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报告要点
前期市场多头预期的,泰国减产60万吨,或者30万吨。
泰国橡胶会议的数据说,没那么多。减10万吨。
EUDR备货阶段,我们估算边际橡胶需求增加量为30-69万吨。
EUDR去库阶段,我们估算边际橡胶需求减少量为15-35万吨。
因此9月26日公众号文《橡胶减产到底有多少?》推荐建议收效显著。
1、多头:泰国减产!
市场最大多头:并没有。
多头甲以为,他的橡胶多头头寸会像一位白衣骑士般,身披金甲圣衣、驾着七彩祥云后大胜而归。顺利谢幕。
幸运的他猜中了这开头,假期后,他却没猜中这180度转弯的剧情。
最大的多头,是如何预测自己减产多少的呢?
市场上最盼望橡胶涨的,无疑是期货的多头,以及现货的多头。
数据显示,全球橡胶产量前七的国家分别为泰国(占比35%)、印度尼西亚(占比22%)、越南(占比8.8%),科特迪瓦(占比6.8%),中国(6.2%),印度(5.5%),马来西亚(3.4%)。
无疑,现货多头最大是泰国。
那么,作为最大的橡胶供应国,现货最大的多头,是如何预测自己减产多少的呢?
据泰国10月3日消息,泰国农业及合作社部部长娜律蒙主持召开2024年第1次天然橡胶政策委员会会议,农合部高官和私营部门相关人员一同参与。
这次会议获悉了2023-2037年橡胶行动计划推动工作,2023年已有133个项目实现目标,总共有145个项目,例如:
1 、农民从橡胶种植园获得的收入增加到每年每莱1万5204.93铢(原定目标是每年每莱1万4135铢);
2 、橡胶产量每年每莱增加264.88公斤(原定目标是每年每莱257公斤);
3 、橡胶制品出口价值每年每莱超过3亿4000万铢(原定目标是2亿5000万铢)。
另外,还了解了全球橡胶形势,天然橡胶生产国协会(ANRPC )预测,2024年全球橡胶产量将达到1454万吨,较去年增长1.6% 。由于科特迪瓦和老挝的橡胶产量有所增长。全球对天然橡胶的需求增长3% 。
同时,预计2024年泰国的橡胶产量将达到460万吨,受天气多变影响,产量可能下降1% 。预计橡胶使用量将增长1.6%或增加120万吨,受益于刺激国内橡胶使用量政策,预计2024年泰国橡胶出口量将达到412万吨,占出口量的41% ,高于2019年的39% 。
注:在泰国,与橡胶产业相关的主管单位主要是泰国农业及合作社部。该部门承担着管理农业政策、林业、水资源、灌溉、促进和发展农民及合作社系统等职责,其中也包括对橡胶产业的管理。此外,泰国橡胶管理局(Rubber Authority of Thailand,RAOT)在橡胶产业的管理和发展中也发挥着重要作用。它会推动一些措施来稳定橡胶价格、促进橡胶产业发展等。
综上所述,泰国农业及合作社部是泰国橡胶产业的主要政府管理部门。泰国橡胶管理局则是专门针对橡胶产业的专业管理机构。
多头甲:泰国预期减产60万吨。
多头乙:泰国预期减产30万吨。
泰国橡胶主管部门拟发言:并没有。没减那么多。减10万吨。
作为泰国胶农的主管单位,可以理解他们也是天然的多头倾向。他们是客观地描述对未来的预期。并不认为这是明显的利多或者利空。
所谓的利多不达预期,也只是多头之间的合理的观点分歧。
泰国会议称科特迪瓦和老挝的橡胶增产。
科特迪瓦拟发言:并没有。老挝拟发言:没错。
2024年前三季度,科特迪瓦橡胶出口量共计1,060,085吨,较2023年同期的1,097,121吨下降3.4%。(减3.71万吨)
多头甲:科特迪瓦产量预计增加。
科特迪瓦拟发言:并没有。前9个月累计没有增加,减3.71万吨。
老挝的橡胶产量有所增长
2024年9月,越南进口老挝橡胶17,259吨。1-9月累计124,329吨,增加27,314吨。
2024年9月,中国进口老挝橡胶22,862。1-9月累计101,562.46吨,增加10,050.92吨。
老挝向中国和越南出口橡胶累计225891吨,累计增加37,365吨。
多头甲:越南产量预计增加。
老挝拟发言:没错。增4万吨。估计全年5-6万吨。
2、“你超卖,我就超卖更多”
关于EUDR,2024 年 10 月 2 日,欧盟委员会(Commission)通过了一项提案,将原定于2024 年 12 月 30 日生效的《欧洲森林砍伐条例》 (EUDR) 的实施推迟一年。委员会指出,该提案是对全球合作伙伴和利益相关者的反馈的回应。《欧盟防治报告》涵盖牛、可可、咖啡、棕榈油、橡胶、大豆和木材等商品。目前该提案正在等待欧洲议会和理事会的批准。
根据Fastmarkets2024 年 10月16日的最新消息:欧洲理事会已同意支持委员会关于将《欧盟零毁林法案》(以下简称为EUDR)的实施推迟一 年的提案。欧洲议会预计将在11月13-14日的全体会议上就委员会的提案进行投票。议会投票后,理事会还将进行投票,但这一流程被视为 是一种形式。“目的是获得两方共同立法者的正式批准,并在《欧盟官方公报》上公布,以便其能在年底前生效,”理事会表示。
2024年 10月14日,欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会(ENVI)中各党团的协调人决定,根据《欧洲议会内部规定》第170条,采用无委员 会阶段的紧急程序,以加快审批进程。
长鞭效应
长鞭效应指的是供应链上的一种需求逐级放大现象。在供应链中,需求从最终客户向原始供应商传递的过程中,波动程度会逐渐放大。就像甩动鞭子时,手腕轻轻用力,鞭梢却会大幅摆动一样,因此被称为长鞭效应。具体表现:在库存周期中,市场终端需求的微小变化,会导致零售商向批发商的订单出现较大波动,批发商向生产商的订单波动更大,生产商向原材料供应商的需求波动则更加显著。这种波动沿着供应链层层放大,使库存水平在不同节点上出现过度的波动。10%的订单可能会带来30%的订单变化。
分析:
在此案例中,具体表现为,上半年EUDR行业开始备货和增加库存的时候,本来需求是220万吨。我们假设,轮胎厂原材料备货20天,产成品备货45天,轮胎贸易商备货30天,合计备货95天。
按照估算,EUDR正常产业链常规备货57万吨。(95/365=26%,220*26%=57)。
考虑到EUDR刚开始的原料紧缺,价格逐渐上涨,轮胎厂和贸易商均有较大的动机进行增库存操作。
我们假设,轮胎厂原材料备货40-60天,产成品备货45-60天,轮胎贸易商备货60-90天。
全行业库存从26%增加到40%-58%,从57万吨增加到87.4万吨-126.58万吨。
EUDR备货阶段,估算边际橡胶需求增加量为30-69万吨。
由于EUDR未实施之前,橡胶和轮胎产业链也为欧盟供应轮胎,因此,220万吨消费量加上57万吨橡胶行业库存都存在。不属于边际变量。
EUDR实施推迟1年。产业链必然进行原料的去库存动作。至于幅度有多大,尚待讨论。
我们认为,把增加的30万吨-69万吨逐步减下去是相对比较合理的。
即行业要从(220万吨+87万吨,220万吨+126万吨)的状态,逐步回到220万吨+57万吨的原始状态。
考虑到如果只推迟1年,工厂还要考虑未来的增库存操作。
那么去库存的力度到底有多大?不同的场景,估计值差异会比较大。而且,还需要考虑,多长时间完成去库?3个月,6个月?
所以我们按照去库50%的增加量,作为估算值。
EUDR去库阶段,估算边际橡胶需求减少量为15-35万吨。
EUDR认证的橡胶林,存在溢价。那这部分溢价如何处理?
EUDR认证的胶林,卖非EUDR原料的时候,按照什么现货价格卖呢?
加溢价卖,还是不加溢价卖原料?
2022 年,欧盟轮胎进口量为238.82万吨,主要来源于中国、印度、土耳其、韩国、泰国等。其中,进口自中国的轮胎总量占比为33%。
经估算,2022年欧盟进口轮胎及橡胶制品折合天然橡胶约90.64万吨,加上进口天然橡胶135.38万吨,共计约226.02万吨。大约占全球天然橡胶总产量的15.76%。
小结:
EUDR推迟的事件,影响是比较复杂的。而且市场对EUDR的认知,差异比较大。
在我们看来,重点有2点。
库存长鞭效应带来的上半年EUDR备货阶段的增库存,需求短期边际增加,EUDR推迟导致的去库阶段的降库存,需求短期边际减少。
我们给出的拍脑袋估算,EUDR备货阶段,估算边际橡胶需求增加量为30-69万吨。EUDR去库阶段,估算边际橡胶需求减少量为15-35万吨。
EUDR原料溢价如何处理,加溢价卖,还是不加溢价卖。现有的存货是否甩卖。
我们给出的估算,不加溢价卖。现有的存货是持有不甩卖。但慢慢去库存。
3、2016年和2024年行情驱动因素,究竟有什么异同?
复盘:2016年橡胶为什么大涨
我们通过对橡胶2016年的大涨复盘,来看未来橡胶可能的走势。
2011年商品进入长期熊市。跌了5年后,2016年开始大幅反弹。橡胶也是2016年见底大幅反弹。
2016年11月,下跌长达5年的橡胶启动上涨,猛涨了4个月,涨到22450左右。
那么,2016年年底橡胶为什么大涨呢?
大涨的背景是2016年供给侧改革,商品普涨。
2016年年初到年底,螺纹从底部1600多上涨到接近3000元左右,铁矿从近300元涨到600多元。2016年商品的格局是普涨。
2016年1月到9月,橡胶也从10000涨到13000左右。
2016年10月,随着橡胶仓单注销,中国的停割,下游的囤货,橡胶缓慢上涨到快速上涨。
2016年10月-2017年2月,橡胶面临的形势是:
合成胶高于天然橡胶成主要矛盾。(合成胶高于天然橡胶4000-6000元。丁二烯工厂上半年检修,丁二烯价格难以下降。天然橡胶要替换合成橡胶,保守估计20万吨,中性预测50万吨,乐观预测100万吨)。
泰国洪水,导致大幅减产预期。当时泰国发了洪水。去调研,我们发现呢这个洪水损害很大,基本上那个月割不了什么胶。去泰国调研反映,预期12月减产20万吨,1月减产10万吨。如果线性外推的话,如果减产能够达到两三个月,不要说半年了,那减产三四十万吨,那这个减产数量非常可观的。
从下游到中游的产业链的补库存仍然有序进行。(北京上海房价大涨,南京苏州也跟着涨,通胀预期高。多个中游行业均在涨价囤货。挖掘机工作小时数上升,起重机销售火爆,重卡销售火爆。橡胶产业链的轮胎厂开工率新高。轮胎厂轮胎捂货不卖。轮胎厂工厂重卡订单上半年排满。轮胎贸易商不断淡季猛涨价。)
市场普遍预期,2017年3-5月泰国的季节性减产,叠加中国需求的季节性上扬。
橡胶2016年11月启动快速上涨,猛涨了近4个月,涨到22450左右。
2017年年初,去山东的中游调研的时候,当时轮胎厂的生意好到什么程度呢?部分轮胎厂订单排到了半年后。
复盘总结:
可以说,2016年的做多逻辑看起来是胜率比较高,比较少瑕疵的。
首先供应出了大问题,减产比较严重,单月减产量非常大,不知道什么时候能够改善。
其次需求又特别的好。轮胎厂的需求又特别好,轮胎厂的库存很低或者根本没有(被囤积),订单排到这个半年以后。轮胎厂原材料涨价,轮胎厂加油囤货,贸易商加油囤货。
第三是替代需求特别大。天然橡胶替代合成橡胶。
然后当时其他的品种都已经涨幅太大,高位不甚寒,寻找做多的品种,还有什么没大涨呢?大家一看,哎哟,橡胶没怎么涨!市场上抄底的资金都来了。故事说的是一个比较完美的做多逻辑。
2017年2月15日,天胶09合约创出22450新高,05涨至22310。当时,市场主流的声音是橡胶要涨到24000-25000元,中性预期涨到27000元,乐观者看到30000元以上。整个市场充斥着橡胶将要继续暴涨的激进情绪。财富效应也不断放大。
2024年和2016年行情的相同点和不同点
相同点:
上涨因为天气因素尤其是洪水的灾害。2016年的上涨,2024年的上涨,均有较大的类似比重。
不同点:
增产的潜力不同。2016年处于橡胶产能周期的比较快的上升阶段。2024年,2016年处于橡胶产能周期的持平或下降阶段。
2016年的合成胶替代的需求拉动。2024年没有。
2016年中国轮胎需求强势。2024年没有。
季节性规律不同。2024年3-5月上涨,是在传统的胶价淡季的上涨。与往年的季节性下跌规律差异较大。2024年上半年的厄尔尼诺的干旱影响造成了胶水和杯胶价格的强势。这与往年以及对比2016年有较大差异。
2024年上半年有EUDR备货的利多影响。10月有EUDR去库的利空影响。2016年没有这项因素的影响。
4、胶价未来主要受泰国供应方面的驱动
2024年的需求不好或者不算好。需求有阶段性的政策改善预期。需求整体不算好。关于需求,市场的争论比较少。胶价的上涨驱动主要是供应驱动。
2024年10月泰国和云南供应恢复
2024年9月,受台风(第11号台风“摩羯”,第13号台风“贝碧嘉”,第14号台风“普拉桑”)影响,东南亚,海南,云南版纳受影响大。割胶天数较少。主要受到受台风降雨的阻碍。
从weather.com数据来看,海南和云南将陆续进入停割期。未来15天,云南版纳地区降雨量不大。
2024年10月,泰国东北部降雨量少,产量恢复快。刚好处于橡胶生产旺季。南部降雨量也降低。现货的压力导致了胶价的逐步下跌。
从NOAA 南亚地区累计降雨图预测,未来7天,泰国和云南版纳的雨量正常,对生产没有重要的阻碍(利空影响)。未来7-14天,泰国部分地区,海南的雨量边际上升(利多影响)。
5、产业链和套利盘:惨胜2000块。
前期我们在早评,周报,公众号文章的推荐如下:
2024年9月26日公众号文 《橡胶减产到底有多少?》
买越南3L现货空RU2505,区间回归大约2000元。
买泰标现货空RU2505,区间回归大约1000多元。
买NR主力空RU2505,区间回归大约几百近1000元。
24年8月2日,我们在(RU2501)15680提示胶价底部,多比空好(早评,周报)。
24年10月8日,10月9日,我们提示19300短空(早评,周报)。
我们的操作建议,对客户和尊敬的读者们,有正贡献。
我们也收到良好的反馈。对此,我们表示感谢!
为什么说惨胜呢?因为产业链前期受的苦,别人不一定关注到。
而且,1年就赚这么点,1年比1年挑战更多。日子艰难。
我们只是碰巧在这个时间段推荐了这个头寸。短期(15-25天)看起来好像表现非常亮眼。
但实际产业链和套利盘做的是苦活,累活,而且坚持很久,才有一点点的收获。
所以说是惨胜,只是实话实说。
考虑到分析方法差异,风险偏好差异,风格差异,我们很可能没有讨论市场上的很多机会。
我们努力去做,争取让我们推荐的机会,有正贡献。
6、对橡胶胶价的看法
2024年,9月底之前,橡胶价格因为EUDR备货导致原料和现货偏强,因为厄尔尼诺造成的干旱和后续的多雨台风天气,造成供应扰动,导致预期2024年橡胶产量和出口进一步减少。整体价格走强。
进入10月后,因为EUDR推迟,备货的去库预期,泰国天气恢复正常导致供应增加,现货下跌。导致胶价走跌。
胶价4季度属于橡胶的高产季节。高价之下,胶农割胶积极性变高。如果泰国天气正常,洪水干扰小,橡胶生产正常,橡胶可能会从预期较大减产,演变成为少量减产甚至不减产。
总之,橡胶减产幅度,泰国的天气,泰国供应是未来的关键变量。有待持续跟踪验证。
目前,我们对胶价态度中性。
通过后续的跟踪验证,我们会在早评中给出及时的建议。
完