将公众号「设为星标」，及时获取更新内容！
文丨陆江川
编辑丨李壮
受2024年三季度尾声央行、证监会、金融监管局系列提振资本市场、房地产市场政策组合拳的影响，市场整体呈现出罕见的暴力拉升行情，千股涨停。由于我们基金产品前期仓位较高，净值也相应得到实质性修复。
9.24以来的三点认识
一、政策层对提振股市的认知、决心、力度等方面都大超市场预期。例如，9月24日，央行宣布使用“证券基金保险互换便利”（第一期5000亿元）、“上市公司及大股东增持专项贷款”（第一期3000亿元）等货币政策工具，真金白银提振资本市场。9月26日，中央政治局召开会议，研究当前经济形势，并给出提振政策。房地产、地方债等方面都重点提及。各地也迅速落地房地产存量贷款降息、降低首付款比例等措施。10月初发改委新闻发布会也宣布了提振经济的系列增量政策。这一轮波澜壮阔的系列重磅组合拳，与资本市场的估值底、情绪底形成共振，点爆了一波大强度行情。
二、后续预计财政政策、产业政策、法律法规跟进，自上而下对经济基本面、资金市场面、主体信心面进行系统提振。前期市场担忧的房地产企业债、购房存量贷款、地方政府债务、消费需求疲软问题，都亟待财政层面给予大力度的支持，以有效化解其中的风险。另外，10月10日，《民营经济促进法》开始征求意见，将有力提振民营经济主体的信心。
三、当然，我们也应该理性地注意到，当前的宏观经济也存在着严峻的结构性问题。例如，出生人口不足及人口老龄化、落后产能过剩、科技支撑能力不足、财税体制调整等，解决起来都是复杂的系统工程，不可能单纯通过财政政策就可以简单解决，需要从国家层面智慧地解决。
未来看好的板块
在接下来的三季度，笔者重点关注重组人源化胶原蛋白细分赛道、具有全球定价效应的铜行业、配置极高安全边际的极优质消费股。
对于重组人源胶原蛋白细分赛道龙头，笔者延续二季度的研究思路不变，认为重组胶原蛋白行业有望重现透明质酸的产业路径，未来行业空间巨大。根据弗若斯特沙利文的数据，2022年胶原蛋白市场规模预计为397亿元，2027年预计胶原蛋白市场规模将增至1738亿元，2022-2027年市场CAGR将达到34.4%，其中，重组胶原蛋白市场增速更快，预计2022-2027年市场CAGR将达到42.4%。
近期，由于股价上涨速度较快，导致标的估值吸引力有一定程度的下降，我们也会顺应市场变化，调整相应的配置比例。
图1：2017-2027年（预计）中国胶原蛋白市场规模
数据来源：弗若斯特沙利文、申万宏源
关注具有全球定价效应的铜行业。铜行业是一个典型的周期行业，其价格周期主要由全球铜行业的产能周期、库存周期、需求周期共同决定。我们认为，未来铜行业的供给缺口将逐步扩大，铜价格有望进入上涨周期。
供给端看，过去十年，铜行业自2013年以来，全球铜矿资本开支逐步下滑，全球铜矿品味也呈下滑趋势。根据Bloomberg数据，过去十年，全球铜矿企业的资本开支意愿较低，自2013年资本开支见顶后多年维持低位，特别是2019-2022年到高点后，主要铜矿企业的资本开支也没有增加。另外，铜矿企业的建设周期较长，根据S&P Global Market Intelligence的数据，大型铜矿从可行性研究到投产一般需要5年。综上，我们测算后认为，未来三年全球铜产量增速区间为1.3%-2.3%。
图2：2021年以来铜价的大涨
并未带来主要铜矿企业资本开支的增加
数据来源：Bloomberg、光大证券
库存端看，截至目前，全球三大交易所COMEX、LME、SHFE的库存均处于十多年来的库存低位。
图3：2011-2024年1月铜库存（吨）
数据来源：Wind、光大证券
从需求端看，新增需求中占比最大的电力用铜中，光伏、风电行业保持高速增长，新能源汽车耗用量也快速增长。另外，家电、机械、电子、房地产等行业的耗铜量保持稳定。我们认为，未来三年全球铜需求量增速区间为2.4%-4.3%。
另外，配置极高安全边际的极优质消费股。近期，消费股的表现较为亮眼，具有优质商业模式的消费品公司的股票将具有较高的吸引力。我们认为，当前时点，仍然是我们从长期预期下布局消费品公司的好机会。对于其中的一些公司而言，商业模式、市场空间、竞争壁垒、公司治理都没有发生变化，仅仅是下游需求不足带来的阶段性经营压力。在此市场环境下，给了我们股票优中选优，并以极端便宜的价格买入的机会。我们认为，长期看，中国仍是世界上最大的消费品市场之一，消费赛道的配置将带来丰厚的投资收益。
我们认为，政策、估值、情绪、资金、基本面都表现出了非常明确的底部特征，货币、财政、产业政策接续加码，市场继续低迷的基础已经不复存在，如后续宏观基本面再明确显示出复苏信号，市场整体估值将回归中枢，大级别行情可以期待。
（陆江川系东方马拉松投资经理。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。）
