关于减轻化债任务对实体经济的影响

财富 2024-11-10 19:04 河北

来源：沧海一土狗

引子

2024年11月8日的新闻发布会上，蓝部长表示：

针对上述情况，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。我们估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的。

（ps：摘录自《增加地方政府债务限额置换存量隐性债务有关政策情况全国人大常委会办公厅新闻发布会文字实录》）

显而易见，这次发布会的关键词在于化债，但是，市场对两件事情的争议比较大：

1、刺激的规模是6万亿、10万亿还是12万亿？

2、加速化债的影响是什么？

为了回答这两个问题，我们需要反过来思考，不加速化债会带来什么负面影响？？

化债所带来的紧缩效应

我们可以用一个简单的模型来描述化债是什么：

如上图所示，地方政府的任务是：在一定的时间窗口内压降城投债和城投贷款的规模（ps：城投债和城投贷款为两个代表符号，实际情况更复杂）。但是，地方政府并不是生产部门，为了减少负债规模，他只能做以下3个操作，

1、用存量的货币偿还债务；

2、减少其他支出项来偿还债务；

3、扩大其他收入项来偿还债务；

因此，化债本身有极强的紧缩效益，1、地方政府过苦日子；2、实体经济也会跟着过苦日子。

也就是说，在这次会议之前，地方政府所面临的负担为：2028年之前需要消化14.3万亿的隐形债务。

有了这个大前提之后，我们就能理解本次会议的意义了，化债任务减负，降低了83.4%。

如上图所示，本来地方政府一定要筹措真金白银把隐形债务偿还掉，现在专项债能覆盖掉12万亿，剩下的隐形债务只有2.3万亿。

事实上，地方政府对实体经济的意义十分重大，减轻地方政府的化债任务（ps：当然也可以理解成推迟到未来）对释放地方政府的活力意义非凡——最起码不会像现在这么压力山大了。

M2增速下滑的三大原因

在过去一年多里，M2增速出现了断崖式下滑。

如上图所示，M2增速从高点的12.9%下滑到6.20%，几乎腰斩。

显而易见，地方政府化债是其中一个重要原因，一方面，地方政府降低了自身的隐性债务，另一方面，银行的存款规模也会有相应的减少，不管这个存款最初来源于谁。

如果未来四年地方政府依旧保持14.3万亿的化债任务，那么，M2增速依然会存在较大的拖累项。然而，这次人大会议基本上消除了这个拖累项。

因此，蓝部长的说法是：

我们估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的。

事实上，化债拖累M2增速的机制跟按揭贷款的早偿机制是一致的。

在《关于降低存量房贷利率对风险资产价格的影响》一文中我们讨论过这个问题。

如上图所示，如果楼市表现较差，当边际存量房贷利率远高于新增贷款利率时，客户有十分强烈地动机去早偿按揭贷款，这会显著地压制M2增速。

所以，政府有关部门需要降低边际存量房贷利率来遏制早偿现象。在今年十月底，各大银行普遍调低了存量房贷的边际利率，早偿现象得到了极大的遏制。

因此，我们可以把“减轻化债任务”和“降低存量房贷利率”做一个近似，他们都会减少实体经济所遭遇的“限制性”，最后，都会反馈为M2增速的提升。

美联储加息的影响

当然，M2增速断崖式下滑的最重要原因来自于美联储加息，它的作用机制来自于资本流动——存款搬家，即大量的存款转化成理财或者债基等流动性更差的资产。

当然，我们这篇文章的主旨并不是讨论“美联储加息”和“存款搬家”的关系，在《为什么汇率是最重要的货币政策变量？？》一文中我们有更为详尽的讨论。

这篇文章的重点在于对各种限制性力量的考察和对比：1、地方政府化债；2、按揭贷款的早偿现象；3、较高的联邦基金利率对国内的负面影响。

这三类限制性力量，都会影响到一个指标——M2增速，即M2增速可以很好地刻画系统中的限制性力量。

也就是说，并不是低M2增速会带来什么不利后果，而是各种各样的限制性因素会压制M2增速，我们可以用M2增速评估实体经济所遭遇的压制。

结束语

综上所述，当我们正确地理解M2增速的意义之后，我们就能正确的理解本次人大会议的举措了：

1、化解隐形债务的任务降低了12万亿，降低了83.9%，地方政府的活力得到了释放；

2、M2增速又少了一个拖累项，实体经济所遭遇的限制性因素进一步减少；

3、政府正在对症下药，三大限制性因素均有不同程度的改善，a、楼市逐步企稳；b、化解隐形债务的压力降低；c、联邦基金利率从高点降低了75bp；

更进一步，梳理清楚基本脉络之后，我们就能明白，资本市场不知足的点在哪里：他们想要更快地挣钱，所以，他们要的不仅仅是限制性因素的降低，而是直接拉起M2增速的托举型政策。

ps：数据来自wind，图片来自网络

【免责声明】：转载自其他平台或媒体的文章，本平台将注明来源及作者，但不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证，仅作参考。若有版权和肖像权问题，敬请和我们联系，我们文章没有商业推广，更无意侵权，一经确认，我们将第一时间删除处理。微信:vicfer002

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5NDcyMDkwNg==&mid=2247728360&idx=4&sn=239a830e35c72a87ffed911bd6f77a3d

易晟学堂

宏观经济、利率、债市、股市、期货、期权全金融实战投资培训平台。

最新文章

全国首例！地方政府新玩法！？招标9亿出让全县低空经济30年特许经营权

A股掀桌子退潮，资金疯狂逃命！

8700亿厦门地产龙头，一年缩表550亿

华为又要复制一家千亿车企？

中年男人的白月光，要IPO了

下一个互联网超级风口降临

两代董事长，被一个“女神”干翻……

美国，又出损招！

深夜大跌！超17万人爆仓

疯了！拟制裁200多家中国企业！

关于最新的人口数据，确实有很多想不到

2025：通缩阴影挥之不去，政策需加码，思维要升级

俄罗斯急了

高层为“贸易战”布局了

底层社会是被制造出来的

全球第二大，GPU大厂迁离中国！

中东局势，突变！

宝马突发！大量4s店倒闭，福建省消委会发出警告

大杀四方！特朗普全面宣战！！

A股重磅！芯片，重大并购！

股票市场被动投资化如何保护普通投资者？

顶级阳谋，用美元收割美元

顺丰控股，彻底爆了！

英媒：特朗普拿中国没辙，但有可能先拿越南开刀

中国出手了！俄乌战争和中东乱局或将迎来转折点！

时隔一个月！沪指跌破3300点！创业板大跌4%！更有板块逆势涨停！高盛：短期更看好A股，港股要等明年一季度

英媒：特朗普拿中国没辙，但有可能先拿越南开刀

干掉美联储？

钟睒睒，哽咽了

最新表态：核战争一触即发？

创富神话！78岁老太减持2.5亿股，套现13亿

特朗普的最大难题

8000亿比亚迪背后，王传福的笑与泪

突发！特朗普宣布：将进入国家紧急状态！

A股，正在风云突变！

首次突破95000美元！创新高

终于来了，高层发声，事关每个人的收入

G20峰会上，韩国印度向中方交了底，拜登迷失了方向

中国基金市场，变天了！

经济，正在悄悄复苏！

半年赚了600万！“期货冠军”胡珍珠：浮盈一般我会置之不理，要么变没，要么变大！

突发！“投资女神”赵薇被执行，一切都结束了!

影响14亿人的巨大变化

中东局势再变：以色列欲对伊朗下狠手了，伊朗如何应对60多天窗口期？

莫迪没料到！美国“屠刀”刚落下，印度国内悍然开打！激战45分钟斩首11人，美要打造“南亚以色列”？

突发！百强房企老板被曝跑路

重拳出击！特朗普要下狠手了！

爆炸！暴跌94％，裁员9000人！中国汽车的劲敌扛不住了！

台积电在美国摊上了大事，这是美下的一盘大棋？

一个信号：不再补贴国外，改国内撒钱了？

分类

时事

民生

政务

教育

文化

科技

财富

体娱

健康

情感

旅行

百科

职场

楼市

企业

乐活

学术

汽车

时尚

创业

美食

幽默

美体

文摘

原创标签

时事社会财经军事教育体育科技汽车科学房产搞笑综艺明星音乐动漫游戏时尚健康旅游美食生活摄影宠物职场育儿情感小说曲艺文化历史三农文学娱乐电影视频图片新闻宗教电视剧纪录片广告创意壁纸头像心灵鸡汤星座命理教育培训艺术文化金融财经健康医疗美妆时尚餐饮美食母婴育儿社会新闻工业农业时事政治星座占卜幽默笑话独立短篇连载作品文化历史科技互联网

发布位置

广东北京山东江苏河南浙江山西福建河北上海四川陕西湖南安徽湖北内蒙古江西云南广西甘肃辽宁黑龙江贵州新疆重庆吉林天津海南青海宁夏西藏香港澳门台湾美国加拿大澳大利亚日本新加坡英国西班牙新西兰韩国泰国法国德国意大利缅甸菲律宾马来西亚越南荷兰柬埔寨俄罗斯巴西智利卢森堡芬兰瑞典比利时瑞士土耳其斐济挪威朝鲜尼日利亚阿根廷匈牙利爱尔兰印度老挝葡萄牙乌克兰印度尼西亚哈萨克斯坦塔吉克斯坦希腊南非蒙古奥地利肯尼亚加纳丹麦津巴布韦埃及坦桑尼亚捷克阿联酋安哥拉