CHFRC系列研究报告之五-私募证券投资基金样本净值数据现状及其对CHFRC策略指数的影响（内附报告完整版）

到2021年末，私募证券基金行业在资产管理规模、私募证券管理人和私募证券管理基金备案等方面数据均创历史新高。上海交通大学中国私募证券投资研究中心发布的CHFRC私募证券投资基金策略系列指数密切跟踪行业发展，为相关各方提供重要对标和参考依据。鉴于私募证券投资基金的数据质量一直是备受关注的问题，本报告以CHFRC私募证券投资基金策略指数的样本为基础，重点分析基金净值数据现状，及其对策略指数的影响。

截止2021年12月，CHFRC策略指数的编制涉及总数近7万个基金产品样本。这些样本有明确策略分类，并报告了至少6个月以上的产品净值。自2015年开始，各策略指数样本数量均有较明显增长，特别是股票多头，到2021年底其样本数量接近2万。在目前CHFRC策略样本中，股票多头依然占据绝对优势，占比约70%，而其它股票类型样本占比较低。在2015-2021年间，CHFRC综合指数在各项业绩指标上均要优于沪深300指数和中证500指数的同期表现，并且大部分期货策略指数、部分股票策略指数以及组合基金和宏观策略指数均获得超过10%的年化收益率；而在2021全年，期货策略指数表现依然亮眼，多个CTA策略指数均获得超过10%年化收益率。

自2007年以来各CHFRC策略指数样本均存在不同程度净值缺失。基于这种情况，我们对上述样本的数据缺失情况进行相关统计，并分析这些基金样本缺失对CHFRC策略指数业绩表现的影响。

首先，在行业发展早期阶段（2007-2014），基金产品数量偏低，其中14%左右的产品出现过净值缺失的情况；而自2015年开始，私募证券投资基金产品数量迅速增加，这段时间内出现净值缺失的产品占19%左右。具体来看，在所有缺失净值的基金产品样本中，以缺失（含）4次以下的产品为主。在2007-2021与2015-2021年间，它们在全部策略指数样本中占比分别达到13.91%和13.86%。此外，净值缺失5次以上的样本总量在CHFRC策略指数样本占比不高，约为5%左右。

第二，从时间维度来看，在2015-2021年间虽然各策略指数样本明显增加，基金净值缺失率则表现相对稳定，并且在近两年呈现逐年下降态势。这些数据说明随着中国私募证券行业在过去十多年中不断发展成熟，基金净值数据质量也有较明显的改善，特别是各个策略指数样本的净值缺失率在近些年均呈现不同程度的下降态势。数据显示虽然在2015-2021和2007-2021这两个区间段内CHFRC策略指数样本中出现净值缺失的产品比率在13%-21%的范围内波动，但大都只出现一次或两次缺失，出现多次净值缺失的产品比率相对较小。

第三，在2015-2021年间存续期低于50个月的基金容易出现净值缺失的情况，且占比相对较高，而各主要策略样本的净值缺失率与相应策略指数的月度业绩相关性较低。这一现象产生的原因可能是基金净值缺失跟基金自身运作成熟度有较大关联。此外，业绩回归分析结果说明在所有策略指数中净值缺失样本对CHFRC策略指数的业绩解释力影响很小。

第四，从截面层面上的业绩差异来看，在三种净值填充方法中（“零收益”、“平均收益”填充和无填充），无填充方法产生的收益率差值波动最小，且在时间层面收益率之差表现较为稳定。当前CHFRC策略指数的编制采用无填充方法编制。

上述分析从不同角度验证目前基金产品净值缺失现象对CHFRC策略指数整体影响较小，不影响指数的代表性和准确性。

在CHFRC策略指数样本中，除了净值缺失的样本之外，还存在一部分基金的净值偏低（比如低于0.3元）。本报告进一步考虑这类低净值基金入选策略指数样本的情况下，它们对策略指数业绩表现产生的影响。

首先，在CHFRC指数样本中低净值样本（如净值低于0.3元）出现的频率较低，净值0.8-3.0元出现的频率相对较高，比例接近90%，而且存在一部分基金净值超过3.0元。而对于CHFRC指数中可以统计发行规模的样本而言，接近50%基金的发行规模在5千万元人民币之内，而发行规模较大的产品大多是股票多头和债券买入类型基金，显示中国私募证券投资行业中单只基金发行规模整体偏小。最后，大部分基金存续期在50个月以内，而且这些基金的规模分布较宽；存在一定比例的规模较大（亿元以上）基金的存续期超过50个月。

其次，低净值样本变化在2015年后明显增加，但随着市场和行业发展壮大，呈现逐渐下降的趋势。而且，低净值基金样本（比如低于0.1元）在CHFRC策略指数总体样本中占比较低。这两方面结果说明低净值基金样本对CHFRC策略指数的业绩影响很小。

最后，低净值基金产品的出现与市场环境有较大关联，即在市场大幅波动的情况下，基金产品净值出现大幅下滑的比例相对较高，这点也与前述基金净值缺失的统计结果一致。统计结果显示低净值（如0.1元水平）样本主要集中于股票多头、股票多空、商品主观和期货多策略等策略类型。按月样本变化来看，这些低净值基金样本在当期策略指数的样本中占比较低。如果剔除低净值基金样本并重新编制策略指数，统计结果显示指数表现未有明显变化，且样本总量亦基本稳定。

私募证券投资基金净值数据质量一直是行业关注的问题。本文以CHFRC策略指数样本基金为基础，对基金净值缺失和基金净值较低两种情况进行梳理，统计这些基金的数量情况、在各策略指数样本中的分布和占比情况，以反映私募证券投资基金净值数据的现状以及对指数编制的潜在影响。

从基金净值数据缺失情况来看，CHFRC数据中出现过净值缺失的产品比率为19%左右。统计结果和回归分析显示基金样本净值缺失的情况对目前CHFRC策略指数总体影响较小，并且基金净值缺失跟自身业绩特征有较大关系，而跟各策略指数整体业绩水平关系并不明显。从历史数据来看，低净值样本占当月各策略指数样本总量的比率较低，对CHFRC策略指数当期编制未产生实质性影响。

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