创投行业流动性困局何解？并购基金有望成解药国资或成战略性买家

财富 2024-12-25 20:39 江苏

①并购基金通常运营4-5年，DPI可以达到1以上，但单笔投资的回报不会特别高，通常对消费、服务、医疗、先进制造等传统行业比较青睐。

②未来，国资等战略性买家将在并购交易中扮演重要角色。

③为解决流动性问题，促进区域性股权市场交易，上海股权托管交易中心闵行服务中心正式揭牌成立。

近日，“第三届中国私募股权基金流动性峰会”在上海举行。

由于IPO的阶段性收缩，S基金和并购成为市场选择的退出渠道。《科创板日报》记者注意到，在当前“并购热”持续的同时，S交易所也在扩容。此外，今年以来，包括湖南、上海、安徽、成都等在内的地区纷纷设立S基金，为GP们的退出提供了更多渠道。

关注四类资产，并购基金有望解决流动性困局

在并购升温的当下，一直从事于并购交易和并购基金的信宸资本合伙人王冉旭，谈及了并购基金能否成为中国并购市场中一把“钥匙”的看法。

王冉旭认为，市场上对于并购基金一直有很大的误解，即并购基金是资本运作，低买高卖。“实际上，并购基金收购企业以后，靠得是推动企业治理和决策能力提升，通过企业成长和效率提高获得回报和收益。本质上，是对被投企业的精耕细作，并非资本运作。”

同时，市场对于并购基金也有“野蛮人”的说法，对此，王冉旭认为，并购基金的定位是管理层合伙人。如果一家企业没有好的管理层，没有凝聚力的文化，并购基金也是独木难支，甚至一开始就不会作出投资决策。

王冉旭认为，当前市场聚焦并购交易，在退出难下，并购基金作为其中一环能够帮助行业解决一些流动性困局。“但并购基金也不是接盘侠，不是为了购买其他GP存量资产而存在。一般而言，并购基金会关注有较强独特性的资产做交易。”

那么，什么是有特殊性的交易资产呢？在王冉旭看来，一是，行业属性相对偏传统，例如消费、服务、医疗、先进制造；二是，有一定收入和体量、业务模式稳定，现金流好的公司；第三企业要有核心竞争力，不要求高速回报，但最好有潜力释放空间；第四，估值逻辑要清楚。并购基金通常以税息折旧及摊销前利润（EBITDA），或者PE进行估值。

王冉旭表示，基于并购基金对企业的关注类型，并购基金具有单笔投资规模大、回报稳定、损失率低、DPI高的特点。“通常运营4-5年，DPI可以达到1以上。但硬币的另一面是单笔投资的回报不会特别高，很少能赚到VC机构10倍以上的收益。”

交易层面，在并购热的当下，王冉旭表示，并购基金的确会收购其他VC、PE的投资项目，但提前是底层资产满足上述要求。而在退出上，并购基金的收益一般来自于企业分红，和项目的整体退出。

在退出上，王冉旭进一步表示，与VC/PE一样，并购基金的退出，是以控制权的转让而退出。“在中国，国际化的并购基金非常活跃，随着并购交易市场的扩大，包括国资在内的战略性买家将在未来扮演重要角色。”

辐射浦西大虹桥板块，上海股交中心闵行服务中心成立

为解决流动性问题，促进区域性股权市场交易，在会上《科创板日报》记者获悉，上海股权托管交易中心闵行服务中心正式揭牌成立。

上海股交中心总经理张隽表示，上海股权托管交易中心是上海国际金融中心以及科创中心建设的重要载体，主要服务科技企业和科创类投资机构。

“近两年证监会赋予了上海股交中心三个创新工具，一是私募股权和创意投资份额转让的平台，二是认股权综合服务转让平台，三是上海专精特新专板。围绕这三个创新工具和产品，上海股交中心又做了私募基金投融资平台、中小微企业综合金融服务平台、已上市企业规范培育的平台来提升服务能级。”

对于促进私募股权的流动性，会上一位投资人士与《科创板日报》记者交流时表示，S交易策略作为退出的一种补充，趋势也在朝着多元化变化。

“过去一年尽管S交易整体规模不大，也非常分散，但有各种新的交易类型出现。以前市场主要聚焦简单的份额转让，但这种交易机会越来越少。从GP角度看，接续性基金交易的复杂性越来越多。今年，大的机构更加喜欢直接进入到GP的资产转让中，而不是简单去接一个份额。因此，GP手上的好项目成为单个项目退出的关键。”

随着上海股交中心闵行服务中心的成立，《科创板日报》记者获悉，该服务中心将聚焦、辐射上海浦西尤其大虹桥板块的私募股权基金业务，为国资私募股权基金份额的转让提供合规、安全且便利的通道。

作为中国第二家“S基金的交易平台”，上海股权托管交易中心（简称，上海股交中心）自2021年12月获批私募股权份额转让试点以来，在服务私募股权退出方面也表现突出。

截至今年12月9日，上海股交中心下属的上海私募股权和创业投资份额转让平台共计上线116单基金份额，含份额组合、基金底层股权；已成交103笔，成交总份（股）数约为205.31亿份（股），成交总金额约为221.03亿元；完成39单份额质押登记业务，质押份数为63.37亿份，融资金额约72.76亿元，其中9单为基金份额质押登记，质押份数为13.18亿份，融资金额约19.05亿元。

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百位大咖相聚虹桥，

第三届中国私募股权基金流动性峰会圆满落幕

12月12日，「第三届中国私募股权基金流动性峰会暨2023-2024年度S基金金哨奖颁奖典礼」在上海虹桥基金小镇圆满完成。本次峰会由虹桥镇人民政府和上海闵行区财政局指导，主办单位是晨哨集团。

本次峰会汇集了200位来自市场核心的资产端和资金端代表机构，以及政府主管部门和股交所领导。资产端包括一批存量资产过千亿的地方投资平台和存量管理规模过百亿的母基金与头部GP。资金端将包括主流并购基金（人民币和美元）、S基金（人民币和美元）、地方引导基金、金控平台、大型产业机构LP、AMC、各类金融机构（银行、券商、保险、信托）和今年备受外界关注的AIC等。

上海股交中心总经理张隽、闵行区虹桥镇人民政府副镇长潘游涌、虹桥基金小镇总裁颜国彬（从左到右）

会上，上海股权托管交易中心（上股交）闵行服务中心正式揭牌成立。上海市闵行区虹桥镇人民政府副镇长潘游涌、上海股交中心总经理张隽和虹桥基金小镇总裁颜国彬共同参与了新中心的揭牌仪式。

作为中国第二家“S基金的交易平台”，上股交自2021年12月获批私募股权份额转让试点以来，在服务私募股权退出方面表现卓越。截至今年12月9日，上股交下属的上海私募股权和创业投资份额转让平台共计上线116单基金份额（含份额组合、基金底层股权）；已成交103笔，成交总份（股）数约为205.31亿份（股），成交总金额约为221.03亿元；完成39单份额质押登记业务，质押份数为63.37亿份，融资金额约72.76亿元，其中9单为基金份额质押登记，质押份数为13.18亿份，融资金额约19.05亿元。

上股交闵行服务中心是由上海双创投资中心（有限合伙）、上海股权托管登记中心共同作为运营机构，落地虹桥基金小镇，致力于为基金公司、基金份额持有人、专精特新企业提供优质服务，促进基金份额有序流转，持续探索S份额转让交易、专精特新专板、认股权等各项业务，聚焦新质生产力，为上海科创中心主阵地建设提供更充分的服务支撑。

国信资本副总经理丁艺珂、中金资本执行总经理宫远鹏、小镇集团投资总监吉利、晨哨集团CEO王云帆（从左到右）

更为可喜的是，闵行服务中心成立后的首单挂牌份额转让交易也已圆满落地。在揭牌仪式过后，国信资本副总经理丁艺珂、中金资本执行总经理宫远鹏、小镇集团投资总监吉利和晨哨集团CEO王云帆共同在台上举行了“上海股权托管交易中心闵行服务中心”首单份额转让挂牌交易落地的庆祝仪式。

虹桥镇人民政府副镇长潘游涌

大会伊始，上海市闵行区虹桥镇人民政府副镇长潘游涌上台发表了致辞，他表示虹桥基金小镇凭借上海双创的优势资源，吸引国内外顶级基金及相关机构汇聚，让资金流、信息流、人才流在此交融碰撞，进而推动上海科创中心建设，并立足长三角，为全国经济发展方式创新贡献力量。

晨哨集团CEO 王云帆

随后，主办单位晨哨集团的CEO王云帆发表了题为“GP退出能力建设与S交易多元化之路”的致辞演讲。王云帆首先介绍了晨哨在服务私募股权基金退出的重要布局与工作，然后对当下国内外S市场的发展提出了深刻的理解与看法。接着，他展开说明了当前S交易在交易形式、交易主体、资本方的多元化发展，以及中国GP建设退出能力的阻碍，获得了观众的阵阵掌声。

复星创富联席董事长、首席执行官徐欣

紧接着，复星创富联席董事长、首席执行官徐欣以国内头部GP的角度，就“GP的主动退出能力建设”发表了主题演讲。徐欣表示：“买得好不如卖得好”，投退平衡存在终极挑战。退出需要“天时地利人和”齐聚，其中“天时”指的是恰当的退出时机，“地利”指的是多元化退出路径的构建，“人和”是指深度产业赋能、持续循环合作，实现友好退出。

信宸资本合伙人王冉旭

作为国内市场化最大的并购基金管理人，信宸资本的合伙人王冉旭以“并购基金发展新趋势如何促进退出渠道畅通”为主题，发表了精彩的演讲。王冉旭指出，并购基金并非挥金如土的资本大鳄，不靠资本攒局获得回报，而是秉承着工匠精神，致力于为企业创造价值的实业家。并购基金在畅通退出渠道方面发挥的作用和优势，另外并购基金具备清晰的交易结构，规范运营等特点，使得并购基金成为盘活存量资产、为市场提供优质资产池的重要力量。

行健资本私募股权执行董事李临风

海外顶级S基金管理人行健资本的私募股权执行董事李临风通过分析海外S市场的动态和差异，向观众详解了当前美元S基金的投资生态与最新趋势，为在场的人民币S基金管理人提供了宝贵的经验借鉴。

作为峰会上午场的最后环节，元禾辰坤合伙人曾纯、南京市创新投资集团基金部总经理刘守邦、沃衍资本合伙人袁怀东和中信证券投行委并购业务负责人董事总经理刘哲等嘉宾，就“底层资产多元化退出需求倒逼GP退出能力建设”的话题展开了一场激烈的讨论。他们从不同背景机构的立场出发，分别阐述了资产退出和GP退出能力建设的独到见解。

交银投资资金部总经理苏媛媛

本届峰会的下午场的第一位演讲嘉宾为交银金融资产投资有限公司资金部总经理苏媛媛。她以“银行耐心资本与服务如何帮助GP退出能力建设”为题，介绍了当下金融资产投资公司（AIC）投资私募股权基金的政策背景和主要使命。截至2024年9月末，交银资本已完成29支基金备案，累计认缴规模205.29亿元，并重点布局长江经济带、京津冀、成渝圈等经济热点领域。

博华资本管理合伙人张俊才

随后，博华资本管理合伙人张俊才以国内最大市场化S基金的视角，发表主题演讲：国内S基金持续发展的新思考。张俊才从宏观面、政策面、市场面等多个维度，剖析形成当下S市场现状的原因。他还判断，一级市场中国资机构逐渐占据主流，退出需求旺盛，优质资产投资机会大幅增加，资产类型逐渐丰富。同时，S交易将更聚焦于底层资产布局，由GP-Led转向主动构建。

上海股交中心党委书记、董事长徐军

作为服务上海国资私募股权基金份额转让的重要单位，上海股交中心党委书记、董事长徐军发表了主题演讲：股交所对S基金市场发展推动及创新支持。徐军对S市场的分析更聚焦上海，他总结出上海S市场交易活跃的三大特点：交易量增价跌；认缴转让、尾盘资产转让增加；以及国有主导、参与方更加多元。他表示，上股交致力于解决国资S市场交易的痛点与问题，下一步将继续探索创新业务、创新产品和多元化退出方案，为本土S市场提供更优质的全流程服务。

接着，峰会迎来了第二场圆桌讨论。深创投集团S基金投资部总经理吕豫、纽尔利资本董事总经理陈宇、银河投资副总经理陈嘉翊、启明创投合伙人于佳和尚合资本创始合伙人覃韦杰和君合律师事务所合伙人王曼围绕“S基金和市场的阶段性总结与未来发展”，深入探讨了S基金市场各个方面，提供了诸多见解和建议，以帮助行业更好地应对未来的机遇和挑战。

作为本届峰会的压轴环节，“2023-2024年度S基金金哨奖颁奖典礼”如约而至。由晨哨集团CEO王云帆为29家获奖单位颁发了四大奖项，以表彰各领域杰出的S买方、基金和服务机构。

本次「第三届中国私募股权基金流动性峰会暨2023-2024年度S基金金哨奖颁奖典礼」为整个私募股权行业提供了一个开放、共享、合作的优质平台，不仅为与会者带来更加深入的洞见，而且促进了来自不同领域的专业人士之间更加紧密的互动与合作，为推动国内私募股权的流动性建设持续健康发展。

分割线

晨哨集团是国内最早参与到PE二级市场的平台型机构，在过去的几年里，我们创造了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市场上第一份全球PE二级市场白皮书；

2021年5月，晨哨发布了全市场的第一份权威的S基金评选榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股交两大国家级S交易所的第一批战略合作机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成功举办了全市场第一届高级S基金研修班；

2022年11月，晨哨主办了全市场第一个以退出为主题的专业论坛：私募股权基金流动性峰会；

同时，晨哨在峰会上发起了第一个全国性的覆盖S市场全链条的联盟组织“PE二级市场联盟”。

2024年4月，推动发起全国第一只S母基金——自贸领航S母基金。

在股权一级市场，Ｓ是绝对的蓝海！

晨哨并购

晨哨并购定位于全球新兴产业投资综合服务商，围绕新制造、新医疗、新一代信息技术、新能源新材料、新消费、新资本六大行业，提供一套领先的股权投资智能交易撮合系统，及数据驱动型互联网投行服务。

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