必须站队，SHEIN才能上市吗？

聚焦在SHEIN身上的目光似乎越来越多。

一方面，几经变化后仍未敲定的上市地点，令外界格外关注这家公司的“身份”问题；另一方面，即便身处激烈的市场竞争，SHEIN仍蝉联了2023全球购物APP下载量冠军。

似乎围绕上市和竞争产生的各种话题没有影响SHEIN。英国《金融时报》今年3月引述消息人士报道称，SHEIN在2023年的GMV（商品交易总额）约450亿美元，利润超过20亿美元[3]。

尽管身处巨大的舆论漩涡，但这家公司仍未准备摘下神秘面纱。创始人始终隐居幕后，高管在公开场合的发言寥寥无几，公司层面也罕有信息披露。

没人准确知道SHEIN当前的状态，但有关它的种种动作甚至传闻都会被放到显微镜下，外界对这家公司的巨大好奇心几乎都来自一个关键问题：

SHEIN必须站队后才能上市吗？

对全球任何一个交易所而言，SHEIN都是一台巨大的造富机器。按现有660亿美元估值计算，如果SHEIN成功IPO就能追平去年9月Arm上市创造的壮举。

SHEIN自2020年开始筹备上市，为此招来了投行出身的唐伟（Donald Tang）。但上市之路异常崎岖，先是估值从2022年4月的1000亿美金掉到如今的660亿美金，后是上市地点几经波折，至今未有定论。

按理说，美国是SHEIN上市的首选地点。SHEIN的商品主要销往美国，按照第三方机构Consumer Edge今年初的数据，占40%市场份额的SHEIN是美国最大的快时尚品牌。

这给SHEIN带来了得天独厚的认知优势，不用像其它国内互联网公司一样，为了让投资者看懂自己还要在招股书里写一个“中国版XX”的字眼。

但SHEIN没有等来想要的结果，于是在最新的上市传闻中，其IPO目的地已经变为了伦敦和香港。

《金融时报》援引知情人士的报道称，SHEIN在6月向英国金融监管机构提交了机密文件，作为在伦敦IPO的前奏，但该公司仍保留在香港上市的后备选择。

从纽约改投伦敦的消息传出后，英国媒体开始频繁的唱多SHEIN，甚至传闻有英国两任财相亲自扶上马的特殊待遇[4]。

但对于伦敦的频繁示好，SHEIN的态度上却十分值得玩味。从公开报道来看，SHEIN从未承认过将在伦敦上市，也没有彻底否决赴美IPO的说法。

有媒体在今年6月报道，SHEIN执行主席唐伟（Donald Tang）曾表示，SHEIN对于上市没有时间压力，其目标仍然是寻求能够吸引全球投资者的上市[4]。

同时，唐伟还对上市的目的进行了阐述，大多数公司寻求上市是出于流动性原因，SHEIN是为了接受审查和公众尽职调查。

焦点似乎又被转移到了SHEIN赴美上市过程中遇到的种种阻挠，包括数据安全、采购违规、侵犯知识产权等，以及指责SHEIN“通过操控庞大的供应链，收集和利用消费者的大量数据，以满足不合理的市场需求”，还有围绕在SHEIN身上的供应链透明度问题等等。

这些阻挠大多为没有实际证据的不合理指控，例如在原材料供应的问题上，SHEIN坚称来源可控，但围绕这一问题的质疑仍然没有消失。

不过考虑到此前《金融时报》援引知情人士的观点称，即使SHEIN最初选择在英国上市，稍后将计划在纽约二次上市。换言之，SHEIN谋求在伦敦上市，更像是以此为翘板，重塑其在美国公众及监管机构中的企业形象，把死棋盘活，为重新登陆美股寻求机会。

这令外界对SHEIN执行主席唐伟（Donald Tang）在5月8日米尔肯研究所全球大会上的发言产生了联想。

在被问及SHEIN的真实来源时，唐伟表示，如果从出生地和供应链角度，SHEIN是一家中国公司，因为SHEIN诞生于中国，供应链在中国;如果从总部和核心人员所在地的角度，SHEIN是一家新加坡公司，CEO办公室、财务等核心部门均设在新加坡。

图片来源于网络，侵删

但他最后总结称，SHEIN的价值观、使命和愿景与美国的一致：创业精神、创新、个性表达、法治和公平竞争。

“我认为，如果你这样看，我们就是一家美国公司。”唐伟说。

种种迹象表明，SHEIN的上市进程可能比外界看到的更加艰辛，但SHEIN似乎又必须完成上市。

2024年胡润最新发布的《全球独角兽榜单》TOP10中有4家中国企业，包括字节跳动、蚂蚁集团、微众银行以及SHEIN，其中被认为短期内有真正融资需求的，只有排在第五位的SHEIN一家[5]。

在《金融时报》的报道中，一位SHEIN前高级员工给了另外一种可能，即海外加香港双重上市，“这将保持SHEIN与中国的联系，以及在业务和用户群方面的全球性公司的形象[7]。”

值得注意的是，这是香港首次出现在有关SHEIN的上市地点选项中，尽管它距离SHEIN的供应链大本营更近。

有分析认为，香港作为后备计划这个时候被曝出，或是SHEIN在伦敦的上市计划也遇到了超出想象的阻挠。

与在美国的遭遇类似，SHEIN在欧洲也是被政策性问题困扰。

据今年6月的一篇报道显示，泰国、越南、巴西、墨西哥、南非、美国、欧盟等国的“小额关税豁免”政策接连迎来反转，把枪口对准了正在快速发展的中国跨境电商平台和商家[2]。

其中，欧盟正在考虑取消SHEIN和其他在线折扣店享受的税收优惠，例如低价值进口商品的增值税豁免。此前，这项税收减免允许SHEIN和其他参与者对从国外抵达欧盟的任何总价值低于150欧元的包裹免征关税和管制。这项豁免无疑使SHEIN能够提供极具竞争力的价格，但显然引发了人们对其是否遵守欧洲法规的质疑。

还有，SHEIN在欧洲的合规压力正在变大。

有财经媒体在最近的一篇文章中指出，欧盟委员会已经要求TEMU和SHEIN在7月12日之前提供详细信息，表明它们为遵守欧盟的在线内容监管规定做的努力[6]。

今年4月和5月，SHEIN和TEMU先后被欧盟正式认定为超大型在线平台（VLOP），二者需要在4个月内遵守欧盟《数字服务法案》（DSA）的最严格规定。欧盟对VLOP的认定门槛是4500万月活用户，SHEIN和TEMU最近披露的用户数（1.08亿和7500万）都远远超过了这个标准。

这些都给SHEIN在伦敦的IPO增添了困难，而这个时候香港作为备选地点的计划又传出了。

从某种意义上讲，港交所并非是SHEIN退而求其次的结果，反而是非常适合SHEIN的融资平台。

首先，香港多年来一直是全球市场中首屈一指的新股集资地。截至2023年12月底，香港交易所（HKEX）是亚洲第五、全球第八大证券交易所，2609家上市公司，2023年全年成交额达25.5万亿港元，拥有庞大的市场规模和流动性。

其次，在香港上市，SHEIN受到不合理阻挠的几率将会大大减少。而且2018年港交所还修订了《上市规则》，允许拥有不同投票权架构的公司上市，以及为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利第二上市渠道。

再者，香港在地理位置上与广东毗邻，而广东的服装产业集群正是SHEIN崛起的依托。正如广东省服装行业协会秘书长陈韶通所言，SHEIN是以广州为基地，做全球生意的开拓者。

除了香港，对SHEIN而言A股也是一个选择。

有自媒体最近列出了SHEIN登录A股的可能性，其表示从供给、需求和供需匹配的能力上来说，如果在A股上市，这些要素会形成利益共同体，共同的利益观一定会形成强驱动力[1] 。

同时其也给出SHEINA股上市的实操性，但有一条需要注意的是，实控人的境外控制架构、股权清晰是前置条件。

之前SHEIN为了在美上市，经历了搭建VIE架构、搬迁注册地等一系列操作，如果最终决定回归A股，或许需要再梳理一遍境外架构和股权关系了。

当然如果梳理后发现，希音内核还是中国企业，那么便也不存在上述问题了。而且，主要市场在海外的公司也不是没有先例，被誉为“非洲手机之王”的传音控股就在A股。

在一些公开报道里，SHEIN仍在加大国内的投资，比如去年在广州投资百亿的湾区供应链项目，这是SHEIN的根基所在。

虽然没有明确迹象表明SHEIN要离开中国，尽管它披露了在巴西的建厂计划，但那是一种全球化的必要措施。不过SHEIN的确在努力让自己看起来是一家全球公司，不论这是否会对其上市有所帮助，但至少已经让它获得了三个好处：中国的供应链优势、新加坡的税收优惠、美国的市场规模。

这可能也是唐伟关于SHEIN三个“身份”言论的由来。

SHEIN处在一条尴尬的单行道，前方是不能割舍的美国市场以及上市事宜，后方是供应链大本营，以及如果总部搬离中国、承认自己是一家海外公司，也可能会招致一些舆论压力。

而且最重要的是，SHEIN如今面临的站队问题没有经验可以参考，它只能独自面对。

*头图来源于网络，侵删

参考资料：

[1] A股需要希音，锦缎研究院

[2] “小额豁免”全面收紧，“出海四小龙”路在何方，钛媒体

[3] 传SHEIN去年利润突破20亿美元，GMV达450亿，观察者网

[4]SHEIN的上市迷局，“中新美模式”会是解题新思路吗？齐鲁壹点

[5]胡润发布《2024全球独角兽榜》，哪座城市竞争力最强，胡润研究院

[6]在泰国，比亚迪挑战丰田；Temu、Shein合规压力变大，晚点财经

[7]金融时报：Shein保留香港IPO选项作为后备计划，鞭牛士

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王新宇

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