我的钢铁网讯：上周初，受广州地产收储等政策利好以及10月主要经济数据边际改善的推动，黑色系盘面价格开启上涨行情并延续升势，其动力主要来自以下两方面：一是建筑项目需求韧性显现，对钢材形成淡季支撑。上周Mysteel小样本螺纹钢表观需求达到234.2万吨，环比增加3.36万吨，连续两周回升；
二是铁水产量高位运行，对成本端提供有力支撑。上周Mysteel 247家钢厂日均铁水产量为235.8万吨，环比仅小幅回落0.14万吨。
总体来看，上周钢价现符合我们此前周报预判：呈现弱反弹格局。截至11月22日，上海热卷与螺纹钢现货价格较上周五上涨30-50元/吨。但钢价弱反弹能持续多久？
展望本周，我们预计黑色系价格中枢将保持稳定，以窄幅波动为主，主要基于以下判断：
首先，供给端维持稳定。当前高炉日均铁水产量维持在235万吨的相对高位，同时钢厂厂内库存绝对水平低于往年同期，叠加市场反馈显示建材即期及实际生产利润空间仍有50-100元/吨，供给端缩量的可能性较低。此外，随着原料价格触及新低，部分地区钢厂已有低价补库操作出现，进一步支撑供给端稳定。
其次，短期需求韧性犹存。从上周表现来看，部分北方地区在解除环保限制后，赶工需求在天气转冷前有所释放，同时国内制造业需求和出口暂时保持平稳。尽管整体需求面临季节性走弱的预期，但短期内钢材市场的基本面矛盾并不突出，需求端韧性仍难以证伪。
展望12月，钢铁生产预计将维持与11月相近的水平：日均铁水产量预计在230-235万吨之间波动，这意味着整体供应水平将高于去年同期。因此，12月市场的核心在于供过于求的压力是否会超出预期，特别是钢材淡季需求（包括实际施工量和冬储需求）能否有效吸收这些供应量。针对钢材需求端，需注意：
1. 淡季需求拐点：回顾过去五年，螺纹钢需求通常在春节前第8周左右开始显著下滑。目前已接近春节前第10周，市场对需求走弱的预期正在增强。
2. 资金压力加大：随着年底临近，企业结账一般会给钢材资金链带来压力。市场调研显示，除了天气转冷影响施工，资金紧张也限制了大规模赶工的积极性：仅有部分竣工项目的赶工需求得以维持，整体需求支撑力度不足。
3. 南方建材需求走弱：北方地区即将进入停工期，而南方建筑业需求也已连续数周下滑。在供应逐渐高于去年同期的情况下，螺纹钢后期的累库压力将进一步加大，进而增加价格下行的风险。
4. 热卷需求韧性：尽管季节性需求下滑通常在春节前7-8周左右显现，但从年底制造业接单情况和低价出口判断，在家电、汽车补贴及设备更新政策的推动下，热卷需求下滑速度可能慢于去年同期，短期内对价格的下行压力相对有限。
尽管螺纹钢价格面临下行压力，但我们仍维持对螺纹价格底部在3250元/吨左右的判断（根据铁矿石95美元及焦炭价格下调后的测算，华东地区钢厂螺纹钢生产成本大约在3240-3280元/吨之间；当前华东电炉的生产成本在3200-3250元/吨左右）。近期螺纹钢期货价格也在该水平附近波动：10月以来螺纹主力合约盘面最低点3226元/吨。
上周，在财政政策会议和地产收储政策的利好推动下，加之需求韧性显现，螺纹钢价格小幅上涨。
螺纹钢产量仍保持高位运行，上周Mysteel小样本产量为233.82万吨，环比小幅下降0.12万吨，基本持平。尽管西北部分钢厂因冬休停产，另有部分钢厂转产热卷、圆钢等品种，但华东和西南区域的增复产对产量形成一定补充。当前钢厂生产仍有微薄利润（以模型测算，江苏地区钢厂螺纹吨钢利润约为50元/吨），加之厂库压力较小（螺纹厂库已连续四周下降，本周环比减少0.64万吨），短期内计划检修减产的钢厂比例较低，预计产量下滑速度将保持缓慢。短流程方面，上周Mysteel调研的87家独立电弧炉钢厂开工率和产能利用率均下滑。受成本上升影响，多数钢厂亏损持续扩大，部分华东和华中钢厂已全面陷入亏损。即便拥有谷电利润的钢厂，生产意愿亦趋于谨慎，预计短流程产量饱和度将进一步下降。上周螺纹小样本总库存环比减少0.38万吨至445.1万吨，结束了连续四周的增库态势。尽管近期南北方下游工地受天气影响，部分赶工计划延后，但宏观政策提振市场情绪，加之南方集中赶工对北方需求减少形成部分对冲，使淡季需求下滑速度慢于往年。受此影响，下游采购积极性提升，社库累库速度明显放缓（累库幅度环比减少7.3万吨），库销比降至13.3天，略低于去年同期水平。需警惕后期需求可能快速下滑的风险。上周百年建筑数据显示，水泥与混凝土开工量已开始下降，建筑工地资金到位率由增转降。结合历史规律，预计明年春节较早的情况下，螺纹需求将在节前第八周（约12月上旬）明显走弱。同时，今年资金状况偏紧，企业或于12月初提前收款，届时赶工热情或进一步减弱，需求下滑速度可能加快。整体来看，螺纹市场供强需弱格局未改，基本面持续走弱，价格承压下行。然而，短期内需求韧性犹存，总库存累库速度放缓，可能对价格形成一定支撑。上周，受地产收储利好提振，市场情绪有所缓解，热卷价格跌幅收窄，接近磨底水平。
11月以来，热卷需求表现持续强劲，周均表需稳定在318万吨左右，波动幅度不超过2万吨。上周热卷小样本表需为318.9万吨，环比小幅增长1.4万吨，边际持稳。强需求带动库存加速去化。上周热卷小样本库销比环比下降0.2天至6.9天，刷新年内次低，仅高于年初低点（1月5日的6.74天）。尤其是华北地区需求表现亮眼，推动上周小样本厂库由累库转为去库，全样本社库单周去库速度提升至5%（前值4.66%），高于10月均值的4.3%。尽管生产亏损进一步扩大（模型测算显示，华东热卷即期生产亏损环比增加28元/吨至110元/吨），热卷产量依然增长。上周小样本产量环比增加3.3万吨至311.9万吨，主要受益于BG供料增加以及部分钢厂产能利用率提升。这在一定程度上反映了热卷需求韧性支撑下，钢厂生产意愿未显著下降。虽然当前热卷现实需求表现偏强，但价格反弹动能不足，主要受制于需求预期的谨慎态度。根据历史经验，农历春节前8周左右，热卷需求将出现季节性显著下滑，而下周正值春节前第九周，市场对需求回落的预期可能对热卷价格形成下行压力。整体来看，需求的现实韧性限制了供需矛盾的快速累积，使价格下跌空间有限。短期内，热卷价格预计以窄幅波动为主，价格中枢保持稳定。需特别关注华南地区热卷价格的区域价差变化。11月以来，华南热卷价格始终高于华北、华东，且价差快速扩大。然而，根据Mysteel调研，周边钢厂热卷产量提升叠加华南运费问题解决，当地运输限制解除。预计本周将有一批热卷资源集中流入华南市场，可能导致华南社库累库并对价格形成压力，从而修复华南与其他地区的价差。价格震荡，基本面矛盾不显
此前，矿价在国庆节前跌至736元的低点，估值偏低。受广州市房屋收储政策和钢材需求略高于预期等利好消息影响，矿价上周出现反弹。然而，当价格接近770元的近期高点时，市场再次出现下跌迹象，整体价格仍在10月以来的高低点之间震荡。本周，矿价可能面临一定下行压力。主要原因在于：一方面，近期价格上涨后估值已偏高；另一方面，全国范围的第二次大规模降温可能加速工地需求下降，拖累现货市场表现。然而，从基本面来看，铁水产量仍维持高位运行，港口库存延续去库态势，供需矛盾并不显著。此外，市场对12月经济会议的利好预期，以及铁矿石期货主力合约逐步切换至2505合约，或对价格形成一定支撑。钢厂提降落地，煤焦库存显著累积
尽管短期内成材需求表现良好，但钢厂利润持续收缩，加之天气和资金因素影响北方赶工需求，钢厂对焦炭的第三轮提降在上周初迅速落地。同时，市场认为当前煤价估值偏高，焦煤价格继续下调以向下游让利。北方环保检查对焦化企业生产的影响逐步减弱，焦炭产量回升，焦煤煤矿产量亦呈增长态势。然而，市场对煤焦价格仍持悲观预期，除部分低价采购外，终端需求以观望为主，导致双焦库存明显累积。焦煤价格持续刷新年内低点，焦化厂利润压力得到缓解，生产保持稳定。同时，市场反馈上周焦企增加了低价焦煤采购，叠加厂内焦炭库存压力较小，预计后续焦炭供应将保持宽松格局。然而，焦煤端库存压力依然显著。煤矿原煤库存创历年新高，市场传出山西部分主要煤矿有计划减产以控库存的消息。尽管煤价下跌，煤矿拍卖保持稳定，或强化市场对煤价阶段性见底的预期。当前期货盘面未显著给予焦炭降价空间，但钢厂库存压力增加可能继续推动其压缩原料成本的意愿。预计本周钢厂提出第四轮提降的可能性较高。若四轮降价落地，煤焦价格或基本达到市场预期的底部，后续有望在阶段性补库需求带动下趋稳。注：文中分别采用以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
