海外与时政小组
王泺宾 S1090523070007 组长
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
春节假期，DeepSeek、特朗普关税政策引发全球市场波动，海外央行会议反倒显得波澜不惊。美联储如期暂停降息，但鲍威尔表示“不急于调整政策”。短期看暂停降息未变，3月不降息为大概率，但降息预期或有波动；中期看降息趋势未变。欧央行降息靴子落地，官员放鸽，预计H1可以看到更多的降息。目前看特朗普政策中最快推进的是：遣返非法移民、削减财政支出以及部分加征关税。加征关税成为特朗普的重要筹码，对拉美各国换取遣返非法移民（占比接近80%）、对欧洲或为推动“海湖庄园协定”、对华或换取更多商品采购及推动俄乌冲突结束、对加拿大或为换取更好的北美自由贸易协定；从美国遣返非法移民的决心看，特朗普政府开始为熨平科技革命后引发的失业潮做准备。
资产方面，1）美股：本轮特朗普任期介于以往总统的第一任期（不连续）和第二任期之间，因此美股政治周期规律略微有点失效；长周期看，美股处于20+年周期尾声，但尚有一步之遥，在利率达到极低水平前美股仍拥有看涨期权。2）汇率：关税政策加码支撑美元指数，关注4月1日美国关税审查结果和后续俄乌冲突变数；3）美债利率：短期或仍在特朗普政策预期加持下维持高位，3月议息会议前后或可关注降息预期反向波动风险。
重要经济数据：1）美国经济增长小幅放缓，消费保持韧性。美国Q4实际GDP环比折年率初值2.3%，低于预期值2.7%和前值3.1%。2024年全年美国GDP增速为2.8%，略低于2023年的2.9%。分项看，个人消费、政府支出维持韧性是主要拉动，固定投资以及私人库存变化成为GDP增长的主要拖累。2）美国通胀压力暂缓。2024年12月PCE同比2.6%，预期值2.6%，前值2.4%；核心PCE同比2.8%，预期值2.8%，前值2.8%。3）欧元区经济增长放缓。2024年Q4欧元区GDP环比增长0.0%，低于市场预期的0.1%，前值0.4%；同比增速0.9%，低于预期值1.0%，前值0.9%。
海外央行动态：1）美联储：1月暂停降息，静观其变。1月美联储宣布暂停降息，声明将“通胀已朝2%的目标取得进展”说法改为“通胀仍然略高”，但鲍威尔在发布会解释称“只是精简语句…数据是好的”，我们认为鲍威尔仍想维持风险中性的姿态，但后续政策不确定性令其措辞不能太过绝对。短期看暂停降息未变，3月不降息为大概率，但降息预期或有波动。中期看，降息趋势未变。事实上，2025年H1美国通胀将继续走低，Q2降息不无可能，但关税、削减财政支出和遣返非法移民令通胀存在变数。目前看，美联储跑在特朗普政府后面。2）欧央行：降息靴子如期落地，官员放鸽。1月欧央行降息25BP，欧央行在声明中强调“通胀的回落处于正轨”，欧元区经济“面临不确定性”，且“短期内仍将保持疲软”，会后官员集体放鸽。预计2025年上半年可以看到更多的降息。3）日本央行：未来仍可能择机加息。1月29日公布的日本央行12月会议纪要显示，成员一致认为通胀预期适度上升。1月30日，日央行副行长冰见野良三表示“经济增长，工资上涨，生产率提高”的正向循环或将形成并触发后续加息靴子。1月31日，日央行行长植田和男同样表示，当前金融市场已“明显响应”日央行“渐进式加息”的信息。
时政要闻：1）特朗普动用部分关税筹码。2月1日特朗普援引《国家紧急经济权利法》（IEEPA），对加拿大、墨西哥和中国的进口产品征收关税。加征关税成为特朗普施政的重要筹码。特朗普政府将对不同国家推出差异化的贸易政策以服务不同目标，对拉美各国换取遣返非法移民，对欧洲或为推动“海湖庄园协定”，对华或换取更多商品采购及推动俄乌冲突结束，对加拿大或为换取更好的北美自由贸易协定，对其他经济体或换取关税收入、缩减贸易赤字等。2）特朗普反移民政策实施坚决。上任之初，特朗普就启动了大规模打击移民行动，近期移民相关的总统行动也在不断推进。3）DeepSeek：火爆后的多方争夺。DeepSeek火爆后多国竞相追逐研究，相关国际监管、同业竞争、芯片封锁等问题将进一步复杂化。
境外资产表现：2025年1月28日至1月31日，境外股市涨跌不一：美股整体下跌，标普500下跌0.45%，纳斯达克综指下跌0.54%，道指下跌0.68%，德国DAX上涨1.41%，法国CAC上涨0.67%，英国富时100上涨1.64%，日经225上涨1.42%。国际债券：10年期美债收益率上行3.0BP至4.58%，10年期德债和日债收益率分别下行7.0BP、上行2.0BP。外汇市场：美元指数上涨0.58%，英镑、日元上涨，欧元、人民币、港币均下跌，离岸人民币从7.28贬值小幅贬值至7.29。商品市场表现分化：金属价格多数上涨，COMEX黄金、白银分别上涨1.65%、4.56%，NYMEX铂金、钯金分别上涨9.10%、11.76%；LME铜、铝、锌、镍分别上涨0.66%、1.01%、-1.29%、-1.31%。工业品方面，WTI原油下跌1.68%，NYMEX天然气下跌12.30%。农产品价格方面，CBOT大豆、CBOT玉米、NYBOT棉花分别下跌0.12%、0.52%、1.66%，而CBOT小麦、NYBOT糖、CME猪肉分别上涨2.89%、0.67%、0.72%。
正文
一、海外重要经济数据
（一）美国经济增长小幅放缓，消费保持韧性
美国Q4实际GDP环比折年率初值2.3%，低于预期值2.7%和前值3.1%。2024年全年美国GDP增速为2.8%，略低于2023年的2.9%。分项看，个人消费、政府支出维持韧性是主要拉动，固定投资以及私人库存变化成为GDP增长的主要拖累。美国四季度PCE环比折年率初值4.2%（前值3.7%）高于预期，主要由汽车销售回暖带动。政府支出增速录得2.5%（前值5.7%），仍支撑经济整体增长，但特朗普削减政府支出项目议程以及出台产业刺激政策之间仍面临博弈，后续联邦支出仍存在不确定性。非住宅固定投资折年率下降2.2%（前值4.0%），其中，或受波音罢工事件扰动，企业设备支出环比下降7.8%（前值10.8%）。此外，进出口环比增速双双下滑，其中进口下降0.8%（前值10.7%），出口也下降0.8%（前值9.6%）。
此外，美国2024年12月PCE物价指数同比2.6%，（预期2.6%，前值2.4%）；美国2024年12月核心PCE物价指数同比2.8%，（预期2.8%，前值2.8%）。
（二）欧元区经济增长放缓
欧元区四季度GDP环比持平，低于预期和前值。1月30日，欧盟统计局公布初步数据显示，经季节调整后，2024年第四季度欧元区GDP环比增长0.0%，低于市场预期的0.1%，前值0.4%；同比增速0.9%，低于预期值1.0%，前值0.9%。四季度欧盟GDP环比0.1%（前值0.4%），同比1.1%（前值1.0%）。分国家，德国经济持续疲软，四季度GDP环比-0.2%（前值0.1%），法国GDP环比-0.1%（前值0.4%），意大利GDP环比0.0%（前值0.0%），西班牙GDP环比0.8%（前值0.8%），爱尔兰GDP环比-1.3%（前值3.5%）。
（三）其他经济数据汇总
（一）海外要闻
1、特朗普动用部分关税筹码
各国推出反制措施。2月1日加拿大总理特鲁多表示，作为对美国关税的反制，加拿大将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税，其中300亿加元的商品将在2月4日生效，1250亿加元的商品将在21天内生效；同日，墨西哥总统辛鲍姆表示已经指示墨西哥经济部长埃布拉德启用墨西哥政府此前准备的“B计划”，向美国输墨产品加征关税。
加征关税成为特朗普施政的重要筹码。特朗普政府将对不同国家推出差异化的贸易政策以服务不同目标，对拉美各国换取遣返非法移民，对欧洲或为推动“海湖庄园协定”，对华或换取更多商品采购及推动俄乌冲突结束，对加拿大或为换取更好的北美自由贸易协定，对其他经济体或换取关税收入、缩减贸易赤字等。
2、特朗普反移民政策实施坚决
参考资料
[1]https://www.reuters.com/business/trump-readies-order-steep-tariffs-goods-mexico-canada-china-2025-02-01/
[2]https://www.washingtonpost.com/business/2025/02/01/tariff-mexico-canada-trump/
[3]https://www.whitehouse.gov/remarks/2025/01/the-inaugural-address/
[4]https://people.com/trump-cabinet-nominees-confirmation-process-tracker-8775134
[5]https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/president-donald-j-trump-signed-s-5-into-law/
[6]https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/expanding-migrant-operations-center-at-naval-station-guantanamo-bay-to-full-capacity/
[14]https://www.nbcnews.com/politics/donald-trump/live-blog/trump-administration-miami-republican-conference-live-updates-rcna189223
[15]https://www.reuters.com/world/us/scott-bessent-wins-senate-confirmation-us-treasury-secretary-2025-01-27/
[16]https://www.reuters.com/world/europe/putin-says-there-is-way-organise-talks-with-ukraine-kyiv-not-willing-2025-01-28/
[17]https://news.cctv.com/2025/02/01/ARTIsLr23huYpvZaS0T70111250201.shtml
[18]https://www.reuters.com/technology/trump-meet-with-nvidia-ceo-friday-white-house-official-says-2025-01-31/
[19]https://news.cgtn.com/news/2025-01-31/China-criticizes-Japan-s-semiconductor-export-control-measures-1ACghyJ40yk/p.html#:~:text=Japan's%20government%20announced%20on%20Friday,expressed%20concern%20over%20Japan's%20decision.
[20]https://www.reuters.com/world/india/how-indias-tax-rate-tweaks-will-boost-middle-class-spending-2025-02-01/
[21]https://www.politico.com/news/2025/02/01/musk-claims-doge-lax-treasury-00201946
全球经济和货币政策超预期。
