9月前降息概率只有5%，但美国科技股又先涨疯了
文摘
财经
2024-07-16 18:23
北京
文 | 马特·韦勒
（Matt Weller）
编辑丨吴海珊
美国股市犹如脱缰的野马，完全对利率脱敏，科技巨头的强韧盈利前景和人工智能（AI）浪潮无疑托举了美股。
尽管降息预期一跌再跌，但美国股市犹如脱缰的野马，完全对利率脱敏，科技巨头的强韧盈利前景和人工智能（AI）浪潮无疑托举了美股。7月初，纳斯达克100指数冲破20000点大关，截至北京时间7月11日凌晨收盘报20675.38点。年初至今涨幅接近25%；标普500突破5600点大关，同日涨1.02%，收于5633.91点，年内涨幅接近19%。我们7月初就写道，从亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOG）、英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）等股票的看涨价格走势来看，我不会反向押注又一场由科技板块推动的上涨。其中，领先的关键股票是英伟达，因为它对纳斯达克100指数的影响很大。纳斯达克100指数一直在突破历史新高，如果超过20000点大关（目前已经突破），就没有明显的后续上涨参考点位。在这种情况下，技术指标成为必不可少的工具。该指数已触及3月至4月下行波段的200%延伸位19962点。同一波段的261.8%斐波那契延伸位远高于20887点，这是潜在的看涨目标。![]()
科技巨头的攀升并非没有理由，强劲的盈利增长是主要动力。科技七巨头和标普500指数的综合盈利增长在一季度分别为52.9%和7.9%，二者相去甚远，科技巨头几乎贡献了所有的指数盈利增长。我们不会认为科技巨头或AI主题存在明显的泡沫，因为当前明显处于AI爆发期的初期，部分公司会被市场给予高估值，这是基于未来的盈利前景。如果看看2000年互联网泡沫高峰，当时5家最大的科技公司(微软、英特尔、朗讯、思科和IBM)的平均远期PE是59倍。现在2024年最大的五大科技股（亚马逊、微软、Meta、英伟达和Alphabet）的远期PE为34倍，两位数相差近一半。泡沫的特点是股票在投机过热的背景下大幅超出合理估值。如果有一天，投资者知道公司的业务不能立即在市场上兑现成长预期，投资者急于卖股票，令价格急跌，泡沬就会爆破。所以，最可靠的仍然是要进行估值。现在科技巨头的每股收益（EPS）增长率比互联网泡沫时更佳(42%vs30%)，因而暂时不需要把两个泡沬相提并论，尤其是我们仍在AI时期的早期阶段上，AI可以提高利润率。同时，微软、Meta、Alphabet、IBM、特斯拉等公司都大幅削减了人力成本，1年内已经削减了近50000个职位，所以暂时将提振企业EPS增长率。我们7月初就表明观点，亚马逊、Alphabet、英伟达、特斯拉可能会继续推动科技股整体上涨。近期Alphabet在持续创历史新高。事实上，Alphabet一直以来都在突破新高，6月底突破了180美元的阻力位，目前接近190美元。6月时，亚马逊在看涨盘整后突破190美元大关，7月2日凌晨收盘报197.2美元，创历史新高。至此，它成为“七巨头”股票中市值突破2万亿美元大关的第5个成员。这一突破显然是看涨的发展，当英伟达等领跑者停下来喘息时，它可能有助于保持科技股的上涨。随着该股创下历史新高，它可能会冲击200美元。截至7月11日，该公司股价报199美元。英伟达无疑是关注焦点。6月24日，英伟达收跌6.7%，创两个月最大跌幅，连跌三日、跌幅累计达12.88%。不过，受AI芯片需求激增带动，年初截至6月24日英伟达股价今年仍累计涨约138.5%，为标普500指数成分股中表现第二好的公司，仅次于另一AI概念股超微电脑的190.92%。目前来看，英伟达已企稳回升，有冲向前高之势。英伟达的大客户（主要是“科技七巨头”成员），都对生成式AI相关的资本支出给出积极的展望，英伟达的GPU完全供不应求。例如，Alphabet表示公司在生成式AI相关服务取得了良好的进展，并称在2024年剩余的季度，由于在技术基础设施方面的投资，资本支出或将高于一季度（约120亿美元）。亦有部分观点对英伟达偏谨慎。例如通用GPU本身的竞争格局出现恶化，AMD、英特尔都在进入市场，不一定能维持那么高的价格和利润率。此外，每个CSP（云服务平台，例如亚马逊的AWS等）都有巨大的动机和能力来开发自己的专用AI加速芯片，虽然可见的未来仍较难向外界提供通用计算服务，但仍可内部使用取代一部分现有英伟达的份额。![]()
不得不单独一提的是，此前被认为是“科技七巨头”落后生的特斯拉，近期表现惊人，连涨10日，过去一个月涨幅高达超50%，过去一周就暴力拉升27%，目前股价升至去年9月以来最高水平。特斯拉的二季度交付量44.3万辆，高于市场预期和同期产量41万辆，缓解了市场对于库存积压和需求不佳的担忧。特斯拉的二季度财报将于7月23日出炉，利润率和自动驾驶FSD是投资者关注的焦点。整体来看，特斯拉连续两季销量下跌。在今年第二季交货量中，Model3/Y占了95%，其他型号占了余下的5%。这比去年同期下跌4.8%，但是较今年第一季上升14.8%。这比市场预期（43.92万辆）高出1%；尽管特斯拉并没有公布交付了多少Cybertruck，但根据Tesla的两次汽车召回，可以得知至少已经交付了1.1万辆。同时，特斯拉本季的生产量为41.08万辆，其中Model3/Y占了94%，其他型号占了余下的6%，比去年同期减少14%，同时比上一季减少5.2%。公司的新能源业务表现良好，比第一季高出超130%。2024年上半年的能源储存量已接近超过2023年全年。市场对于特斯拉也不乏炒作的成分，在整体市场都十分火爆的环境下，特斯拉反而是标普500AI概念股中最便宜的股票之一。特斯拉将于8月8日举行Robotaxi发布会，推出马斯克（ElonMusk）承诺已久的机器人计程车，即特斯拉车主可以把自己的车添加到特斯拉共享车队，车主只需通过手机应用操作即可。这样一来，特斯拉的车主在他们工作或休假时也可用他们的车为自己赚钱，甚至可以用来抵消每月的车贷款或租车成本，类似于Airbnb＋Uber的概念。可见，目前市场现在的炒作可能加入了8月8日的预期，特斯拉也可能会跟进Model2的进展。整体来看，特斯拉的Autopilot（即特斯拉的高级驾驶辅助系统ADAS）和全自动驾驶（FSD）颇为成功，但到目前为止仍未做到不需要司机，或司机睡着也能让汽车安全正常行驶。不过不得不说，目前特斯拉拥有全球最先进的AI驾驶技术，这也是投资者看好特斯拉中长期前景的原因之一，而非单纯聚焦汽车销量本身，因为马斯克希望将公司打造成一个“软件公司”。这些中长期愿景仍需要时间来进行更多的盈利兑现。具体而言，FSD的收入主要包括：FSD卖给特斯拉车时的收入；向特斯拉车主或非特斯拉车提供Cybercab车队收费；将FSD技术授权给非特斯拉的车厂。但前提仍要解决各国的监管和相关技术问题，所以要在2024年内就见到这些利润大增的机会不大，长期仍值得期待。![]()
宏观层面的变化也将对资本市场起到关键作用，主要就是美联储降息时点。7月10日，鲍威尔在出席参议院听证会时表示，通胀取得一定的进展但已经不是当前唯一的风险，经济正在放缓而“维持高利率更长时间”并不利于经济增长，但他并没有给出降息的直接线索，并强调决策仍然会基于未来的经济数据。总体来看，讲话内容较为谨慎。美元指数在105上方继续回升。目前9月降息概率维持在70%左右，比前两周明显升高。但是，9月前降息的概率基本消除。7月5日公布的非农就业报告可谓喜忧参半，总体就业略好于预期，但对过去报告的下修幅度更大，失业率也有所上升，美联储今年夏天看来不太可能降息。事实上，根据FedWatchTool，9月前降息的几率已降到仅5%。在这种背景下，近两个月的美国CPI报告不太可能对货币政策产生直接影响，但它仍将更长远地影响美联储在实现其双重任务方面的进展。美国CPI全年的同比指标目前保持在3.3%左右，而未来CPI读数的最佳领先指标之一，即ISMPMI价格分项已停止下跌，在近几个月保持在55左右。最近几周，全球股指延续了涨势，这得益于对即将放松货币政策的乐观情绪，尤其是在美国人工智能的变革潜力。标普500指数有望创下自上周突破5500点阻力位以来的连续第三个创纪录的收盘高点。对于反其道而行之的交易者来说，或者可能只是等待更好入场点的多头来说，值得注意14天RSI目前高于78，是今年迄今为止的最高读数。虽然并不一定表明走势会立即反转，但该指标已处于超买区域，增加了近期回调的风险。如果我们确实看到短暂的下跌，那么需要关注的关键区域将是上述5500点附近，从4月低点开始的看涨趋势线与之前的关键阻力转支撑位重合。只有跌破该点位才能瓦解该指数近期的看涨倾向。
（作者系嘉盛集团全球研究主管。本文已刊发于7月13日《证券市场周刊》，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）独行者速，众行者远！我们也衷心希望各位投资者可以贡献自己的智慧，与我们共同携手穿越投资的风雨，随机漫步在全球资本市场。
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