责任在政府与平台之间的明确划分，即“政府的归政府、平台的归平台”，从而降低债务负担、提升财务稳健性。
增量财政政策值得期待
按议案安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。蓝佛安表示，总的看，我国政府还有较大举债空间。目前，财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。
据蓝佛安介绍，目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。
另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。积极利用可提升的赤字空间；扩大专项债券发行规模；继续发行超长期特别国债；加大力度支持大规模设备更新；加大中央对地方转移支付规模。
在潘宏胜看来，2025年的积极财政政策有望在扩大专项债发行和投向、超长期国债支持重大战略和重点领域、支持大规模设备更新与消费等重点领域等方面持续加力发力，财政政策促进经济持续回升向好的重要作用将更加凸显，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。
来源：证券时报
链接：https://h5.stcn.com/pages/detail/detail?id=1405809&jump_type=reported_info
8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。
对此，中证金融研究院首席经济学家潘宏胜表示，此次置换方案给出了明确的置换规模、进度安排和相关制度安排，可有效缓解地方当期化债压力、减轻付息负担，有利于地方政府更好地保运行、保民生和促发展。同时，这一举措为相关经营主体给出了明确的政策预期，有助于稳定和增强市场信心。
“此次全国人大批准增加6万亿地方债务限额置换存量隐性债务非常必要，也非常及时。”潘宏胜表示，一段时间以来，由于内外部经济环境变化，地方财政收支压力明显加大，地方债务尤其是隐性债务问题受到社会很大的关注。此次置换是完善地方债务管理制度、进一步加强政府债务管理的重要内容。
据了解，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。
潘宏胜表示，过去10多年，地方政府性债务管理从显性到隐性、从应急到常态化监督、从分散到统一，政府性债务管理体制总体上逐步完善。此次置换在有序化解存量地方隐性债务风险，为优化地方债务结构提供必要空间的同时，更需要继续强化地方政府性债务管理，狠抓债务监测、预算约束、监管问责等重点环节，坚决遏制新增隐性债务，从根本上提高政府债务可持续的能力和制度保障。
如何看待下一阶段积极财政政策的发力方向和预期效果？潘宏胜认为，总体看，目前的积极财政政策呈现明显加力和更加给力的特点。此次置换近三年安排8.4万亿元地方化债资源，问题导向明确，体现了明显加力。同时，税收及专项债券支持房地产市场健康发展、特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等增量财政政策即将推出，2025年的积极财政政策有望在扩大专项债发行和投向、超长期国债支持重大战略和重点领域、支持大规模设备更新与消费等重点领域等方面持续加力发力，财政政策促进经济持续回升向好的重要作用将更加凸显，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。
来源：新华财经
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据中国人大网消息，11月8日下午，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。
财政部部长蓝佛安在11月8日全国人大常委会办公厅举行的新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，前述新闻发布会上宣布了以地方化债为核心的多项重磅政策，这些增量政策的出台和落地将有助于缓解地方财政压力，保障今年年底到明年年初的财政支出能力，有望带动企业投资和居民消费能力提升，促进经济持续高质量发展。
明明表示，财政支持化债可以通过补充地方财力、增加居民和企业收入的方式，发挥财政乘数效应，带动投资和消费能力的提升，促进经济回升向好。一方面，通过增加地方债务限额、允许专项债用于化债等方式，将大大减轻地方债务压力，将原本被化债占用的资源腾出来，增强对民生、“三保”等领域的保障，改善居民收入预期。另一方面，加大化债力度有助于清理地方拖欠企业账款，提升企业经营信心和活力，提升企业收入和盈利能力。居民和企业收入预期得到改善，将有效提振消费和投资需求，进而形成正反馈，发挥财政的乘数效应。
“未来进一步的增量财政政策仍有空间，值得期待。”明明分析，今年年底正在加快落地的政策包括，支持房地产市场健康发展的相关税收政策、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作。明年积极财政政策也有五大增量空间：一是中央财政举债和赤字提升空间，二是扩大专项债发行规模和投向领域，提高用作资本金的比例，三是超长期特别国债，四是加大对“两重”“两新”的支持力度。五是加大中央对地方转移支付规模。
来源：证券日报
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11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，内容围绕《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》。该决议通过了近年来力度最大的化债举措，增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务。
多位券商人士表示，本次推出的整体化债方案思路较以往有所变化，本次化债举措有助于降低地方政府的隐性债务风险和付息压力，为地方政府广义财政提供一定的空间。当前财政周期序幕已经开启，财政逆周期发力方向确定，中央财政还有较大发力空间。
一、中金公司：未来一年或可释放财政空间1.36万亿元 相当于2023年GDP的0.86%
中金公司研究部表示，此前的一揽子化债方案执行后，融资成本下降，防风险效果显现，但以还本付息、新发债务或综合财力衡量的偿债负担上升，切实减轻地方债务负担非常必要。在财政收入下滑的背景下，还债挤占“三保”和其他财政开支。
因此，本次隐债置换节省利息之外，腾出了资金稳增长。针对6万亿元新增置换债和无需提前偿还的2万亿元棚改债，假设其中50%可减少对原本用于其他支出的财政收入和新增经营性债务的挤占。
据中金公司研究部测算，未来三年或可释放财政空间4.08万亿元，未来一年或可释放1.36万亿元，相当于2023年GDP的0.86%。但要注意的是，规模更大的经营性债务短期付息以及中期接续压力还在，如果这方面的支持力度加大，那么稳增长的效果也将得到提升。在需求缺口较大、物价低迷、外围环境更复杂的情况下，财政加码非常重要。
二、国泰君安证券黄汝南：化债力度占隐债总额接近70%从源头上降低地方隐债再次扩张
国泰君安证券宏观联席首席分析师黄汝南表示，从总量上来看，财政部官方披露的地方需消化的隐债总额为14.3万亿元，此次10万亿元的化债力度占隐债总额的接近70%，意味着地方仍有30%的债务化解责任。这样既兜住了隐债风险，又能防范道德风险。
具体来说，化债方案有三方面的积极意义：第一，能够切实减少债务主体的利息支出，从而将节省的利息用于经济建设和民生保障；第二，能够缓解地方政府偿还债务本金的短期压力，同样可以腾挪出更多资源用于经济建设和民生保障；第三，更为重要的是，地方债务风险的释放能够为未来政府举债，特别是中央政府举债创造更多空间，提升经济抵御外部风险挑战的能力。
此外，需要指出的是，此轮大规模化债并不意味着未来地方融资平台将重新回到预算软约束的老路上。在新闻发布会上，财政部部长蓝佛安特别强调将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，对监管问责也会更严。这意味着在短期风险化解后，未来将更注重地方政府债务管理长效机制，从源头上降低地方隐债再次扩张的风险隐患。
三、华泰证券张继强：此次化债工作思路发生根本转变
华泰证券研究所所长、固收首席张继强表示，从化债思路来看，本次会议重点提及了化债工作思路发生的根本转变：一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变；二是从点状式排雷向整体性除险转变；三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。
化债思路的转变，进一步扩大了化债范围，表明中央对解决地方债务问题的重视，同时也释放了解决地方债务问题的信号。此外，“从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”或与城投转型有关，关注后续不同省市城投平台的转型进程。
对债市而言，明年财政、货币政策继续发力，化债改善微观主体资产负债表，宏观流动性大概率延续偏松状态。基本面核心矛盾有待解决，企业融资需求尚未恢复，产能仍在去化过程中，支持性货币政策不改，债市也不会走熊。
目前，十年国债收益率已经降至2.1%附近，历史上看已经是极低水平。明年即便有一到两次降息，考虑到本轮稳增长政策意志、财政供给、股市分流等，也很难带动长端利率下行太多，曲线形态走陡的概率更高。我们判断明年十年期国债收益率低点可能难以突破1.8%~1.9%，向上难以突破2.3%~2.4%，长期趋势不言结束，但震荡市特征更明显。
四、兴业证券段超：我国资本市场风险偏好有望继续改善
兴业证券宏观首席分析师段超表示，此次化债规模高于市场预期，预计将大幅减轻地方政府压力，有利于长期风险偏好回升。
一方面，化债规模高于市场预期，地方政府化债压力大大减轻。本次政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻，有利于下阶段经济增长。
另一方面，有利于长期资本市场风险偏好回升。本次财政化债规模高于市场预期，有助于中国经济长期向好回升。虽然近期美国大选等海外事件带来扰动，但在一揽子增量政策的支持下，中国资本市场的风险偏好有望继续改善。
五、粤开证券罗志恒：为城投公司转型发展提供坚实基础
粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，总体上看，此次债务置换规模力度很大，体现了发展中化债和以时间换空间的思路，同时反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心。
在当前地方政府面临较大债务压力与经济发展任务的双重背景下，新一轮债务置换具有重要意义。对于地方政府而言，发行地方政府债券置换隐性债务有利于实现隐性债务显性化，优化地方债务结构，减轻付息压力。更为重要的是，通过债务置换释放出的财政空间，地方政府能更灵活地调配资源，支持关键领域和薄弱环节的发展，如教育、医疗、环保等，从而增强地方经济的内生动力和社会福祉。
对于城投公司而言，债务置换有助于城投公司剥离历史债务包袱，轻装上阵，为城投公司的转型发展提供坚实基础。长期以来，城投公司作为地方政府投融资的重要助手，在推动基础设施建设、促进城镇化进程中发挥了不可替代的作用。然而，随着前期大规模投资带来的债务积累，部分城投公司面临债务负担较重、资金链紧张等一系列问题，生存尚存问题，城投转型更是无从谈起。
通过债务置换，城投公司能够有序剥离隐性债务，实现债务责任在政府与平台之间的明确划分，即“政府的归政府、平台的归平台”，从而降低债务负担、提升财务稳健性。通过这一举措，城投公司能够将更多精力和资源投入到经营性业务的发展中，聚焦于提升自身的运营效率和盈利能力，进而为城投公司的成功转型奠定基础。
六、国盛证券熊园：对权益市场可以更加乐观城投债信用利差有望收窄
国盛证券首席经济学家熊园表示，从规模上看，本次财政一揽子方案“诚意足、力度大”，既有确定的“10万亿元+”规模，也有想象空间大的待定规模，2025年财政政策也将“更加给力”。从方式上看，立足当下、兼顾长远、标本兼治，“化债工作思路作了根本转变”，并将不新增隐性债务作为“铁的纪律”。
新一轮债务置换有助于有效缓解地方政府短期还本付息压力，旨在帮助地方政府腾出空间“稳增长、调结构、促投资、稳消费、强科技”。短期市场风险偏好也有望修复，对权益市场可以更加乐观，债券市场城投债信用利差也有望收窄。
具体影响方面，对于权益市场，化债有助于缓解地方财政压力，短期对权益市场偏利好（分母端）；中期看，化债对经济的实际拉动（分子端）作用，更取决于化债之外的其他配套政策。对信用债而言，化债无疑降低了城投债务风险；对利率债而言，重点关注大规模置换债发行对流动性的冲击，尤其是发行后偿还节奏，可能会对流动性造成扰动。
七、天风证券吴开达：由被动到主动化债预计12月政策依旧可能升级
天风证券策略首席分析师吴开达也关注到，此次化债思路有所改变。他指出，尽管11月8日发布会披露的化债力度整体符合市场预期，且并未如往年一样同时下达明年专项债额度，但本次化债由被动到主动是本次人大常委会的主要亮点。
“财政政策后续空间仍较大。蓝佛安部长在发布会上提到，目前我国国债有30万亿元，地方政府法定债务有40.7万亿元，隐性债务为14.3万亿元，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家。另外，10月12日财政部发布会推出的诸多政策也即将落地，后续在赤字率提升、超长期特别国债等方面仍有较大空间，实施更加给力的财政政策。”吴开达谈道。
吴开达预计，12月政策依旧可能升级。10月12日发布会推出的房地产支持以及专项债收储和商品房年内或将落地，与目前已经发完的近3.9万亿元专项债合力，督促各地尽早形成真正实物工作量。不排除年底政治局以及中央经济工作会议或进一步推出逆周期加力政策。
八、海通证券梁中华：“防风险”为主导，政策逐步积极发力
海通证券宏观首席分析师梁中华表示，本次化债举措有助于降低地方政府的隐性债务风险。前期对于地方政府隐性债务，可以通过展期、延期、借新还旧等操作，来降低债务风险。而本次直接使用地方政府信用发行标准化债券，来置换隐性债务，有助于进一步大幅降低地方政府的隐性债务风险。
梁中华指出，长期来看，我国经济有较大的潜力。但短期在国际环境不确定性加大、国内有效需求仍然需要提振的情况下，我国宏观政策仍会继续加力稳增长，尤其是财政政策发力的必要性也进一步增强。
“我国货币政策或还有进一步降息的空间，渐进式的降息或仍会继续。不过货币政策的宽松工具主要是为实体经济提供低成本的融资支持，但居民和和企业部门的融资往往具有一定的‘顺周期’属性，这个时候要推动融资和经济的恢复，需要‘逆周期’的力量发力。”梁中华强调，在这样的情况下，财政逆周期调节力量的加码会是未来的趋势。当前我国财政还有较大的举债空间。梁中华认为，根据经济稳增长的需要，财政政策有空间、有意愿继续发力。
九、广发证券吴棋滢：助力经济良性循环
广发证券资深宏观分析师吴棋滢表示，用于化债的增量地方债规模为6万亿元，分2024年—2026年三年实施，每年2万亿元，这一规模符合市场中性预期。
吴棋滢指出，框架、量级、思路，是本轮财政政策扩张的三个关注点。发布会明确指出“实施这样一次大规模置换措施，意味着我们化债工作思路作了根本转变”。我们理解，相对于数字来说，这才是本次化债方案最为核心的环节之一。
从侧重于防风险向”防风险、促发展“并重，可以避免在总量收缩的环境下化债，避免总需求的内生压力，这对于经济的良性循环至关重要。这一新思路、新框架在中期能否逐步推动名义GDP中枢正常化值得进一步观察。
十、东吴证券：增量财政政策将陆续出台需要对政策保持信心和耐心
东吴证券首席经济学家陈李、东吴证券首席策略分析师陈刚表示，本次人大常委会审议通过了10万亿元化债方案，是对9月份政治局会议精神的重要延续。随着化债的实施，地方固化的流动性有望重新释放，地方政府也将拥有更大的财政空间进行逆周期调节，推动经济持续复苏。在接下来的重要会议中，增量财政政策将陆续出台，我们需要对政策保持信心和耐心。
地方政府化债是增量财政的第一步。蓝佛安部长在答记者问时也提及：发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作、房地产收储、刺激消费政策都在研究之中，同时房地产的相关减税政策预计很快出台。
后续几个重要的观察窗口分别在今年年底的中央经济工作会议、12月政治局会议、明年的两会。目前市场将进入一段政策真空期，伴随着财政迈出大规模化债第一步，后续增量政策也打开了想象空间。
来源：中国基金报
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11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，其中全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。这被认为，A股投资者们期待的“财政增量政策”迎来落地阶段的第一步。
财政部部长蓝佛安还介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。
10万亿的化债资源之外，此次会议并没有涉及各个版本小作文的内容，一时之间，“是否符合预期”成为市场关注的焦点。
券商、公募等专业机构如何看待这场期待已久的会议？为何有大规模增加地方政府债务限额置换存量隐性债务？相关政策出台后会给市场带来怎样的影响？多家券商首席、公募基金公司第一时间给出解读。
为何大规模置换存量隐性债务？
人大常委会后的新闻发布会上宣布了以地方化债为核心的多项重磅政策，政策合计可以将地方在2028年之前需消化的隐性债务从14.3万亿减少至2.3万亿，大幅减轻地方化债压力。为何如此大规模化债？
“有必要，并且非常及时。”中证金融研究院首席经济学家潘宏胜评价到，一段时间以来，由于内外部经济环境变化，地方财政收支压力明显加大，地方债务尤其是隐性债务问题受到社会很大的关注。此次置换方案给出了明确的置换规模、进度安排和相关制度安排，可有效缓解地方当期化债压力、减轻付息负担，有利于地方政府更好地保运行、保民生和促发展。同时，这一举措为相关市场主体给出了明确的政策预期，有助于稳定和增强市场信心。
潘宏胜进一步介绍，过去10多年，从2014年国发43号文到2018年27号文，地方政府性债务管理从显性到隐性、从应急到常态化监督、从分散到统一，政府性债务管理体制总体上逐步完善。
中信证券首席经济学家明明表示，财政支持化债可以通过补充地方财力、增加居民和企业收入的方式，发挥财政乘数效应，带动投资和消费能力的提升，促进经济回升向好。一方面，通过增加地方债务限额、允许专项债用于化债等方式，将大大减轻地方债务压力，将原本被化债占用的资源腾出来，增强对民生、“三保”等领域的保障，改善居民收入预期。另一方面，加大化债力度有助于清理地方拖欠企业账款，提升企业经营信心和活力，提升企业收入和盈利能力。居民和企业收入预期得到改善，将有效提振消费和投资需求，进而形成正反馈，发挥财政的乘数效应。
粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒也表示，总体上看，此次债务置换规模力度很大，体现了发展中化债和以时间换空间的思路，同时反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心。
在罗志恒看来，在当前地方政府面临较大债务压力与经济发展任务的双重背景下，新一轮债务置换具有重要意义。对政府而言，有四重意义：
其一，债务置换实现了部分隐性债务显性化，债务更加公开透明。
其二，以利率更低、周期更长的政府债券置换举债成本高、周期短的隐性债务，以时间换空间，因此债务置换的过程也是降低风险的过程，体现了化债的本质是化解风险。
其三，债务置换减轻了地方政府化债的压力，地方政府能腾出更多的财力和精力用于发展经济和提供公共服务。
其四，债务置换有利于地方政府更好落实减税降费，部分地区“乱罚款乱收费”等现象将明显缓解乃至杜绝，有利于改善营商环境。
对于城投公司而言，债务置换有助于城投公司剥离历史债务包袱，轻装上阵，为城投公司的转型发展提供坚实基础。通过债务置换，城投公司能够有序剥离隐性债务，实现债务责任在政府与平台之间的明确划分，即“政府的归政府、平台的归平台”，从而降低债务负担、提升财务稳健性。通过这一举措城投公司能够将更多精力和资源投入到经营性业务的发展中，聚焦于提升自身的运营效率和盈利能力，进而为城投公司的成功转型奠定基础。
化债压力减少，资本市场风险偏好有望提升
中信保诚基金评价此次发布会中化债的内容将对未来几年中国经济保持平稳健康发展，有着巨大的正面积极意义，对股市同样利好。
中信保诚基金表示，第一，化债的安排消除了地方政府安心于经济发展的部分掣肘。过去一段时间，地方财政的收入（税收，土地出让金）存在较大的下行压力，在这种压力下还需要去化解隐性债务，同时兼顾地方经济发展，约束较多，难度较大。
根据中信保诚基金研究表明，沪深300指数与地方政府财政支出能力有较为显著地正相关关系：一方面，地方政府支出能力强，对经济增长、产业发展的促进作用越强，企业盈利也会随之改善。另一方面，刺激经济增长的政策预期会显著提高资本市场的风险偏好，提升估值。
第二，非常明确地表达了我国政府还有较大举债空间。财政部部长蓝佛安表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，目前正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。此外，蓝部长还披露了市场关注的政府债务数据，2023年末，我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，
来源：财联社
链接：https://api3.cls.cn/share/article/1853648?os=CailianpressWeb&sv=846
新增10万亿元地方债置换存量隐性债务，2025年财政政策将进一步加力
11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议在京举行闭幕会，会议批准通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（下文简称“《议案》”）。
《议案》提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。
11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，邀请财政部部长蓝佛安和全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才出席，介绍相关情况，并答记者问。
蓝佛安介绍了未来几年一揽子化债的统筹安排，除了增加6万亿元地方债限额，还将连续五年共计安排4万亿元新增地方专项债用于化解隐性债务，这将直接增加地方化债资源10万亿元。另外，还有2万亿元棚改隐性债务按原合同偿还。这系列化债组合拳安排，使得2028年前地方需化解的14.3万亿元隐性债务，大幅降低至2.3万亿元。
这一揽子化债举措，尤其是增加10万亿元置换存量隐性债务，未来将通过发行利率更低、周期更长的地方政府债券，来置换地方政府相关主体通过银行贷款、城投债等形成的存量隐性债务，将减轻地方政府债务负担、利息支出，同时将存量隐性债务转变成地方政府债券，方便规范统一管理。
这次发布会的亮点颇多，除了主动披露未来几年围绕化解隐性债务的系列安排，还预告了2025年积极财政政策将进一步加力，包括利用可提升的赤字空间、扩大专项债规模、继续发行超长期特别国债、加大力度支持设备更新和消费品以旧换新等。
14.3万亿元存量隐性债务化解方案出炉
随着《议案》提交全国人大常委会会议审议，围绕地方隐性债务的基本情况和重要安排相应揭晓。
11月4日，蓝佛安向全国人大常委会作提请审议《议案》的说明，明确指出党中央要求各地稳妥化解存量隐性债务，于2028年底前全部化解完毕。截至2023年末，经过逐个项目甄别、逐级审核上报，全国隐性债务余额为14.3万亿元。
结合10月12日财政部发布会披露的数据，即截至2023年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%，债务风险可控。这意味着，截至2018年末，当时我国摸底的地方存量隐性债务规模约为28万亿元。
为了推动在2028年前完成14.3万亿元存量隐性债务，近年来力度最大的一次化债举措随之推出。
增加6万元地方债务限额，是考虑到了近年来化债难度加大的现实。蓝佛安表示，2024年以来，受外部环境变化和内需不足等因素影响，财政收支矛盾突出，税收增长不及预期，土地出让收入大幅下降，与各地此前对化债资源的预期有一定差距，化解存量隐性债务难度增大。当前，地方化债工作处于关键阶段，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。6万亿元全部安排为专项债务限额，根据地方政府隐性债务规模，按照全国统一比例，分配地方政府债务限额，形成稳定化债预期。分三年安排实施，加快债券发行进度，支持地方做好发行工作，结合本地实际、根据轻重缓急加快置换进度，降低债务负担，尽早发挥资金效益。
连续五年每年安排8000亿元新增专项债用于化债。利用部分新增地方专项债用于化解隐性债务，始于2023年。据市场机构统计，2023年四季度各地发行这类用于化债的“特殊”新增专项债的规模约2900亿元，2024年各地发行“特殊”新增专项债券已超过8000亿元。蓝佛安介绍，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。
2万亿元棚改隐性债务单独处理。蓝佛安表示，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
经过上面三方面的化债举措安排，地方政府要求于2028年前偿还消化的存量隐性债务规模，从原来的14.3万亿元大幅缩减至2.3万亿元。蓝佛安表示，上述三项政策协同发力，2028年之前，地方平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，地方化债压力大大减轻。估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的。
将上述全部隐性债务纳入统计，我国政府负债率仍然低于主要经济体。截至2023年底，我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。
减轻地方债务支出、化解“三角债”、增加企业和居民收入
这一揽子近年来力度最大的化债组合拳将带来系列积极效应。
其中，增加6万亿元地方债务限额，依然遵循中央不对地方债务兜底，坚持“谁家孩子谁抱走”的原则。
蓝佛安在向全国人大常委会作提请审议《议案》的说明时表示，在统筹考虑存量隐性债务规模、化债支持政策和地方可用化债资源等因素的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。这样能不增加政府债务总体负担，不改变地方偿债责任；考虑隐性债务和法定政府债务之间的利差，预计可累计节约利息支出约4000亿元；能推动解决地方各类“三角债”问题，提振经营主体信心，降低金融机构呆坏账损失；能支持地方卸下包袱、轻装上阵，扭转存量债务过度占用财政资源的困境，腾出更多资金解决基层“三保”及经济发展堵点问题，优化政府投资布局，推动高质量发展。
蓝佛安还表示，当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在“暴雷”风险，也消耗了地方可用财力。实施这样一次大规模置换措施，意味着化债工作思路作了根本转变，从过去的应急处置向现在的主动化解转变，从点状式排雷向整体性除险转变，并推动从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变。这一揽子的化债举措，能缓解地方当期化债压力、减少利息支出，估计五年累计可节约6000亿元左右。
中国财政科学研究院院长杨志勇对21世纪经济报道记者表示，《议案》明确指出，在压实地方主体责任的基础上，增加6万亿元地方债务限额。这说明地方债还是地方债，中央不会对地方债进行兜底，否则道德风险的问题会更加突出。在当前财政紧平衡的背景下，这一揽子化债举措非常关键。因为地方化解隐性债务需要还本付息、筹集资金，这一揽子化债能帮助地方政府，尤其是一些财政困难的地方，从疲于应付还债中解脱出来，大大缓解了地方财政资金压力，让地方更加聚精会神地发展经济、改善民生。另外，部分地方隐性债务跟企业相关，通过置换存量隐性债务，能帮助解决“三角债”的问题，通过资金注入解决债务链条，能进一步激发企业活力，推动经济更好地恢复。
粤开证券首席经济学家罗志恒对21世纪经济报道记者表示，这一揽子化债举措作用下，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。无论是提高6万亿元地方专项债限额，还是连续五年拿出4万亿元新增专项债化债，这都是以标准的地方政府债券来置换银行贷款、城投债等隐性债务，这能降低地方政府利息支出，减轻地方财政压力。这反映了化债思路的重大优化调整，从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险，从“化债中发展”转向“发展中化债”。有理由相信在一揽子举措下，中国地方政府主体将从应急状态回归常态发展，地方政府发展经济的能力和积极性将得到有效恢复。
2025年财政政策力度将进一步加大
除了化解隐性债务，财政部还预告了未来积极政策的安排。
蓝佛安表示，目前正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。
2025年还将实施更加给力的财政政策。蓝佛安表示，一是明年将积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
中信证券首席经济学家明明对21世纪经济报道记者表示，财政支持化债可以通过补充地方财力、增加居民和企业收入的方式，发挥财政乘数效应，带动投资和消费能力的提升，促进经济回升向好。未来进一步的增量财政政策仍有空间、值得期待，比如年底前一系列稳楼市的政策还将加快落地，2025年赤字率可能有较大突破，大概率会突破3%。
中证金融研究院首席经济学家潘宏胜表示，2025年的积极财政政策有望在扩大专项债发行和投向、超长期国债支持重大战略和重点领域、支持大规模设备更新与消费等重点领域等方面持续加力发力，财政政策促进经济持续回升向好的重要作用将更加凸显，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。
来源：21世纪经济报道
链接：https://m.21jingji.com/article/20241108/herald/6a88de62bfb654c2a8890464b6bf0232.html?t=932
关于地方化债，九家券商发解读
11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议在北京人民大会堂闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（以下简称《议案》）的决议。
《议案》提出诸多重磅政策。其中，地方政府化债“三支箭”尤为值得关注。“三支箭”包括新增限额6万亿元、专项债运用、棚改专项。
其中，新增限额方面，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
专项债运用方面，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。2024—2026年每年2万亿元。
棚改专项方面，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，从而更好保障债务平稳消化。
对此，中信建投政策研究组首席分析师胡玉玮评论道，此次议案的通过，是地方政府隐性债的额度首次确认，标志着财政透明度的提升和政府对于风险管理的重要进展。
其表示，短期来看，可以解决地方燃眉之急，缓解当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重的问题。中期来看，此次置换是资源空间、政策空间、时间精力的腾挪释放。长期来看，2028年之后，债务规范透明，坚决遏制新增隐性债务。
中金公司团队认为，在对政府法定债务、政府隐性债务、城投经营性债务进行全口径严格监测的情况下，未来地方债务不会重复以往“化债—新增隐债—化债”的简单螺旋，地方盲目举债冲动有望切实管住，金融风险有望稳步降低。
化债压力大大减轻
地方政府化债，是此番决议的重点内容之一。
《议案》提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。
按财政部首次公开的隐性债务口径，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。
值得注意的是，目前地方政府隐性债务大部分集中在城投债中。
根据银河证券首席经济学家、研究院院长章俊所在团队介绍，从目前城投债务到期量来看，2022年-2027年是债务集中到期还本的高峰期，每年到期量均在2万亿元以上，而此后偿债压力将大幅降低。如果主要对以上到期债务进行置换，实际上可以起到债务展期的作用，部分增加当期可支配财力。按照每年2万亿元债务置换规模计算，预计每年可至少增加地方政府财政支出1万亿元，这部分资金无论是用于直接与民生相关的财政支出还是投资，均能拉动有效需求回升。财政支出提升1万亿元，预计至少带动GDP增速0.76%。
在章俊看来，此番财政政策的一大超预期之处在于，新增限额全部安排为专项债限额，这意味着未来债务置换的速度和效率将大幅提升。过去发行的特殊再融资债在置换过程中还需对项目进行甄别，相应置换为特殊再融资一般债或特殊再融资专项债。而本轮债务置换将隐性债务全部置换为专项债，债务置换的审核效率将大幅提升，以此能够实现每年2.8万亿元的债务置换工作，本轮隐债化解的逻辑更接近于2015年开启的“债务置换”，更加注重效率和效果。
值得注意的是，此轮大规模化债并不意味着未来地方融资平台将重新回到预算软约束的老路上。
在新闻发布会上，财政部特别强调将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，对监管问责也会更严。在国泰君安证券宏观联席首席分析师黄汝南看来，这意味着在短期风险化解后，未来将更注重地方政府债务管理长效机制，从源头上降低地方隐债再次扩张的风险隐患。
化债工作思路重要转变
“当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在‘爆雷’风险，也消耗了地方可用财力。”财政部部长蓝佛安表示，在这种情况下实施这样一次大规模置换措施，意味着化债工作思路作了根本转变：一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。
中证金融研究院首席经济学家潘宏胜表示，过去10多年，地方政府性债务管理从显性到隐性、从应急到常态化监督、从分散到统一，政府性债务管理体制总体上逐步完善。
粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，在当前地方政府面临较大债务压力与经济发展任务的双重背景下，新一轮债务置换具有重要意义：其一，债务置换实现了部分隐性债务显性化，债务更加公开透明。其二，以利率更低、周期更长的政府债券置换举债成本高、周期短的隐性债务，以时间换空间，因此债务置换的过程也是降低风险的过程，体现了化债的本质是化解风险。其三，债务置换减轻了地方政府化债的压力，地方政府能腾出更多的财力和精力用于发展经济和提供公共服务。其四，债务置换有利于地方政府更好落实减税降费，部分地区“乱罚款乱收费”等现象将明显缓解乃至杜绝，有利于改善营商环境。
中信证券首席经济学家明明认为，未来进一步的增量财政政策仍有空间，值得期待。明年积极财政政策有五大增量空间：一是中央财政举债和赤字提升空间，二是扩大专项债发行规模和投向领域，提高用作资本金的比例，三是超长期特别国债，四是加大对“两重”“两新”的支持力度，五是加大中央对地方转移支付规模。
海通证券宏观首席分析师梁中华认为，本次化债举措有助于降低地方政府的隐性债务风险。前期对于地方政府隐性债务，可以通过展期、延期、借新还旧等操作，来降低债务风险。而本次直接使用地方政府信用发行标准化债券，来置换隐性债务，有助于进一步大幅降低地方政府的隐性债务风险。
边际上也有助于降低地方政府的付息压力，为地方政府广义财政提供更大的空间。相比于政府显性债务，隐性债务需要支付的利率一般更高。截至2024年10月，城投存量债加权平均票面利率为3.76%，远远高于政府债利率。考虑到城投平台还存在非标等其他更高成本的融资形式，其综合融资成本其实并不低。相比之下，2024年10月地方政府债平均招投标利率为2.24%。
对股市债市有何影响？
系列政策发布之下，将会对投资带来哪些影响？
在国盛证券首席经济学家熊园看来，化债有助于缓解地方财政压力，短期对权益市场偏利好（分母端）；中期看，化债对经济的实际拉动（分子端），更取决于化债之外的其它配套政策。对信用债而言，化债无疑降低了城投债务风险，2015年-2018年化债期间，10年期城投债信用利差从300BP（基点）以上一度回落至100BP附近；对利率债而言，重点关注大规模置换债发行对流动性的冲击，尤其是发行后偿还节奏，可能会对流动性造成扰动。
华泰证券固收团队认为，系列政策对股市而言略偏正面。政策博弈可能并未结束、应对期反而被进一步拉长，流动性保持宽松对应主题性机会比顺周期品种更活跃，内需品种相对受益，两头或更为占优——关注“大”标的里与政府相关的+“小”标的里与居民消费修复初期特征更为匹配的。
债市方面，华泰证券固收团队认为，明年财政货币继续发力，化债改善微观主体资产负债表，宏观流动性大概率延续偏松状态。基本面核心矛盾有待解决，企业融资需求尚未恢复，产能仍在去化过程中，支持性货币政策不改，债市还不会走熊。不过相比于股市，债市的问题是“起点”太高，机构行为不稳定因素较多，股市作为竞争性资产分流资金，波动会明显增大。目前十年国债收益率已经降至2.1%附近，历史上看已经是极低水平。明年即便有一到两次降息，考虑到本轮稳增长政策意志、财政供给、股市分流等，也很难带动长端利率下行太多，曲线形态走陡的概率更高，华泰证券固收团队判断明年十年国债低点可能难以突破1.8%～1.9%，向上难以突破2.3%～2.4%，长期趋势不言结束，但震荡市特征更明显。
来源：21世纪经济报道
链接：https://m.21jingji.com/article/20241109/herald/d525c7add7bc6419d35950473ee03ca5.html
