现在是关注中国等新兴市场股票的最佳时机

文摘 2024-07-23 18:27 北京

来源丨巴伦中文

当美联储最终开始降息时，新兴市场有望从中受益。这是因为较低的美国利率可能会使美元走弱，本币走强，从而为其他国家的央行提供降息和提振内需的政策空间。管理着13亿美元资产的Allspring全球新兴市场战略主管艾莉森·岛田(Alison Shimada)如是说。

过去十几年来，岛田一直与其他人共同参与管理Allspring新兴市场股票收益基金，该基金青睐于那些来自政局稳定且经济改善的国家中资产负债表强劲、自由现金流充足的公司。晨星公司(Morningstar)的数据显示，该基金过去12个月的回报率近18%，超过80%的同类基金。其最新的平均收益率为3.6%，高于其基准的2.5%，是标普500指数的三倍。

岛田职业生涯的前几十年都在亚洲度过，上世纪80年代末和90年代，她在富达(Fidelity)日本分公司担任高级分析师，上世纪90年代末新兴市场货币危机期间，她在Commerce Asset Fund Managers投资马来西亚股票。来到美国后，她最终加入富国银行资产管理公司(Wells Fargo Asset Management)，在那里领导发达国家股票研究并担任其他职务，该资产管理部门于2021年更名为Allspring。

在过去的一个月里，随着美国降息信号的升温，MSCI新兴市场指数上涨了4%，超过了标普500指数近4%的上涨。除中国市场外的该指数表现更佳，涨幅接近6%。《巴伦周刊》于6月底与岛田进行了交谈，并在7月通过电子邮件与岛田进一步采访，以了解尤其是中国、印度以及进行派息的这些新兴市场股票前景。

以下是经过编辑的采访内容：

《巴伦周刊》：十多年来，新兴市场的表现一直落后于美国市场，为什么现在要考虑投资?为什么要特别关注股息？

艾莉森·岛田：在美联储降息或美元走弱之前，新兴市场值得关注，这两个因素都可能对新兴市场利好。除此之外，长达十三年的表现不佳意味着新兴市场股票具有很大的潜在价值，并且没有很多投资者在参与，因此现在是关注新兴市场股票的最佳时机。

由于新兴市场经历了一段艰难时期，投资者希望获得另一种形式的回报。我们看到不少国家政府层面正在呼吁企业改善公司治理，并将资本留在国内，比如韩国的价值提升（Value Up）倡议(一项改善公司治理和股东回报的政策)。

中国正在要求企业未来三年内提高分红。企业正在向股东返还现金，尤其在中国市场，上市公司已经向股东返还了2万亿人民币(2800亿美元)。许多公司的资产负债表都很强劲，因此我们预计未来将会有更多的资本回报。在中东，当地投资者正在推动企业进行更多的回购和分红。在新兴市场，你总是希望与政府或当地投资者一起投资。

《巴伦周刊》：投资者对中国市场的看法比较悲观，你的观点是什么？

艾莉森·岛田：我们略微超配了中国市场，中国市场目前仍存在一些疑问，包括尚未完全公布的长期政策，中国股市从底部反弹了32%，此后又有所回落。

市场的下一阶段复苏需要时间。到目前为止，中国家庭一直认为房地产是一种长期投资，而股票则是一种交易工具。中国房地产是目前比较严重的问题，这需要时间来恢复，重新调整投资者的预期，也许应该投资金融资产而不是房地产。这在其他国家也是如此，人们通常投资于房地产而不是股票。

《巴伦周刊》：20世纪90年代经历过长期经济衰退的日本和目前的中国有什么相似之处？

艾莉森·岛田：房地产危机和人口老龄化是共同之处。但日本在经济衰退发生时已经是一个富裕国家，所以可以承受五到十年的时间代价来实施任何改革措施。但中国的情况并非如此。

《巴伦周刊》：你从多年来研究经济低迷时期的日本企业过程中学到了什么？

艾莉森·岛田：在经济困难时期，消费者都会转向其他追求，而不仅仅是花钱。在长期经济衰退期间，日本人更加注重健康和幸福，把钱花在露营、运动装备和服装上。尤其是在过去一年里，中国人同样关注户外活动和安踏体育（HK2020）等民族品牌，而不是阿迪达斯或其他外国品牌。

人们有钱，但花钱很谨慎。旅游是他们有选择性消费的一个领域。中国民航信息网络（HK0696）是一家因旅游需求增加而不断增长的中国公司。它受益于不断增长的客流量和更高的机票价格，通过对国内和国际旅行的电子机票销售收取手续费。

《巴伦周刊》：中国市场还有什么其他吸引人的地方吗？

艾莉森·岛田：在日本经济放缓期间，拥有强大全球市场份额和声誉的出口商也表现良好。在中国，我们看到白色家电领域的美的集团(000333)和联想集团(HK0992)也出现了类似的趋势，联想集团推出了人工智能个人电脑表现不错，联想股票的收益率为3%至4%。

阿里巴巴（BABA.US，HK9988）和腾讯控股(HK0700)现在也符合我们的战略。我们通常会寻找具有可持续性股息和回购以及收益稳定的中盘和大盘公司。通过回购、分红或拆股的股东回报必须高于MSCI新兴市场指数提供的回报。这些公司以前从未符合条件，但现在就连京东（JD.US，HK9618）、百度(BIDU.US，HK9888)以及美团(HK3690)也在朝着这个方向发展，因为股东回报是留住股东的一种方式。

《巴伦周刊》：中国的互联网和反垄断法规如何改变这些公司的增长前景？

艾莉森·岛田：这会导致市场竞争更加激烈，这些公司不再占据主导地位，但这已经反映在了估值上，阿里巴巴的市盈率为7到8倍。中国政府需要这些互联网科技公司推动云计算和人工智能领域的创新，而且经济在很大程度上依赖这些公司。有一种方法可以辨别类似腾讯控股这样的公司仍然是有价值的:当你在主流媒体上寻求梦寐以求的工作时，人们仍然渴望成为游戏开发者。

《巴伦周刊》：中美之间日益紧张的竞争关系对你的投资决策有何影响？

艾莉森·岛田：如果没有地缘政治风险，我们会持有更多中国市场股票。我们目前持谨慎乐观态度，中国经济会复苏。例如，中国政府将向地方政府提供5,000亿元人民币资金，用于购买存量房产并将其改造为租赁住房，以帮助解决房地产库存过剩的问题。同时政府还放宽了购房限制，以帮助房地产市场尽快恢复。

投资者过度痴迷这样一种观点，即中国在经济刺激方面没有任何进展。但当局正在采取措施提供经济支持。悲观情绪需要一段时间才能转变过来，这是合乎常理的。

《巴伦周刊》：你对另一个大型新兴市场印度有何看法？

艾莉森·岛田：印度和中国能够以不同原因表现出色。

印度有一个持续多年的结构性故事。对投资者而言，关键在于正确选择行业和公司，并确定谁将从一系列前瞻性政策中受益。虽然莫迪总理没有像一些人预期的那样赢得更多的代表席位，但从长远来看，如果领导人没有制衡，就会出现问题。此外，莫迪仍然可以完成他的很多议程。

《巴伦周刊》：你是否担心莫迪会依靠更多的财政支出来解决选民关于农村地区高失业率的担忧问题？

艾莉森·岛田：这确实是一个问题，但莫迪不是那种会动用“直升机撒钱”的领导人。他一直努力为投资和就业增长创造更好的环境，这比短期补救措施更具可持续性。

尽管如此，我们还是会关注估值，不想支付过高的价格。有些领域直到最近才受到市场关注，而且估值较低，这些领域与印度的能源基础设施（电气化和气化）及其融资有关。Power Finance（PWF.TO）是一家印度国有公司，主要从事电力基础设施业务。它为整个电力基础设施产业链提供大规模融资，并为印度向可再生能源的转型提供资金。

随着印度社会进入中产阶级，需要很多相关服务。印度的财富越来越多，如何投资、交易和保值这些财富很重要，所以我们对金融服务很感兴趣，并持有财富管理公司360 One（542772.BO）。

《巴伦周刊》：巴西的前景如何？

艾莉森·岛田：虽然巴西公司拥有先进的商业模式，并且在金融科技、航空航天工程和电子商务领域具有强大的竞争力。但在民粹主义政府的统治下，该国在民粹主义政府的治理下很难保持财政纪律，政府的信誉与其长期经济发展潜力不符，改革的步伐一直是进两步，退一步。但巴西政府正试图通过私有化重组一些行业。

我们持有Banco BTG Pactual（BPAC11.SA），这是一家资产管理公司及银行，在并购方面表现不错，这一点可以从有关私有化大量现有基础设施公司和水务公司的讨论中看出。该银行的增长率接近20%，而其他银行的增长率只有其一半，其预期市盈率约为10倍。

《巴伦周刊》：新兴市场还有什么能引起你的兴趣？

艾莉森·岛田：在新兴市场，你希望看到稳定或改善的政局。除此之外，你还希望看到底层机构能够运作，并且有一定的独立性。我们关注新兴市场国家前进的方向，因为新兴市场国家很多政策会有反复无常的情况发生。

在这方面，土耳其可能正朝着好的方向发展，巴西也还行，而墨西哥在执政党莫雷诺党(Moreno party)获得更广泛的支持以及克劳迪娅·辛鲍姆(Claudia Sheinbaum)当选总统之后则是一个问号。我们在墨西哥市场的敞口正在减少，并在未来几个月采取观望态度。墨西哥仍然受益于强劲的经济发展，但市场具有一定涨幅，估值也不是很便宜。

《巴伦周刊》：投资者多年来一直不看好土耳其市场，现在发生了什么变化？

艾莉森·岛田：在埃尔多安的领导下，土耳其脱离了世俗国家，并且在利率上采取了非常规举措，裙带关系十分普遍，这样做会失去信誉。但埃尔多安已经意识到他想要留下更好的遗产，并组建了一支强大的经济团队，由穆罕默德·希姆谢克（Mehmet Şimşek）担任财政部长，被允许做经济所需要做的事情，包括大幅提高利率以遏制通货膨胀，当这种变化发生时，我们变得更感兴趣。我们仍然很谨慎，但事情正在朝着更好的方向发展。

《巴伦周刊》：一些投资者担心中国的原因之一是缺乏能见度，你有同样的担忧吗？

艾莉森·岛田：我们能看清中国市场，我们了解中国政府说的是什么，以及关注的是什么——共同富裕，中国政府对此说了很多次。就像美联储一样，我完全了解美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在说什么，他说了同样的话，但没人相信，所以无论如何看待中国市场，中国政府的方向是明确的。

《巴伦周刊》：谢谢,艾莉森。

（文章仅代表个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）

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