美国大选结果对于VC/PE长期业绩表现有何影响？

创业 2024-11-07 16:01 北京

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历史数据表明，美国大选对私募股权投资市场长期表现影响较小。

翻译丨投中嘉川

来源丨投中网

11月6日，2024年美国总统大选以共和党的大范围胜利而告终。两党的执政对于私募股权领域的影响究竟几何？

知名资管机构Neuberger Berman在2024年6月发布了名为《 Private Equity and the Polls》的报告，探讨了以往的美国大选是否以及如何影响美国私募股权的即时表现，并考察了私募股权投资基金在不同政府执政下的长期表现。研究表明：

• 特定选举年份的基金IRR波动性提升似乎更多是由经济和市场事件引起，而非选举本身。 

• 基金IRR第四季度的表现普遍较强，可部分归因于二级市场表现的强势、私募股权基金分配的提升，以及大多数审计基于第四季度的数据；但未发现与选举年份存在直接关系。

• 尽管私募股权基金在由民主党总统领导下表现稍好，但经过更深入的分析后发现这一结论不成立：VC/PE领域的周期性波动更明显与当时的经济和市场背景有关。

基于以上Neuberger Berman最终给出结论：尽管机构投资人可能会根据选举结果调整对于不同细分行业的配置权重，但历史数据显示，大选对私募股权投资市场长期表现影响较小，投资人应继续维持自身在私募股权投资领域的大类资产配比。

*考虑到私募股权投资基金的低流动性和长周期特性，投中嘉川在此仅展开报告中大选对于私募基金长期表现影响的研究部分，对短期波动感兴趣的读者，可自行阅读报告原文。

选举所产生的政府领导体制是否对长期表现产生影响？

Neuberger Berman回顾了自1984年以来的40年，并将其划分为以下四个类别：

• 由民主党总统领导的分裂政府（Divided government）

• 由民主党总统领导的统一政府（Unified government）

• 由共和党总统领导的分裂政府 

• 由共和党总统领导的统一政府

1“分裂政府”指总统所属政党在国会两院中至少一院为少数党；

2“统一政府”指总统所属政党在国会两院中均为多数党。

Neuberger Berman衡量了在这四种政府体制下，美国私募股权基金和标准普尔500指数的年度平均回报，并将结果分为两个时期：1984-2023年和2000-2023年，因为私募股权作为一种资产类别在后期变得更加成熟，而统一政府在后期成为了更为常见的现象。

从分裂政府（Divided）和统一政府（Unified）角度：

市场似乎略微偏好统一政府（图中灰条部分），特别是在2000年后。

• 共和党：在一级、二级市场中，以及不同时间分段中，统一的共和党都比分裂的共和表现更好。但是分裂的共和党政府表现相对不佳的原因主要归结于2001年和2002年这两年表现非常差，当时正值互联网泡沫破灭之际。（投中嘉川：NB这里没有提及如果拿掉这两年表现，是否会对共和党统一优于分裂的结论造成影响）

• 民主党：从数据来看，民主党在分裂状态下表现相对更好（投中嘉川：主要在1984-2023年这个时间维度表现更优）。但是如果拿掉1995-1999年互联网泡沫期间分裂的民主党政府数据，仅从2000年开始分析，市场在统一的民主党领导下表现更好。

从共和党和民主党角度：

• 数据似乎证实了一级市场学术研究中所提出的所谓“总统之谜”（Presidential Puzzle）：尽管普遍认为共和党政策更趋于自由放任（laissez-faire）或有利于商业（pro-business），但美国股市往往在民主党总统执政时表现更好。（投中嘉川：体现为不同时期右侧S&P 500柱状图民主党执政期间收益相对更高）

“Laissez-faire” 是一个源于法语的经济学术语，意思是 “自由放任”。它代表一种经济理论，主张政府应尽量减少对市场的干预，让市场在自由竞争的状态下自我调节。换句话说，政府不应过多干预企业和个人的经济活动，市场应在供需关系中自行决定价格和资源分配。这一理论相信，市场在没有外部干预的情况下，会更有效率地运作，从而促进经济的自由和繁荣。

“Pro-business”形容的是一种政策倾向或态度，即支持商业发展、促进企业增长，并创造对企业友好的环境。这类政策通常包括减税、减少监管、放宽劳动力和环境法律等，以帮助企业更容易开展业务、增加利润、并推动经济增长。

• 但研究表明，回报差异的原因可能与不同政府所实施的政策关系不大，而更多地与他们当选的时机相关。例如，统一的民主党政府在2008年和2020年当选，分别对应全球金融危机和新冠疫情时期，随后的复苏年份（2009年和2021年）中，私募股权的年均回报率为30.0%，而标普500指数的年均回报率为27.6%。（投中嘉川：体现为2000-2023年分段中，异常年份拉高了统一的民主党的收益表现）

综合以上，Neuberger Berman认为：尽管各派政治家都发表观点会支持经济周期或至少不干扰经济周期，但真正决定投资表现的还是经济和市场背景，而不是政府的执政党派或政府是否统一。

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