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近日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司(以下简称“道生天合”)更新招股书，继续推进上市进程。
资料显示，道生天合IPO申请于2023年6月获受理。根据此前招股书，道生天合计划通过IPO募资8亿元，其中1.85亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，其余约6.15亿元投向年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目。
而在新版招股书中，道生天合的募资总额下调至6.94亿元，删除了“补充流动资金”内容，用于偿还银行贷款金额缩水至1.35亿元，另一募投项目调整为“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统”。
值得注意的是，在第一版招股书发布后，道生天合曾被上交所问询，其中要求其说明募集资金投向新能源汽车领域的合理性，以及公司在相关领域的技术储备及未来市场空间。
彼时，道生天合回复称，新能源汽车用胶市场具有较大发展空间，为项目实施提供支持，报告期内公司新能源汽车及工业胶粘剂产品收入增长较快，年复合增长率达到378.04%，如果按照未来3年300%的复合增长率计算，则到2025年公司该产品销量将超过10万吨，届时产能将明显不足。
对于募资总额及募投项目的调整，业内众说纷纭。有观点认为此前募投项目的编制过于随意，也有人质疑道生天合存在对赌压力想尽快上市。对此，道生天合在给中国网财经的回复函中表示：“公司不存在流动性压力，公司成立以来合法合规运营，风电、汽车行业客户采用银行票据的形式支付货款，但是公司可以将银行票据贴现以获得现金，但由于财务报表的编制规则，该票据往往不以经营性现金流的形式体现，符合行业实际情况。公司不存在对赌压力，公司作为一方当事人承担对赌义务或责任的约定均已解除，且不可恢复。”
道生天合还对中国网财经表示，此次募投项目旨在扩大公司产能、优化产品结构并增强自主创新能力，从而提升核心竞争力和创造新的利润增长点。项目聚焦于与主营业务一致的产品，利用现有技术和工艺提高高端胶粘剂(特别是动力电池用)的生产能力，以满足新能源汽车市场的增长需求，同时通过多元化经营策略增强盈利能力及风险抵御能力，促进公司的可持续发展。
业绩波动明显
招股书显示，道生天合成立于2015年，是一家新材料研发、生产和销售企业。公司旗下产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，应用方向包括风电、新能源汽车、模具制造等。
2021年至2023年及今年前6个月，道生天合分别实现营业收入31.27亿元、34.36亿元、32亿元和12.16亿元，净利润分别为0.85亿元、1.08亿元、1.52亿元和0.54亿元。
根据最新经营数据，今年第三季度，道生天合业绩大幅攀升，其中营业收入为9.09亿元，较去年同期的7.46亿元增长了21.85%；对应净利润为0.45亿元，较去年同期的0.19亿元大增145%。即便如此，道生天合今年前三季度整体业绩仍出现下滑，营业收入为21.25亿元，下降了13.08%；对应净利润为0.99亿元，下降了3.5%。这引发了突击“粉饰”业绩的质疑。
对此，道生天合在接受中国网财经记者采访时表示，报告期内公司经营效益保持稳定，三季度业绩大幅提升主要是受到销量增长拉动，由于主要客户采购量提升，公司与上年同期相比营业收入和净利润均有较大幅度增长。
递表前夕突击分红
虽然声称“无压力”，但道生天合经营性现金流持续告负，并曾多次对外筹资。2021年-2023年及2024年前6个月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.45亿元、-3.55亿元、-3773.23万元、-6273.3万元；同期筹资活动产生的现金流量净额分别为1.38亿元、9.99亿元、-3126.63万元和8738.94万元。
在筹资最多的2022年，道生天合期初公司账上的货币资金5.06亿元，剔除受限的部分，可动用的银行存款仅1.74亿元。因此，有业内人士对道生天合的内生成长能力提出质疑。
对此，道生天合回应采访函表示，这主要系报告编制规则所致，公司收到的客户账款，绝大部分以银行票据的形式支付，公司将部分银行票据贴现后获得现金，不计入经营性现金流，而是计入筹资活动现金流入。
道生天合还强调，公司具有突出的行业地位，是新能源行业中新材料细分行业的龙头企业。根据中国石油和化学工业联合会环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，2022-2023 年公司连续两年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2023 年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。
另外，道生天合的大手笔分红也遭到了质疑。招股书显示，2021和2022年，道生天合的现金分红金额分别为8000万元和9000万元，同期净利润分别为8468.46万元和1.08亿元。也就是说，这两年公司分红几乎将净利润分光。
对此，道生天合给出的回复是：报告期2021-2023年累计分红占三年净利润的49.44%，远低于相关监管规定的红线。分红资金的主要用途合理，不存在重大异常情况。
有关道生天合后续的IPO进展，我们将继续保持关注。
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