“这是价值事务所的第1745篇原创文章”
所长在昨天的文章中对腾讯在精神娱乐方面的布局做了解读，当下的资本市场狂炒谷子经济（后面《价值事务所》也可以专门用一篇文章来给大家讲讲谷子经济），要所长讲，腾讯其实比大A那些乱七八糟、牵强附会的牛鬼蛇神要强无数倍，后者基本都是蹭概念，腾讯才是扎扎实实在做事。而且经过多年努力，腾讯在卡位的大多数领域已经发展得相当成熟，基本都可以贡献利润，就连QQ音乐、腾讯视频这种当了多年利润“拖油瓶”的业务，现如今都实现盈利且利润不菲，上涨势头还很猛。
因此，别觉得腾讯体量已经这么大，很难再起舞了，其实属于腾讯的未来才刚刚开始。
这里我们也一起看看腾讯大文娱（含游戏在内）之外的其他亮点。
再回顾一下腾讯2024Q3的成绩，营业收入为人民币1671.93亿元，同比增长8%，Non-IFRS净利润 598.13 亿元，同比增长 33%。
1671.93亿营收对应598.13亿的利润，相当于其Non-IFRS 净利率高达35.8%，嗨，真真是一家“暴利”的企业。看看其余搞医药的、搞美妆的、做必选消费的净利率情况，再看看腾讯，还是互联网企业好啊，成本比实体企业低太多了，利润率也高太多了。
这两年，腾讯的利润端增速一直大幅跑赢营收端，2024Q3又是这样，背后的核心在于国内游戏、视频号和微信搜索等高利润收入流的增长以及亏损大户云服务盈利能力的提高。
昨天的文章里讲了游戏，这里不再复述，接下来我们看看驱动腾讯利润duang duang上涨的其他业务。
01
2024Q3，腾讯的营销服务业务（就是广告）实现营收 300 亿，同比增长 17%，在这样的大环境下，这个广告营收其实非常不容易。别的不说，就拿同样吃广告饭的分众传媒举个例子，分众传媒2024Q3的营收是32.94亿，同比增长4.3%，至今收入都还没有恢复到2021年的巅峰。
其实分众在广告业中已经算很出色的了，是大大跑赢大盘的，但增速也差腾讯太多。更重要的是，营收体量还只有腾讯相应业务的零头，按道理说，应当是营收体量越小增长越快的，这充分说明腾讯的阿尔法有多强。
腾讯的广告业务之所以能逆势大涨，有几方面的原因。首先，视频号爆炸式增长，这点在此前讲过多次了，这里不再重复。其实也不用所长讲，大家自己应该都能感受到接入微信生态的视频号有多厉害，涨势有多迅猛。所长此前并不做抖音、快手，但也做起了自己的视频号《价值事务所vive》，每天都在视频号更新内容。
腾讯视频号Q3的收入增速超过60%，也正是有视频号在手，腾讯对未来广告业务的增长比较有信心。按照腾讯的说法，即使不依赖电商合作项目，也可以通过提高广告加载率来继续超越行业增长水平。这里需要科普一下，腾讯同行的广告加载率大约是15%左右的水平，而腾讯目前在3%-4%左右，光是广告加载率（这个词也可以理解为广告在整个正常内容中的占比）这一项，腾讯就还有不少增长空间。腾讯表示，当广告加载率达到同行的三分之二左右水平时，能否真正深入到闭环电商广告才会变得越来越重要（即短视频和电商服务形成闭环，就像现如今的抖音、快手一样，大家通过视频广告可以直接购买产品，也越来越习惯这样的操作），不过，这一情景可能还需要几年时间。
讲到这里，也引出了腾讯视频号的另一个长期增长的来源，即电商技术服务费。如果对腾讯的电商系统比较关注，应该能发现腾讯2024年在电商生态方面很大的一个动作是将此前的视频号小店以及微信小商店升级为微信小店，这个小店可以将公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜、聊天、群聊、朋友圈等场景全部贯通，让商家有更多向客户展示产品的机会。
腾讯多年前构建小程序似乎并没有产生多少收入，但对线上线下的商家以及很多用户都有很大的价值，有了大量的用户参与度，这为后续构建电商生态系统埋下了伏笔。按照近期腾讯投资者交流的说法，“在一些关键产品中，小程序已成为用户与商家和内容提供商连接的强大平台，在第三季度，小程序促成的交易GMV超过了2万亿元，同比增长超10%。”
淘宝目前的GMV大体也就7万亿左右，快手2024Q3的GMV也就3000来亿，全年估计也就一万亿出头。
现如今，腾讯的电商业务才刚刚开始，就已通过早年养成的小程序取得了如此强的成绩，而且腾讯的电商生态比起抖快这样的竞对更完善、天花板更高，迟早有一天会超越抖快，甚至超越传统的货架电商阿里、京东、拼多多（PS：拼多多可不就是从微信生态长出来的么）。
除了视频号以外，腾讯的广告业务增长点还有不少，比如搜一搜。
关于搜一搜，腾讯在近期的投资者交流中表示，“利用大模型促进对复杂查询和内容的理解，提高搜索结果的相关性，商业查询增加，点击率提高，搜索收入同比增长了一倍以上。”
展望未来，在暂不考虑电商服务费的情况下，中短期腾讯的广告收入增量可以来自三个方面，一是视频号广告加载率提升，二是搜一搜的扩展，第三则是提高广告技术水平，其实核心就是AI，利用AI来提升点击率，从目前的低水平提升至更高水平，从而带动收入增长。
关于AI最直接的好处，目前对腾讯来说就是广告，可以显著提升内容推荐质量，在AI的帮助下可以获得大量用户额外的时间，同时产生更高的广告响应率，这都会直接作用在广告收入上。而且AI还是可以升级的，未来大概率会越来越厉害。
这里所长也简单讲一下搜一搜，2024Q3百度的核心业务收入（广告）为265亿，腾讯的广告业务收入是300亿，比百度多不了多少，未来随着腾讯搜一搜的发展，所长认为达到百度的高度并非不可能。就以所长自己为例，其实很早之前就较少使用百度了，有什么都更愿意直接在腾讯用搜一搜搜索，能用一个app解决，为什么要用那么多app？
之所以慢慢开始用搜一搜，核心在于微信生态的信息越来越丰富，纯靠微信生态内部的内容就已经可以满足绝大多数人日常生活所需。在2023年的某次公开课上，官方披露“搜一搜”月活用户增长至8亿，搜索量同比增长54%，而同期百度 App仅有 6 亿月活，抖音公布的视频搜索月活也就在 5.5 亿左右。如果搜一搜的潜力将来都能挖出来，那就能在腾讯内部再造一个百度，甚至是超越百度的存在。
所以，光是广告业务，腾讯其实都还有相当大的潜力可挖。
很有趣的是，不论搜索还是电商，其实都是很多年前腾讯很眼红但一直没办法介入的业务，不曾想，随着内部生态越发完善，后续就逐渐自发长出来了。
这里虽然提到了几个腾讯广告业务短中长期的增长点，但大概率也不是全部，正如当年包括腾讯自己也想不到会有视频号、搜一搜、电商业务一样，未来腾讯内部也有较大可能长出全新的业务。
02
带动腾讯Q3利润大涨的，除了国内游戏、视频号和微信搜索等高利润收入流的增长外，还有很重要的一点就是曾经的亏损大户云业务盈利能力大大提高。
整个金融科技和企业服务业务2024Q3实现收入530亿，同比增长2%，但毛利润却同比增长19%，达到250亿，占总毛利润的29%。
腾讯没有单独披露每项业务的具体数据，不过表示金融科技服务的总收入基本保持稳定，企业服务第三季度收入同比增长。按照腾讯的说法，现如今最便宜的IAAS方案的收入占比已经下降到十几个百分点了，由于更高利润收入流的贡献增加以及效率提高，企业服务的毛利润在一年内显著增长，AI在这块业务上也是非常大的功臣。
不过，虽然AI发展迅速，但现如今国内的AI收入远远不能同美国相关公司比肩。一方面，中国目前还没有较大的To B市场，或者换句话说，用户还不习惯为这些付费，而美国则有非常大的SaaS（云服务中收费最高的板块）生态系统，每个人都在尝试往功能里添加AI，因此能向客户收取更多费用，这个SaaS生态系统在中国并不那么活跃。另一方面，中国的AI初创公司更少，虽然它们正在购买大量的计算资源，但量总归还是较少的。
所以，这块业务虽然现在曙光乍现，但还远没到大爆发的时候，腾讯还是需要打牢基础以迎接未来国内AI、To B云服务的大爆发时代。
到那时，腾讯的业绩可能又是另一番景象了。
虽然国内尚需等待一阵，但腾讯已经开始尝试出海，按照近期投资者交流的说法，其云服务国际收入实现同比大幅增长，正在利用在游戏和直播等领域的专业知识以及有竞争力的定价赢得国际客户。
所以，后续这块业务还是相当值得期待的。
03
总之，现如今腾讯内部的增长点还是很多的，短中长期都有显而易见的增长引擎，除了咱们这两篇文章讲到的目前能看出来的几方面外，其实腾讯未来大概率还会出现全新的、此前打死你也想不到的增长引擎。
正如几年前谁都想不到腾讯会有视频号这个全新增长点，还能把电商和搜索业务做起来一样，未来它又能做出什么新业务，谁又想得到呢？只要腾讯有微信这个互联网入口在，好好耕耘微信生态，就几乎板上钉钉地可以开发出新业务来。
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