虽然今年整个消费大环境都面临着竞争加剧，客单价下滑的局面，但也有个别运营能力强的公司脱颖而出，例如之前提到的泡泡玛特、百胜中国、达势股份；在酒旅行业里，亚朵在今年的股价表现也相当亮眼，年内已涨超50%。
而酒店行业的老大哥华住，今年的股价表现不涨不跌，三季度受宏观的影响加深，华住Q3国内酒店的平均单间收入为256元/夜，单价同比下滑了8.2%，较二季度的-2.4%明显放大，差过市场预期；
的确从三季度开始，无论是餐饮大盘或是零售大盘都受到了更大的压力，而酒店的入住率和平均单间收入都在双双下滑，即使看十一佳节的旅游收入表现，我们之前也提到过，实际表现也是差于去年的。
结合整个酒店行业来看，每家都受到了宏观走弱的影响，但鉴于亚朵的经营模式更轻，主要走中高端路线，目前还处在加速的扩张期中，新店带来的营收增长抵消掉一部分下滑，相比起华住更有韧性一些，所以市场接下来更关注已经跑出品牌性的亚朵。
而亚朵和华住的共同点是，在行业逆风的趋势下，两家都在加快加盟店的扩张抢市场，都想朝着中高端的空白段找增长。
一、亚朵的中高端路线
先介绍下市场对亚朵的主流叙事，以及今年亚朵和华住的股价差为什么那么大，从两家在8月份的低点以来，亚朵涨60%，华住涨16%。
虽然华住是国内的酒店一哥，但由于过去几年经历了口罩阶段，现在酒店行业又面临着消费降级带来的降价压力，华住主要做的是经济性和中档酒店的生意，而经济型酒店的利润率相对较低，更看中入住率指标，若入住率保持较高水平，经济型酒店才能维持健康的运营。相反，如果像今年整体酒店行业的入住率、单房价格齐跌，那就是比较逆风的阶段。
根据高盛对华住的最新报告中提到，酒店行业还是处在一个供过于求的阶段，酒店行业的整体入住率仅为51%；但中高端酒店的市场还有增长空间，华住目前想逐步减少运营效率低的门店，通过加盟店的方式，布局更多中高端价格段的酒店以提升运营效率。目前，中高端酒店在华住的组合中只占8%，只有803家。
而亚朵主要是做中高端酒店的生意，例如说华住主要做300元及以下的经济型酒店，亚朵主要做300-600元价格段的，亚朵与其他酒店的不同是自己的零售生态业务做的好，多了一条增长曲线。
具体来说，亚朵想打造的感觉就是每次入住亚朵就像回家一样，所以亚朵的零售增长叙事是跟酒店增长绑定的，当用户在亚朵酒店的体验好了，才会下单买亚朵的枕头被子回家用，所以这点是相辅相成的；当酒店增长越多，市场就越看好零售端带来的增益，这增加了用户粘性。好比你在家睡惯了的床品，当你出差或是旅游的时候，选择亚朵就能睡到跟家里一样的床上用品，亚朵大概讲的就是这个故事。
当然，床品零售的叙事别家也可以复制，但亚朵一开始主打的品牌调性就是针对用户深度睡眠体验，目前这个故事已经讲的比较好了，在网络上占据了一定的用户心智，每当提到酒店睡眠体验的时候都会提到亚朵。
亚朵做中高端的原因一是经济型酒店的竞争激烈，老大哥华住已经通过加盟/收并购的方式抢到先机了；而国内的四五星级酒店定价并不低，在一线城市大约都要在600元往上，但不少四五星级酒店开业也有不少年头了，随着智能化家居的发展，亚朵主要打这个差异化的机会，也就是逐步将四五星级酒店才有的服务待遇，以及四五星级酒店没有的新智能化设施做到300-600元的价格段来。
换句话说，华住做经济型酒店，逐步往中高端发力；四五星级酒店价格高，部分房间设备老旧，缺少智能化，消费者越来越重视性价比，而像亚朵就主要做中间价位的错位竞争生意。
从下图中看，2017-2022年，国内酒店行业的营收变化还是比较明显的，整体营收下滑，而中高端酒店的收入在不断增加，且中高端酒店收入占比越来越高。
图源：曼巴投资
二、中高端酒店的竞争
更具体的从刚发的三季报来看，亚朵和华住的定位差距逐渐显现。
亚朵Q3收入为18.99亿元，同比增长46.7%，经调整EBITDA同增40.0%至5.32亿元，对应经调整EBITDA率为28.0%；
而华住Q3营收为65.8亿元，营收仅增长2%，原先指引是给到增长2-5%之间，市场预期是增长4.6%；经调整后EBITDA为21亿元，相比去年同期的23亿元有所下滑，华住营收利润都不及市场预期。
增长因素一是三季度净新开了121家店，再创历史新高，目前已有1533家店，管理层将全年开店指引从400家上调至450家。在二季报后管理层就从360家的指引上调到400家，而这次再度上调，说明今年扩张的进展是不断超预期的。
根据曼巴投资统计，门店数1533家，房间数已有175199间，同比增长36.15%，比年初的房间数多了27%，比过去2年的增速都要快，目前待开酒店732家，算下来未来2年内门店数就会逼近2500家的水平，所以目前还是一个高速增长期。
另一个增长因素是零售业务，拆分收入来看，加盟收入为11.79亿元，直营收入为1.9亿元，零售收入为4.8亿元，其他收入为0.5亿元，零售收入同比增长104%。这就与上述所说的一样，当酒店越做越好，零售业务会加强用户粘性，亚朵电商营销方面也做的比较出色，也有被亚朵床品吸引去住亚朵的效应在。
但不得不说的担忧点，这也是华住和亚朵面临的问题，假设宏观经济继续走软，恢复的没有想象中的快，单间客房价下跌的底在哪？以及接下来门店越来越多，是否有那么多人消费的起中高端酒店呢？
二是门店开多了可能会出现酒店分流单店下滑的情况，从而影响到加盟店继续扩张的效率，因为加盟业务毕竟还是要能赚钱，这个加盟的模式才能继续扩张下去，当加盟不赚钱，回本周期拉长，也就会使得整个加盟业务放缓。
亚朵三季度单间客房价下跌了10.5%至380元，三季度入住率为80%，较今年Q1和Q2有所增长，低于23Q3最高的82.4%水平。
虽然维持在行业第一梯队的水平，但单间客房价继续下滑带来的风险还是存在的。不过这点在高速扩张期中的影响可能不会那么大，毕竟新增门店多了营收也会对冲掉部分下滑。
对比行业老大华住来看，面对的压力会更加大。
三季度华住国内酒店平均单间收入为256元/夜，同比下降8.2%，跌幅较上季的-2.4%明显放大。华住的经济型酒店平均客单价为197元，较去年同期的222元下滑了11%，同酒店入住率较去年同期的88.5%下滑至85.4%；
而中档/中高端酒店，平均客房价为310元，较去年同期的344元下滑了10%；中高端酒店的入住率也从86.4%下滑至84.9%。也就是说，华住今年前三季度面临着量价齐跌的双影响。
面临这样的局面，华住的决策是想提升中高端酒店的占比，减少利润率低的酒店，主要通过加盟的方式来逆势扩张市场。
三季度华住净新开559家店，比上季度提速了90家；但华住净关闭了30家以上的自营门店，这是创纪录的一个数，而加盟门店的速度再创历史新高。华住在逐渐减少自营的酒店数，向轻资产模式靠拢。
华住主要是通过桔子、citigo等收购回来的品牌扩张。截止三季度，中高档及以上酒店数量同比增长36%，环比增长10%，中高端酒店占华住酒店总数的11%。
结语
总的来说，亚朵和华住都看中了400-600价格段的生意，这部分的客户一是年轻人，二是四五星级酒店消费降级下来的用户。但若从整个行业来看，其实去年就开始逆势扩张了，不止是这两家在抢中端的生意，供给在越来越多。
但说到最后，还是要看用户体验，看各家的会员体系。从会员体系上，亚朵的客户粘性是更好的，目前有2700万会员数，其次是华住。
从那么多扩店计划来看，酒店行业可能也要经历一轮淘汰赛了。而在这轮里做的最好的亚朵，在接下来的扩张里确定性更高。
加入【丫丫港股圈】知识星球，您可以获得：
1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要；
2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。
3、有价值的第三方报告 + 纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。
4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。
丫丫商务合作微信：manager_vic
(添加好友请备注：公司+合作事项)
丫丫内容投稿：2458032576@qq.com
