来源： 财主家的余粮
上周五股市收盘后，财政部公布了经人大讨论审议的、市场期待已久的救市“大招”。
具体的内容是：
1、新增批准地方债限额6万亿，分三年实施，用来置换地方政府隐性债务；
2、未来5年，每年从新增地方政府专项债券中，安排8000亿元，用于地方政府化解地方债务，累计可置换隐性债务4万亿元。
两者合计，是10万亿元。
没想到，这个数字一出来，市场就破了大防，当时海外上市交易的富时A50指数，一下子就暴跌了5%（后来又逐步涨回来了一些）。
按道理来说，国家已经给了10万亿这么大一颗糖了，市场为什么还这么不满意？
这是市场预期与现实的落差。
因为，在上周早些时候，总理专门发声，说中国财政和货币政策都有较大空间，到了周四的时候，根据各种海外小作文，说是有6万亿地方政府化债+4万亿元回购房地产+2万亿元刺激消费……
预期已经打满，就等国家兑现呢！
没想到的是，国家救的，就是地方政府这个亲儿子而已，什么房地产回购，什么刺激消费，市场的戏也未免太多了点儿！
财政部发布会之后，财政部部长还出来给大家算了一笔账，说中国当前国债有40万亿元，地方政府债券40.7万亿元，但是还有14.3万亿元的地方政府隐性债务……我们要综合考虑云云。
关于这个10万亿的解读，市场上已经很多了，那些人云亦云的东西我也不想再扯。2023年10-12月，我曾经连续写过4篇有关中国债务、特别是地方政府隐性债务的文章，并且把中国的债务数据，与美国的债务数据进行了深入的对比：
其中，最后一篇，还专门探讨了地方政府的隐性债务，该如何化解，这一次财政部的化债方案，其实差不多算是遵循了我提出的思路，有兴趣可以去翻看。
根据国家金融与发展实验室（NIFD）国家资产负债表研究中心（CNBS）数据，截止2024年一季度末，中国宏观各部门债务分布是下面这个样子（以下3个图表的数据，均来源于CNBS）。
进一步的，根据NIFD 2024年三季度季报中“债券市场”部分所披露的数据，目前我国债券总存量约169.06万亿元，其中地方政府债券余额44.53万亿元，金融债39万亿元，国债33.2万亿元，非金融企业债券29.53万亿元，同业存单约18万亿元……
蓝部长提到国债40万亿，地方政府债券40.7万亿，大概率说的是2023年底的数据（但是国债总量好像又没有那么多）。
我们首先要问的问题就是，为什么是现在出台了10万亿元的化债措施，而且特别强调用于置换地方政府的隐性债务？
答案是，地方政府屎憋屁股门了！
2023年有一大半省市，其发行的城投债券，几乎全部都用来支付原有地方政府隐性债务的本金和利息，许多中西部地区的体制内人士也应该知道，相当多的县一级地方政府，2023-2024年几乎都已经无法正常支付事业单位及公务员的工资，再不化债，就会有地方政府破产的新闻传出了。
3年给6万亿元的地方债额度，用于地方政府隐性债务化解，看起来很多，那实际到底多不多呢？
这要看需要化解的隐性债务规模有多大。
根据“中国地方政府债券信息公开平台”公布的数据，截止2024年8月，全国显性地方政府债务的总额为43.63万亿元，其中一半债务余额16.36万亿元，专项债务余额27.26万亿元，这就是蓝部长所说的地方政府债券的额度。
不过，中国特色的经济体系，明面上的地方政府债务并不是大头，地方政府负有偿还义务的隐性债务才是大头，这个所谓的“隐性债务”，90%以上都是各地方政府所设立的名目繁多的城投公司债务，这个债务不仅规模庞大，而且难以统计和计算。
根据中国宏观债务的权威研究机构——国家金融与发展实验室相关数据，2022年底，这些地方政府的隐性债务总规模与GDP的比值是73%，如果按照这个比例来折算，当前的地方政府隐性债务有93万亿元之多。
总的隐性债务是90万亿，但财政部化债方案是3年6万亿，5年10万亿，你觉得化债规模够还是不够？
根据财政部公布的数据，截止2024年8月，这超过90万亿元的隐性债务中，其中有15.8万亿元，是通过市场上公开发行债券而来，这就投资市场上所谓的“城投债”，如果我没有猜错，蓝部长说地方政府还有14.3万亿元隐性债务，大概率说的就是明面上的城投债。
也就是说，中央政府希望，通过让地方政府发行债券，用低利率逐渐置换这14.3万亿元的城投公司高息债券。
财政部这次的这个化债思路，倒是有点符合我在《127万亿元地方政府债务，该如何化解》一文中的观点，就是对地方政府的隐性债务进行分级，将公开发行的城投债作为优先级最高的债务进行偿还。
财政部允许发行地方政府债券，来置换公开发行的城投债券隐性债务，本身就已经说明，已经将这部分城投债券，逐步纳入地方政府显性债务的管理之中，体现了其作为地方政府隐性债务偿还的最高等级。
