国内宏观经济小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
2022年以来,内需与工业企业利润率的关联更为密切,而外需与工业企业利润率的相关性明显下降。2022年以前,出口增速与工业企业利润率增速走势高度一致;但2022年以后,工业企业利润率增速与出口增速之间相关性明显下降,与国内消费、投资增速的相关性明显增强。以2022年为分界点检验各行业出口增速与利润率的关系,2022年以前出口增速上行的同时大部分中上游行业利润率均有明显上升;2022年以后,除部分行业外,大量中上游行业中出口增速与行业利润率之间的正相关性明显减弱。
从数据层面看,出口目的地结构似乎也对工业企业利润率产生影响,实际上这种变化仍是内需不足所致,若能释放内需,势必提振工业企业利润率水平。总体数据显示,对一带一路出口比例上升的时期,工业企业的营收利润率同比增速往往也会出现较为明显的下降。具体行业来看,除部分资源型行业和食品、医药相关下游行业以外,大部分行业利润率与行业内产品对一带一路国家出口的比例呈负相关关系。进一步对出口价格和出口数量的相关性检验显示,对大部分行业而言,对一带一路出口占比的上升往往伴随着平均出口价格的下降,进而对PPI和利润率产生一定影响。但是,我们认为本质原因是一带一路国家对中国产品的需求跟国内乃至欧美需求存在结构性差异,2022年一带一路人均GDP约为6183美元,中国人均GDP约为12700美元。对一带一路出口量的上升不仅反映了一带一路各国需求的上升,同时也是欧美对中国商品需求下降以及内需偏弱的情况下工业企业的必然调整。换言之,向一带一路出口对外需起到重要的补充作用,但或难以对工业企业利润率形成相应提振;在美国对华商品进一步加征关税的前景之下,提振工业企业利润率势必需要提振内需。
正文
以内容来自于2024年12月1日的《行业利润率、内外需与权益市场表现——工业企业利润专题报告(一)》报告,报告作者张静静、张一平,执业证号S1090522050003、S1090513080007,详细内容请参考研究报告。