清仓洋河及关于投资的思考

文摘财经 2024-04-29 20:00 山东

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清仓洋河及关于投资的思考

今天以95元的开盘价清仓了我所持有的所有洋河股票，思考了一下投资的思路，做个记录。

先说一下我的证券投资的历程吧。

我在大学期间就开始炒股，那个时候真的是炒股，看K线图形，分析MACD、KDJ、成交量等技术指标，资金来源为每个月的生活费。

那时总结起来就是一句话：赚了吃红烧肉，亏了吃土豆丝！

当然最后的结局是大多数时间都是吃土豆丝

毕业之后就没有再参与股票交易，后来经同事介绍，进入了书房，跟随老唐的脚步学习价值投资，学习投资理念、商业分析、财报分析等。

价值投资的理念逐步建立，在2020年置换完房子后，便开始回笼归集本金，并在2020年12月29日买入了第一笔：腾讯控股，开启了价投之路，并在2021、2022、2023年本金不断投入买入。

后来大家就都知道了，2021年2月份指数创下高点后基本算是跌了三年，直到2024年才有点回升的味道。

我对唐股的买入顺序是：

腾讯＞茅台＞古井B＞洋河＞分众；

我财报学习的顺序是：

茅台＞腾讯＞古井B＞洋河＞分众。

是的，不管买入顺序还是学习财报的顺序都是按照确定性来的，先买入腾讯是因为那个时候的茅台50倍以上，这个市盈率实在是下不去手。

言归正传说回洋河，我洋河的交易记录：

腾讯分红的美团资金，买入洋河对应着27.25倍的市盈率，估值略高，分红丢的有点随意，好在没多少；洋河在134.8元左右的股价对应着大约20倍市盈率，这个价格只买了一丢丢；真正大量买入还是132.28元的时候，对应市盈率19.49，算是估值不高了。

当时买入时占总持仓的比例为7%~8%左右，具体数字已经记不清了，今天清仓时占比为5.3%。

但是低估之后照样有暴跌，从洋河身上还真是体会到了这句话，当然最关键还是2023年年报的拉跨，以及老唐决定清仓洋河，我们从2023年年报的角度分析下，为什么我最终会得出斩仓卖出的结论。

先看一下2023年省内及省外的发展情况：

2023年全年省内同比增长8.0%，省外同比增长11.8%，一幅欣欣向荣的样子；但拆解来看，上半年增速明显比下半年要快得多，为什么会出现这种情况呢？

先说省外，省外增速快是因为省外经销商增加了568个，由原来的5261个増加至5829个，增幅568/5261=10.8%，几乎等同于营收增速，也就是说省外的增长靠的是经销商的增加，并不是经销商产值的增长。

再说省内，省内经销商减少了17个，由原来的2977个减少至2960个，那业绩增加靠的是什么呢？

看一组销售费用的数据：

从2018年至今，洋河一直在增加销售费用的比例，根据2023年财报披露的销售费用构成情况：

广告促销费同比增长43.34%，广告费用构成情况中地区性广告费用为7.03亿；

2022年的地区性广告费用为2.05亿，2023年同比增长了7.03/2.05-1=243%；2022年的全国性广告费用为10.8亿，2023年为4.08亿，同比减少了4.08/10.8-1=62%，再看下面一组数据：

根据季度报表统计的销售费用同比情况，得知2023年一、二季度销售费用大增29.7%、82.6%，三、四季度同比增幅要略小一些。

综合起来这说明了什么呢？

这说明：2023年洋河大幅减少了全国性广告，采取在省外招募经销商的方法，推动省外业绩的增长；省内为了与今世缘正面交锋，加大投入力度，虽然销售费用同比增加了243%（相信绝大多数的区域性广告增量是投给了江苏省），但效果却不是很明显，上半年增长还可以，下半年广告效果不明显了，显然广告费没有达到预期效果。

这说明了洋河现在的困境：省外扩展困难，只能通过增加经销商增长业绩；聚焦省内又有今世缘这个强敌，收效甚微；洋河的困境在财报中体现的淋漓尽致，这也是我选择卖出的主要原因。

有人说，2023年洋河全年营收增长10.04%，2024年一季度营收同比增长8%，看起来还不错呀，让我我们来看一下下面的统计表：

2024年一季度是实现了8%的增长，但代价是去年四季度同比21.5%的减少；

2022年四季度+2023年一季度=36.22+150.46=186.68亿；

2023年四季度+2024年一季度=28.43+162.55=190.98亿；

所以合并四季度与一季度的同比增速为190.98/186.68-1=2.3%，这才是洋河最近半年真正的业绩增速，由于2023年前三个季度同比增长14.35%，四季度即便负增长，报表调整后再看洋河的业绩就成了这样：

2023年全年营收同比10.04%，2024年一季度营收同比增长8%，企业经营稳步向好！管理层当居首功！！！

所以张董才会说：“总体完成了全年各项目标任务”。我感觉这句话没啥毛病啊，这是通常描述啊，只是去年已经完成的一部分任务，业绩搬到了今年一季度而已。

如果因为这一句话就定性为管理层不诚实，要就要本着不与烂人纠缠的原则卖出洋河股份，那么可能本来就想卖洋河。

其实洋河的困局早就已经出现了，我也知道洋河的问题确实不少，首要的当然是管理层的问题，现在白酒企业的竞争是产品、品牌、渠道、管理层等“全要素的竞争逻辑”，在行业整体缩量及现在的经济大环境下，任何一个环节掉队都有可能导致业绩不佳。

强烈建议大家读一下古井贡年报，第“十一、公司未来发展的展望”部分内容，说的太贴近市场了。

所以自从2023年6月30日最后一次买入后就没有再买，后来的资金大多都买了古井B；我本来不想写的，难免会让人觉得：“老唐说卖洋河了，你才出来落井下石”

其实我在各个群中也说过洋河的问题，并表达了对洋河的不看好，本来觉得市盈率已经反映了业绩的拉跨，前三季度14.35%的增长，一季度怎么也得有10%以上吧，如果有10%的增速，14.35倍的市盈率（TTM）还是可以持有的，而且我只持有5.3%的洋河，所以想等一季报出来再操作，结果这一等多亏了5%

另一方面我也一直没想好卖出洋河后的资金买什么，所以才拖到现在，我的选项有如下几个：腾讯控股、古井B、香港交易所、五粮液、山西汾酒。

腾讯早就已经超标了，所以排除；

古井B现在12%，可以加也可以不加，但考虑到老唐说卖出洋河后对洋河股价的冲击，一旦老唐决定卖古井B，以古井B 的流动性，那将会是更具有炸裂性的效果，所以古井B不准备再加了。

香港交易所是我最理想的加仓标的，只是可惜最近两周大涨从212.2涨到了250.2，这个价格有点贵了，不太适合加仓。

五粮液和山西汾酒真是一个艰难的选择，双方都各有问题，之前也有跟踪，我与好友@球神沟通了解了五粮液的情况，拜读了@追寻价值关于五粮液的雄文。

最后还是决定加仓五粮液，五粮液也由原来的约4%，加到了9%，不足一手的部分加给了酒ETF（原来也有一部分），至于为什么最终选择五粮液，有时间再码文分析吧。

通过跟多位大佬沟通，以及各大头部酒企的财报来看，共识是：白酒企业赚钱的难度大大增加了！所以后期如果港交所给上车机会，我还是优先选择加仓香港交易所，未来将逐步减少白酒企业的仓位比重，新进资金除非有非常好的机会，也不再买入白酒股。

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和光同尘，与时舒卷；戢鳞潜翼，思属风云。